獲Nvidia支持的CoreWeave在週四經歷大幅拋售後股價回穩，投資人日益聚焦於支撐這波人工智慧基礎建設的債務融資。

這家處於虧損的雲端服務商背負約500億美元債務，並已成為資料中心熱潮是否正由信貸推動之辯論的焦點——這一態勢正令新進業者承受壓力，甚至連Alphabet和Meta Platforms等巨頭的現金流也受到擠壓。CoreWeave的跌勢助燃了AI股票的全球性拋售，反映出投資人對該技術未來營收能否跟上支出步伐的疑慮。由於CoreWeave等同類新型雲端業者往往大舉借債購買出租的處理器，其信用狀況正日益被視為衡量AI基礎建設財務根基的指標。

Nvidia執行長黃仁勳（Jensen Huang）——其公司以約10%持股作為CoreWeave第二大股東——試圖淡化相關疑慮。「CoreWeave的財務實力每天都在改善，」黃仁勳在斯德哥爾摩一場活動上告訴記者，並補充他認為Nvidia沒有必要為該公司提供擔保。「我持樂觀態度。他們的資金成本實際上正在下降。」

CoreWeave股價最後上漲5%，此前一度下跌8.3%，觸及2025年5月以來最低水準。

「市場正開始意識到，AI需求與可獲利的商業模式是兩回事，」IG Group首席技術分析師Axel Rudolph表示。「這看起來更像是投資人質疑這波建設的資金來源，而非對AI運算需求的突然崩潰。但如果資金成本持續上升，即使需求強勁，也可能不足以保護槓桿最高的業者。」

這股不安情緒出現在投資人等待Anthropic上市之際，該IPO將檢驗這家Claude AI模型開發商能否憑藉快速成長的營收，緩解市場對AI支出失控的擔憂。這波拋售已促使包括智慧戒指製造商Oura在內的部分公司延後上市計畫，使Anthropic的掛牌表現成為AI相關企業情緒最迫近的檢驗點之一。

CoreWeave四月份發行的債券殖利率週四交易於約15%——高於通常反映財務困境的門檻——引來馬斯克（Elon Musk）在社群媒體上的「yikes」（天啊）回應。如此水準的殖利率意味著債券持有人要求兩位數的年報酬率才願意持有該債務，推高了未來以市場利率再融資的成本。根據Tradeweb數據，該債券最後下跌0.3美分至79.15美分。

此同時，為CoreWeave債務投保違約的成本已攀升至約1,000個基點，隱含五年內違約機率接近63%，高於一年前的約30%。儘管根據一項協議，Nvidia將在2032年4月13日之前購買CoreWeave所有未售出的產能。

選擇權交易員也加碼看空押注。根據Susquehanna衍生性商品策略聯合主管Chris Murphy的說法，賣出選擇權（賦予投資人以特定價格出售股票的權利）的成交量於週三創下歷史新高。「投資人正利用賣權來對沖負面信用情緒，我們整週都看到持續且積極的賣權買盤，」Murphy表示。根據Murphy和TradeAlert數據，投資人買入若CoreWeave股價在未來數週跌破42.50美元、50美元和60美元即可獲利的合約，另一些人則運用更複雜的交易，透過承擔與年底更低股價水準相關的風險，來降低部分看空押注的成本。

CoreWeave於2025年3月上市，在稱為「neocloud」的新型雲端服務商中居於領先地位，這些業者出租稀缺且昂貴的Nvidia處理器運算力以滿足飆升的需求，且往往大舉借債購買晶片。據媒體報導，Microsoft和OpenAI均為其客戶。批評人士指出，這種模式使neocloud業者暴露於AI需求降溫的風險，同時隨著新一代晶片問世，舊晶片價值會下跌，迫使其再投入新一輪巨額支出進行替換。

CoreWeave於8月將年度資本支出預測上調40億美元至最高390億美元。分析師預計該公司今年營收接近130億美元，虧損21.3億美元。該計畫意味著今年資本支出最高約為預期營收的三倍，凸顯公司對持續取得外部融資的依賴。

對這波基礎建設的憂慮——美國科技巨頭今年預計投入超過7,000億美元——近日已蔓延至自ChatGPT於2022年11月推出以來漲幅最大的股票。費城半導體指數這項廣受關注的晶股指標，在過去六個交易日下跌11.6%，市值蒸發超過1.6兆美元。同期那斯達克指數下跌超過3%。週四，亞洲、歐洲和美國的科技股全線下跌，並因利率上升可能衝擊該產業的疑慮而拖累大盤走低。

「無限」的資金池

這波拋售發生之際，CoreWeave共同創辦人Brannin McBee向《金融時報》表示，公司正尋求投資等級評級，這將為「無限」的資金開啟大門。投資等級地位通常使發行人得以取得規模最大、成本最低的債券融資資金池，這正是CoreWeave長期融資策略的核心所在。同一天，研究機構Gartner表示，若AI供應商維持目前的投資步伐，約80%的neocloud業者可能在2030年前關閉，超過3.5兆美元的AI支出可能面臨減損。

「2026年，AI供應商預計將在AI基礎設施上支出近1兆美元，且預估在2027年至2030年間再投資6兆美元，」Gartner分析師Will Sommer表示。「然而，我們的研究顯示，企業與消費者AI營收將不足以為此期間所有已規劃的AI資本支出帶來可獲利的回報。」

CoreWeave執行長Mike Intrator於週三在路透見到的一份內部備錄中反駁相關疑慮，告訴員工公司的交易積壓足以覆蓋其債務義務，且市場有時會「誤解並作出非理性行為」。隨著Nvidia的產能承諾延伸至2032年4月13日、Gartner對2030年產業洗牌的預測、CoreWeave對投資等級評級的追求，以及市場等待中的Anthropic IPO，這個產業現在擁有一系列近期與長期的檢驗指標，公司的保證與信用市場的疑慮都將以此接受考驗。

— Reuters