據 CoreWeave 共同創辦人暨首席開發長 Brannin McBee 表示,該公司正尋求動用保險公司持有的數兆美元資金,為購買 Nvidia 晶片提供融資——此舉將使人壽保險公司在 AI 建設融資債務中承擔越來越大的責任。

「全世界的錢都在這裡」

McBee 明確定義了這個目標。「如果我們能讓晶片擔保債務達到投資級,最終讓整家公司達到投資級,我們就能向保險公司借款,那裡的資金是無限的,就像保險板塊裡所有的錢一樣,」他在一份報導中表示。

這一目標的誘人之處在於規模。人壽保險公司是全球最大的固定收益資金池之一,其一般授權集中在投資級債券——大致為 Baa3/BBB- 或更高評等——使得評等,而非任何單一交易的規模,成為決定能否觸及這一資金板塊的門檻。

對一家以加密貨幣挖礦起家的公司而言,這是個雄心勃勃的目標。McBee 與兩位共同創辦人 Michael Intrator 和 Brian Venturo 已將 CoreWeave 從一家新創公司打造成人工智慧雲端運算業務——是將 Nvidia GPU 叢集租賃給 AI 研究實驗室和大型科技公司的「新興雲端」(neocloud) 之一。該公司目前營運超過 1.5 吉瓦的電力,目標是在 2030 年底前達到 8GW。

這種成長使 CoreWeave 成為傑出的借款人,僅今年就透過晶片擔保債務、垃圾債券、可轉換債券和股票行募集超過 350 億美元。截至 6 月 30 日,其債務與租賃協議總額約 520 億美元。

打開大門的貸款

McBee 反覆強調的創新,是 CoreWeave 今年 3 月安排的 85 億美元延緩提撥定期貸款,獲穆迪 A3 評等和 DBRS 的 A (low) 評等。在其3 月 31 日的公告中,CoreWeave 表示這是首筆以高效能運算硬體和客戶合約為基礎安排的投資級貸款——本案中是與 Meta 的協議。

McBee 在 2023 年完成首筆此類貸款:一筆由 Blackstone 牽頭的 23 億美元融資,以 Nvidia GPU 和與 Microsoft 的承購協議作為擔保,有效利率約 15%——不便宜,但當時極具創新性。此後,CoreWeave 又完成了五筆交易,總計募集約 270 億美元。

並非所有這些債務都具有最高的信用品質。據 CoreWeave 的申報文件,2026 年 5 月完成的一筆 31 億美元融資由兩家非投資級評等的借款人支撐,獲穆迪 Ba2 評等和惠譽 BB+ 評等,定價為 SOFR + 4.50%。8 月一筆價值 26 億美元的貸款具有相同評等,定價為 SOFR + 5.50%。McBee 認為,這些品質較低的貸款正是保險公司目前不願接觸的。「我確實認為會達到那個目標,」他表示。後續融資的評等結果將顯示這扇大門開啟的速度:若能重現 3 月的單一 A 評等,將使這些債務邁向保險公司可投資的範圍;而若繼續出現 Ba2/BB+ 的評等結果,則將使其停留在 McBee 認為保險公司目前會避開的高收益領域。

擔保品在哪裡——以及誰來承擔低迷

這些結構的設計旨在控制風險。McBee 解釋,晶片由一家子公司持有,所有賺取的資金首先支付利息、本金和營運費用,約剩 20 美分留給母公司。CoreWeave 將這種結構描述為類似以專案方式為發電廠建設融資——與基礎設施專案融資的邏輯相同,即資產隔離的現金流作為信用的基礎,而非母公司的資產負債表。

然而,這條鏈條的薄弱環節是存續期間。8 月的融資期限約為五年,而典型的客戶合約為期三年——意味著銀行是在假設合約將獲續約或產能將被重新租賃放貸。CoreWeave 曾表示,該債務的評等反映了「擔保品的實力和結構性保障」。

CreditSights 信用分析師 Jordan Chalfin 則不這麼認為,他擔心若其他公司仿效 CoreWeave 的商業模式,借貸利率可能上升。「如果出現過度建設,客戶為什麼要與 CoreWeave 續約?」他問道。

CoreWeave 的無擔保債券已被拋售,報酬率接近 15%。據 Visible Alpha 調查的分析師預測,負自由現金流預計今年約為 250 億美元,2027 年為 280 億美元,2028 年為 180 億美元。

McBee 聲稱,如果停止建設,CoreWeave 將「現金流極為充裕」。