加密貨幣的倒閉潮已波及交易所、代幣與一般投資人。本文彙整三篇研究論文與一份摘要報告的數據，說明這些倒閉事件發生的頻率，以及由誰承擔損失。

這些數據涵蓋交易所違約、市值損失、散戶交易成果，以及嘗試預測倒閉的模型。當某個數字來自單一研究時，本文會予以註明。

各來源使用的時間範圍與方法不同，因此數字不應相互加總。每個章節皆可獨立閱讀。

加密貨幣破產統計一覽

Niranjan Sapkota 的研究檢視了全球 845 家加密貨幣交易所，使用截至 2023 年 2 月的數據。其中 366 家已違約，479 家仍在營運，意味著樣本中 43.3% 的交易所已倒閉。

該研究中的違約，是指交易所停止營運、陷入財務困境或被宣告破產。數據來自 Coinmarketcap.com、Cryptowisser.com 與 Coingecko.com。

作者指出，自 2014 年 Mt. Gox 崩盤以來，約有 60% 的加密貨幣交易所曾發生違約。原因包括詐欺、網路攻擊與政府法規。

倒閉在股票市場則罕見得多。Sapkota 的研究引用的研究顯示，NYSE-AMEX 上市公司每年破產的比例不到 1%，NASDAQ 上市公司則略高於 1%。

另一項檢核顯示有多少交易所處於閒置狀態。截至 2023 年 4 月，CoinMarketCap 列出 609 家交易所，但過去 24 小時內交易額至少達 1 美元的僅有 237 家。

代幣的失敗率同樣很高。Sapkota 引用的一項 2020 年研究發現，2014 年至 2018 年間，約 60% 的加密貨幣因詐騙、駭客攻擊與經營失敗而違約。

Sapkota 的研究也指出，加密貨幣的失敗率接近各半。在股票市場，破產公司僅占數據的約 1%，因此難以建模。而在這個加密貨幣樣本中，違約與存續者幾乎平衡，因此研究時無需使用數據處理技巧。

1.8 兆美元的市值蒸發

國際清算銀行（BIS）在 2023 年 2 月發布的公告中追蹤了 2022 年崩盤。價格於 2021 年 11 月見頂。此後，包括比特幣與以太幣在內，許多幣種的價格在 2022 年間下跌約 75%。

隨著價格下跌，超過 1.8 兆美元的加密貨幣市值化為烏有。兩起事件造成了大部分損失。

2022 年 5 月，演算法穩定幣 TerraUSD 在數日內從 1 美元跌至幾乎歸零。5 月至 6 月間，超過 4,500 億美元的加密貨幣與 DeFi 價值被摧毀。

2022 年 11 月，FTX 交易所因現金與償付能力疑慮引發擠兌而倒閉。又損失了 2,000 億美元，比特幣、以太幣及其他幣種在數日內下跌超過 20%。

這兩起事件合計約占 6,500 億美元，約占總損失的 36%。

兩次崩盤期間交易量均上升。問題消息傳出後，Binance、Coinbase 與 FTX 的日活躍用戶數激增。

BIS 發現，大型持有者（即所謂的鯨魚，指持有超過 1,000 枚比特幣的錢包）在每次衝擊後的數日內減持持倉，而持有不足一枚比特幣的小型持有者則增加持倉。

BIS 表示，此模式顯示大型投資人在價格急跌前將持倉賣給了小型投資人。該機構也發現，這次崩盤對加密貨幣以外的整體金融市場幾乎沒有明顯影響。

重大交易所倒閉事件及其分布地區

交易所倒閉呈現幾種重複出現的模式。有些在法律行動後關閉，有些遭駭，有些則直接消失。

Sapkota 的研究列舉了數起知名案例。下表列出主要案例。

2014 年至 2023 年 2 月間，經營問題、監管困境與詐騙造成倒閉的比例大致相當。2018 年之後，大多數倒閉的交易所無故消失，客戶得不到任何答案。

地點的重要性不如許多人預期。新加坡的違約交易所最多，達 41 家，但也有 55 家仍在營運。香港有 29 起違約。

亞洲營運中的交易所數量最多，達 129 家，而歐洲的違約數量最多，達 60 起。英國、美國與澳洲的營運中與違約交易所數量各占一半。這些是數量而非失敗率，因此更多反映交易所的註冊地，而非風險最高的地區。

