根據 Galaxy 最新創投研究的初步數據，第三季加密貨幣新創公司估值攀升至歷史新高，但交易規模中位數卻在萎縮——這一分化顯示私人加密貨幣市場中成熟公司與新組建團隊之間的裂痕正在加深。

在 10 月 23 日的預覽中，Galaxy 研究副總裁 Thaddeus Pinakiewicz 將估值中位數紀錄定在約 9,000 萬美元。同一組數據顯示，加密貨幣交易規模中位數從前一季約 490 萬美元的歷史高點下滑至約 300 萬美元。

經歷兩個較弱季度後，估值反彈至歷史新高

這一估值紀錄是在一段下滑之後出現的。Galaxy 的第二季報告顯示，加密貨幣新創估值在 2025 年第四季見頂，隨後在 2026 年上半年大幅回落，直到本季才出現反彈。加密領域以外的創投估值也同樣創下新高，這意味著加密貨幣是隨整體私人市場同步波動，而非獨自運行。

交易規模則循著不同的節奏。它在第二季見頂，恰逢估值觸底，隨後隨著估值攀升而回吐了大部分漲幅。兩項紀錄接連出現，方向卻截然相反。

這一估值數據有一個限制條件：Galaxy 僅掌握第二季 16% 交易的估值數據，且樣本偏向後期公司。

紀錄來自後期交易，中位數被種子前輪拉低

最可能的解釋在於交易構成的轉變。種子前輪——即創投融資中公司首輪機構融資之前的最早階段——處於這一結構中新成立那一端，Galaxy 以其佔比作為衡量創業者活躍度與投資人風險偏好的指標。該報告指出，後期階段的佔比相對歷史常態仍然偏高——這是市場走向成熟的跡象。種子前輪佔比在第二季已經小幅上升，因此其躍升至 25% 是延續既有趨勢而非新趨勢的開端。兩項讀數都指向交易結構是兩項紀錄背離的可能原因。

即使是小規模首輪融資佔比上升，也可能拉低交易中位數，即便各階段的融資規模並未減少。中位數代表的是融資規模排序後位於中間的那筆交易，而非平均值，因此它隨交易在市場中的分佈而變動，而非受少數超大額支票影響。估值數據則來自市場的另一個切面：少數披露估值的交易嚴重偏向後期公司，因此這一紀錄主要反映的是成熟企業對投資人的價值。這一解釋與數據相符，但 Galaxy 尚未公布足以證實它的分階段數據。

在第三季之前，大部分資金已經流向成熟公司。第二季，投資者在 384 筆加密貨幣交易中投入 56.8 億美元，其中後期公司獲得約 78% 的資金。如果這一模式在第三季延續，則意味著投資者在向新團隊分散更多小額支票的同時，仍將大部分資金保留給成熟公司。

老公司拿走資金，年輕公司拿走交易數量

Galaxy 的第二季細分數據顯示了這一分化的深度。其交易、交易所、投資與借貸類別的企業僅透過 51 筆交易便籌得約 35.2 億美元——約佔全部資金的五分之三——且其中超過九成的資金流向後期公司。

第二季資金去向：

• 約 60% 流向單一類別，來自 51 筆交易
• 約 20 億美元流向 2018 年成立的公司
• 73.5% 流向美國公司

第二季交易去向：

• 支付與 DeFi 各 40 筆
• 多數交易流向 2025 年成立的公司
• 39.1% 流向美國公司

按交易數量計算，活動分佈則廣泛得多。支付與獎勵類新創和 DeFi 專案各完成 40 筆交易，其次是 Web3 與遊戲公司 37 筆、代幣化 36 筆、企業區塊鏈 34 筆，以及基礎設施 32 筆。Galaxy 發現，企業區塊鏈、DeFi、隱私與安全、代幣化、挖礦及支付領域有顯的種子前輪或種子輪活動，而錢包與 layer-2 專案則偏向成熟公司。

公司年齡也呈現相同模式。2018 年成立的新創在第二季籌得最多資金，約 20 億美元，領先於籌得約 11 億美元的 2020 年梯隊；而按交易數量計，2025 年、2022 年和 2023 年成立的公司居首。地理分佈同樣如此：美國公司獲得 73.5% 的資金，但僅佔交易數量的 39.1%。

為何中位數縮小對創辦人更重要

估值決定股權出售的價格，而籌得的資金則決定公司能運營多久。以每月 25 萬美元的淨燒錢率計算，兩季中位數之間的差異如下：

• 300 萬美元輪次（第三季中位數）：12 個月的營運資金
• 490 萬美元輪次（第二季中位數）：約 20 個月的營運資金

更高的估值讓創辦人能以更少的股權換取同樣的資金，但不會增加任何一個月的營運時間。

這些支票背後的創投基金正在整合。Galaxy 統計，第二季僅有五支新加密創投基金籌得約 39 億美元，為 2019 年以來單季最少，但新基金的平均規模成長至約 3.78 億美元，中位數約 8,000 萬美元。按年化計算，上半年的募資規模指向 2026 年約 100 億美元，高於 2025 年籌得的 87.5 億美元。資金正流向更少的管理人，Galaxy 表示，AI、現貨加密貨幣交易所交易產品以及數位資產財庫公司正在爭奪相同的資金配置者。較大的基金傾向開出較大的支票，這可能使最小規模的首輪融資留給範圍更窄的早期階段專業機構。

Galaxy 完整第三季報告應能釐清的事

Galaxy 表示完整季度報告即將發布。報告中的三項數據將檢驗上述解讀。

總資金與交易數量。 上半年共有 744 筆交易、金額 100.2 億美元。要達到 2025 年的 203 億美元，每季需約 51 億美元。少數大型輪次可能左右總額，正如 2025 年第一季的一筆交易所示。

分階段的交易規模。 若各階段中位數保持穩定，將證實種子前輪佔比是整體中位數下滑的主因。

後期資金佔比。 若接近第二季 78% 的水平，則顯示在早期交易增多的同時，大部分資金仍流向成熟公司。

本文僅供參考，不構成財務或投資建議。私人公司估值與融資估算取決於現有的公開披露資訊。