在2025年10月190億美元清算事件之後,加密貨幣市場並未停止孕育新項目。相反地,市場似乎已分化為兩個截然不同的區塊:資金持續流入基礎設施、支付與交易所,而大多數新發行的代幣則難以維持其價值。

CryptoTotem針對2025年10月10日至2026年8月24日期間追蹤的686個加密貨幣項目資料進行分析,為這種分化提供了縮影。這些數據描述的是CryptoTotem所剖析的項目群體,而非整體加密貨幣市場。數據顯示,302筆項目的已揭露融資約為92億美元,但資金高度集中。前20大融資項目佔總額的55.9%,而交易所、支付、基礎設施與DeFi合計代表70.5億美元,即已揭露資金的76.6%。

市場另一端的代幣表現則明顯疲弱得多。在CryptoTotem持有數字價格數據的177個代幣中,僅有34個(即19.2%)的交易價格達到或高於其發售價或參考價——此為該分析中計算績效倍數的基準。代幣中位數僅為其參考價的0.30倍,相當於下跌70%。超過30%的代幣已跌至參考價的0.1倍或以下,另有69個代幣(即39%)較其歷史高點回落至少90%——這是與用於計算倍數的發售價或參考價不同的另一項基準。

綜合來看,這些數據指出加密貨幣市場的一項重要轉變:資金並未消失,但在流向方面正變得遠比以往更有選擇性。

融資集中於少數類別

融資的集中程度或許是這種轉變最明顯的跡象。在涵蓋的融資數據中,交易所相關項目吸引了約27.8億美元,其次是支付項目的21.3億美元,以及基礎設施的11.6億美元。DeFi則佔另外9.8億美元。這四個類別合計吸納了超過四分之三的通報資金。

這一格局意義重大,因為這些企業更接近圍繞加密貨幣建立的金融基礎設施,而非投機性的代幣市場。支付公司可從交易流中創造營收,交易所受惠於交易活動,基礎設施供應商可向多個應用出售技術,而DeFi協議則可從金融活動中產生手續費。這使其投資主張與押注新代幣有著根本差異——後者的價值可能在很大程度上取決於未來的採用情況與市場流動性。

這種集中現象在個別交易層面同樣顯而易見。前10大融資項目佔92億美元總額的42.5%,前20大則佔55.9%。換言之,相對少數的大型押注,佔了流入該產業資金中不成比例的份額。

代幣發行大幅放緩

市場的另一端並未消失。CryptoTotem在2025年10月11日至2026年8月19日期間記錄了178次代幣生成事件——即項目代幣被創建與分發的時點,通常伴隨交易的開始——但在這段期間,節奏出現了劇烈變化。10月有31次發行、11月有33次,相較之下,6月僅有6次、7月有5次,8月至19日止則只有4次。這顯示市場在崩盤後初期仍持續推出新代幣,之後發行活動才開始明顯降溫。

對許多代幣而言,問題不僅在於發行數量,更在於進入市場後維持價值的能力。數據集中的代幣中位數較其發售價或參考價下跌70%,而平均值為0.93倍,原因是少數大幅偏高的離群值拉高了平均數——這意味著中位數更能清楚呈現典型代幣的實際遭遇。177個代幣中僅有9個(5.1%)的交易價格超過其參考價的兩倍。相較之下,54個代幣(即30.5%)處於參考價的0.1倍或以下。

該分析認為,這最清楚地表明:崩盤後的市場正在回報精選的企業,而非不加區分地獎勵新的加密資產。

開發者關注焦點正在轉移

也有跡象顯示,投資人與開發者的關注焦點正在加密貨幣領域內部轉移。在研究期間新增的686個項目資料中,DeFi是最大的主要產業,佔144個項目,即該群體的21%。這一點值得注意,因為DeFi與實際金融活動——交易、借貸、穩定幣、衍生性商品與資產發行——的連結日益緊密,而不僅僅是創造新的投機性資產。

項目管道的整體構成進一步印證了這一轉變。AI約佔項目資料的20%,AI代理佔10.2%,區塊鏈項目佔12.1%。因此,市場仍在不斷產生新想法;看似改變的,是投資人願意將大筆資金投入這些想法的地方。

一個產業與一個代幣市場

2025年10月的清算事件在單日內消滅了超過190億美元的槓桿部位——清算是指當支撐這些交易的擔保品價值跌幅過大時,交易所與借貸平台強制平倉這類交易——但其更深遠的影響,或許在於揭示了加密貨幣作為產業與加密貨幣作為代幣市場之間的差異。即使數百個個別代幣失去大部分價值,這個產業仍能持續吸引數十億美元資金,因為投資人越來越能夠押注於底層基礎設施,而不必押注於建立在其上的每一個代幣。支付網路、交易所、託管平台或區塊鏈基礎設施公司,無論數十個個別代幣是否成功,都有可能隨著數位資產的更廣泛採用而成長。

CryptoTotem數據集的數字極為清楚地闡明了這一區別:92億美元的已揭露融資,伴隨著0.30倍的代幣績效中位數。這不一定代表加密貨幣資金正在消失——而是證明市場在資金配置上正變得更有選擇性。因此,崩盤後的加密經濟,重點或許不再是另一波全面性的代幣榮景,而是建立讓加密貨幣融入主流市場的金融基礎設施。

正如該分析所言,對投資人而言,這將問題從「下一個上漲的代幣是哪一個?」轉變為更根本的問題:哪些企業正在建立當下一輪加密週期來臨時仍將被需要的基礎設施?

**資料來源:**CryptoTotem的分析——涵蓋686個項目資料、融資紀錄與代幣生成數據,經驗證至2026年8月24日。該報告提醒,這三個數據集代表不同的樣本,不應視為單一合併總體。