託管客戶資金的交易所帶有特殊風險。QuadrigaCX 案例顯示，當一人獨握錢包唯一金鑰時，可能導致數千名客戶無法取回資金。

證券交易所很少倒閉，因為它們不以同樣方式保管客戶資金，且在嚴格規則下營運。許多加密貨幣交易所則在法律灰色地帶營運，難以問責。

另一份摘要報告統計，2009 年以來至少有 17 起重大交易所破產。報告指出，繼 TerraUSD 與 FTX 倒下後，僅 2022 年就有超過五家交易所倒閉。

同一份報告估計，交易所破產造成的投資人損失遠超過 300億美元，其主要區間為 300 億至 500 億美元。

散戶投資人損失：多數用戶虧損

BIS 建立了一個涵蓋 95 個國家、2015 年 8 月至 2022 年 12 月中旬的加密貨幣交易所 App 使用資料庫。該資料庫涵蓋超過 200 款 App，並以下載量作為新用戶的替代指標。

2015 年 8 月至 2021 年 11 月間，比特幣價格從 250 美元漲至 69,000 美元。同期，全球日活躍用戶的月平均值從約 10 萬成長至超過 3,000 萬。

新用戶往往在價格已經上漲後才進場。用戶數平均落後價格漲幅約兩個月。

近四分之三的用戶是在比特幣交易價格高於 20,000 美元時下載加密貨幣 App，使許多買家在 2022 年下跌前以高價進場。

為估算成果，BIS 假設每位新用戶在首次下載當月買入 100 美元的比特幣，並在之後每個月持續買入。在此設定下，到 2022 年 12 月，中位數投資人將虧損 431 美元，幾乎是投入 900 美元的一半。

在所研究的國家中，幾乎所有國家的大多數用戶可能都虧了錢。在巴西、印度、巴基斯坦、泰國與土耳其等新興市場，虧損比例更高。

若用戶持續每月投資，超過五分之四的人將虧損。BIS 指出，這些是基於 App 數據的估算，而非帳戶紀錄。

App 使用情況也差異很大。有些地區每 10 萬人每月活躍用戶不足一人，有些則達 1,500 人以上。下載量最高的國家包括澳洲、加拿大、荷蘭、英國、美國、新加坡、土耳其與阿拉伯聯合大公國。

BIS 也檢驗了吸引人們加入的因素。比特幣價格對新用戶的預測力遠強於股市表現、黃金價格或全球不確定性。

簡言之，人們傾向在價格高漲時進場，而那正是下跌風險最大的時刻。

比特幣破產機率

Serhii Kozlovskyi 等人 2022 年的研究提出了另一個問題：投資人持有比特幣而破產的可能性有多大？

該團隊使用蒙地卡羅方法（即進行大量隨機模擬），分析 2014 年 9 月 1 日至 2022 年 7 月 1 日的數據。他們選擇比特幣，因為它是首個去中心化加密貨幣，且擁有最長的價格歷史。

長期區間低於短期區間。作者表示，這與一種常見看法相反，希望避免破產的投資人應偏好長期策略。

他們也建議，交替運用長期與短期投資期間是加密貨幣投資人保護自己的最佳方式。

該研究提供了比特幣規模的背景資訊。比特幣持有者約有 2,500 萬人，占加密貨幣市場的 42.2%，且現存超過 10,000 種加密貨幣。作者報告指出，幾乎所有幣種都被證實跟隨比特幣走勢。

