CoreWeave（CRWV）與Nebius Group股價週五早盤下跌約9%，CoreWeave股價在63.25美元附近，Nebius則在172.32美元附近。兩家公司均未在10月16日發表聲明。

CoreWeave於2025年3月在那斯達克上市，Nebius則於2024年從俄羅斯科技公司Yandex分拆而來。兩者都已成為AI開發者的重要GPU算力供應商。由於GPU資料中心需要大量前期資本，這些公司如何為建設融資，已成為與成長數據同樣核心的議題。

這兩檔股票過去五個交易日累計下跌約15%，部分報導指出單週跌幅超過22%。Nebius今年迄今仍上漲106%，而CoreWeave則下跌12%。這波賣壓集中在雲端相關個股：First Trust雲端運算ETF下跌4%，相比之下Invesco QQQ信託僅下跌1.35%，顯示雲端類股受到的衝擊大於大型科技股。衡量投資人情緒的CNN恐懼與貪婪指數一週內從46降至28。

CoreWeave債券成為拋售主因

新雲端業者向AI開發者出租GPU運算能力，其股價走勢越來越與信用市場連動。這種關聯相當直接：新雲端業者需要穩定融資來購買GPU，因此借貸條件決定了它們能增加多少產能以及以何種條件增加。CoreWeave的無擔保債券（沒有抵押品）殖利率達到15%——彭博報導，此水準顯示財務壓力。殖利率與債券價格反向變動，這一跳升意味著持有人要求更高的回報才願意繼續放款，對高度依賴債務的發行人而言，未來借貸成本將更昂貴。

投資人Chamath Palihapitiya強調了這一數字，並表示AI支出可能正在形成私人信用泡沫。馬斯克（Elon Musk）僅以一個詞回應：「Yikes。」

CoreWeave第二季報告顯示債務股本比為8.94，而單季利息支出從一年前的2.67億美元升至6.4億美元。彭博也報導，該公司創辦人已出售33億美元的股票。

高盛怎麼說

高盛表示，10月13日至14日之間，美元高收益AI債券利差擴大25個基點，達到較美國公債利差360個基點的歷史新高。同期非AI債券利差僅擴大2個基點。利差是投資人相對於無風險政府債務要求的額外殖利率，因此360個基點意味著AI借款人籌措美元資金的成本比美國政府高出3.6個百分點——而非AI發行人的這一差距幾乎沒有變動。

策略師Amanda Lynam表示，新雲端業者發行的AI相關公司債處於融資成本辯論的核心。據該行指出，利差擴大反映了市場對AI建設經濟學的重新評估，尤其是評級較低、面臨長期高利率環境的借款人。

Lynam預期短期內拋售可能出現部分逆轉，但她補充說，各AI債券發行人之間的差異可能持續存在且幅度很大。

積壓訂單、融資與市場情緒

截至6月30日，CoreWeave報告的積壓訂單為1,040億美元，並在第三季初新增超過250億美元的新承諾。該公司預估第三季利息支出介於8.6億至9.4億美元之間。這種組合——訂單增加的同時融資成本上升——正是信用市場重新評估的重點。

Nebius則主要透過股權和可轉換票據為成長融資。2026年上半年，它透過可轉換債發行籌資43.4億美元，並透過庫藏股出售籌資28.5億美元。

在利率方面，10年期美國公債殖利率自10月5日以來已從5.31%降至5.08%，但10月14日一份火熱的通膨報告重新點燃了聯準會升息的押注。彭博報導，CoreWeave執行長告訴員工，市場反應不理性。

部分買家逆勢而行。Cantor Fitzgerald表示，CoreWeave規劃的2027年產能幾乎全數售罄，ARK Invest則於10月14日買入CoreWeave股票。

分析師表示，CoreWeave的債券殖利率仍是值得關注的訊號，若殖利率大幅低於15%，壓力將會緩解。高盛的利差數據與CoreWeave自身的利息支出指引，為投資人提供了後續發展的具體追蹤指標。

本文原刊載於 CoinCentral。