該研究的措辭很重要。它將破產視為尾部事件的結果，即罕見但劇烈的價格波動，可能摧毀投資人的資金。

作者也指出，加密貨幣不像其他資產那樣受到監管。投資無法享有股票或債券同等的保護，因此每位投資人必須選擇符合自身目標與限額的策略。

營運中交易所與倒閉交易所的差異

Sapkota 的研究比較了營運中與違約交易所的平均特徵。有些差距很大，有些則小到可能只是偶然。

營運中的交易所上架更多幣種、評級更高且營運時間更長。違約交易所缺乏認證與推薦計畫的比例高出許多。

營運年數最為突出。營運中的交易所平均營運約 5.6 年，而倒閉者僅 3.0 年。

手續費則呈現不同結果。平均 maker 與 taker 手續費的差異無法與偶然區分，平均本國透明度評分亦然。

交易所違約背後的風險因素

平均值可能掩蓋重疊之處，因此該研究也運行了 logit 與 probit 模型。這些模型估算在固定其他因素的情況下，每個因素如何改變違約的機率。

兩個模型的主要結果一致。違約機率隨營運年數增加與上架幣種增多而下降。

有些結果需謹慎解讀。作者指出，簡單比較並未發現去中心化與中心化交易所之間有明顯差距。違約交易所中有 12% 為去中心化，而仍在營運者為 18%。

美國與透明度相關結果可能反映審查程度。服務美國客戶或位於強制揭露規定國家的交易所，其倒閉可能更容易被發現並記錄。

按原因細分時，美國市場准入僅與詐騙導致的違約相關。作者認為，開放且監管完善的市場也可能吸引詐欺行為。

模型預測交易所倒閉的能力如何？

該研究檢驗公開數據能否區分瀕臨倒閉與健康的交易所。logit 模型達到 81.18% 的準確率，probit 模型為 81.42%。

作者接著嘗試機器學習方法。結果取決於用於訓練每個模型的數據量。

隨機森林得分最高，但當 90% 的數據用於訓練時，其準確率急劇下降。作者將此解讀為結果取決於數據切分方式的跡象。

五折交叉驗證提供了較穩定的結果。隨機森林得分 81.7%，支援向量機為 80.5%，梯度提升為 78.9%。

其中一種方法 XGBoost 達到 100% 的準確率。作者將此視為記憶數據的跡象，因為 845 家交易所的樣本很小。朴素貝葉斯得分最低，介於 59% 至 63% 之間。

結合全部五種方法的堆疊模型得分介於 81.7% 與 83.4% 之間。其大部分能力來自梯度提升部分，顯示其他方法貢獻甚微。

簡言之，準確率約 81% 的傳統模型表現不遜於更複雜的工具。公開數據可標示風險，但無法預測每一次倒閉。

失敗代幣與數據的意涵

交易所只是全貌的一部分。一份關於加密貨幣失敗的摘要報告統計了停止交易或被棄置的代幣。

報告指出，2021 年以來上架的近 700 萬種加密貨幣中，已有 370 萬種失敗，相當於所有專案的 52.7%。

報告稱，僅 2025 年第一季就有 180 萬個失敗案例。其列出的原因包括缺乏使用、安全不佳、rug pull 與詐騙、市場波動及監管壓力。

報告也給出美元估算：2025 年第一季的代幣失敗接近 2,500 億美元，投資人總損失超過 2 兆美元。

這些數字來自一份未說明方法的摘要，因此讀者應比上述經同儕審查的數字更加謹慎。Sapkota 引用的一項較早研究發現，較新的幣種比較舊的幣種更容易失敗。

綜觀而言，各來源指向同一方向。失敗在加密貨幣領域十分常見，而代價沉重地落在散戶用戶身上。

交易所營運年數、幣種多樣性與認證在數據中皆與存續相關。BIS 也發現，2022 年的崩盤大致停留在加密貨幣領域內，對更廣泛市場幾無明顯影響。

這些數據有其限制。它們依賴開源紀錄，僅涵蓋至 2023 年 2 月的交易所，且無法證明因果關係。

資料來源

Assessing the probability of bankruptcy when investing in cryptocurrency（Kozlovskyi et al., 2022）

Crypto shocks and retail losses, BIS Bulletin No 69（Cornelli, Doerr, Frost and Gambacorta, 2023）

The crypto collapse chronicles: Decoding cryptocurrency exchange defaults（Sapkota, 2025）

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