週四，銅價隨整體金屬市場走低，因美伊衝突升級引發的憂慮擾動市場並削弱投資人風險偏好，儘管紅色金屬近期出現一連串利多發展，包括 Teck Resources 和 Freeport-McMoRan 公布穩健季度獲利，以及閒置的 Cobre Panama 銅礦重啟動能再度升溫。

此波走勢凸顯短期宏觀風險與銅市基本面仍具支撐之間的拉扯。雖然生產商獲利改善、美國以外交易所庫存緊俏，以及中國進口需求均指向穩健的基礎條件，但地緣政治壓力可能迅速降低工業金屬市場的風險偏好。

9 月交割的 Comex 銅一度下跌 2.5%，至每磅 $6.33；截至紐約時間上午 11:45，報每磅 $6.34，跌幅 2.4%。這使美國基準銅價目前較 6 月初創下的歷史高點低約 5%，但受供應緊張、預期中的美國銅關稅，以及強勁中國需求推動，今年迄今仍上漲逾 12%。

財報季重點

Teck Resources 表示，第二季調整後 EBITDA 較上年同期增至三倍，從 C$722 million 升至 C$2.19 billion ($1.6 billion)，營收則大增 78% 至 C$3.61 billion。銅產量增加 25% 至 135,900 tonnes，實現價格平均為每磅 $6.05，高於一年前的 $4.32。位於智利的 Quebrada Blanca 礦山連續第三季維持穩定產量，達 55,800 tonnes，全年指引維持不變。Teck 在多倫多股價一度上漲 5.2%。

"We see a clear path to the combined Anglo-Teck being a go-to copper major over the next 12 months," 由 Christopher LaFemina 領導的 Jefferies 分析師在報告中寫道。與 Anglo American 的擬議合併已在加拿大、智利和日本取得監管批准，目前中國仍是關鍵的待核准市場。交易仍預計在 9 月宣布後的 12 至 18 個月內完成。

Freeport-McMoRan 第二季調整後淨利為 $1.1 billion，或每股 $0.74，營收為 $7 billion，優於市場預期。銅銷量達 710 million pounds（約 322,000 tonnes），因出貨時點因素高於公司 4 月指引，平均實現價格為每磅 $6.17。公司並表示，在去年致命泥石流後，Grasberg Block Cave 礦山的增產作業穩步推進，不過全面重啟時間已延後至 2028 年初。

Freeport 預計 2026 年銅銷量為 3.1 billion pounds（約 1.4 million tonnes），單位淨現金成本為每磅 $1.90。其股價隨銅價下跌 2.2%。Anglo American 在公布自身上半年業績後於紐約上漲近 4%，該業績包含下調銅單位成本指引。

Southern Copper 也公布強勁業績，本季調整後 EBITDA 創紀錄達 $2.86 billion，淨利為 $1.67 billion。該公司提出到 2029 年年產量超過一百萬噸的路徑，其位於秘魯的 Tia Maria 專案建設進度接近半程。管理層將 2026 年產量指引上調至 917,000 tonnes，並預期今年全球市場將出現小幅短缺，指出交易所庫存目前僅約可覆蓋全球 15 天需求。不過 Southern Copper 股價週四跟隨金屬價格下跌 3.8%。

智利復原與巴拿馬談判

智利正從一場冬季風暴中復原，該風暴造成 13 人死亡，並促使 Coquimbo 和 Atacama 地區宣布災難狀態。未來五天，受災最嚴重地區預計不會降雨。更北部的主要銅產區大致未受重大影響，中部地區港口也正逐步恢復正常運作，儘管部分碼頭限制仍然存在。

Antofagasta 已調派重型設備清理 Los Pelambres 作業區附近道路。Lundin Mining 的 Caserones 礦自 7 月 18 日起暫停營運，但全年指引維持不變。Teck 表示，其 Carmen de Andacollo 作業自 7 月 17 日起已部分暫停。

在巴拿馬，Reuters 報導稱，政府正考慮成立一家國有礦業企業，與 First Quantum Minerals 合作重啟自 2023 年底以來停擺的 Cobre Panama 銅礦。討論中的架構包括讓 First Quantum 持有 60% 至 65% 股權，國家持有其餘部分；或將該礦營運出租給這家加拿大礦商，以換取權利金和稅收。關於該礦長期前景的決定預計將在年底前作出。First Quantum 已暫停其 $20 billion 仲裁索賠，並開始在現場處理庫存礦石；其多倫多股價週三收跌 0.7%。

巴拿馬談判仍是供應面的重要營運觀察點，因任何重啟不僅取決於商業條款，也取決於政府選擇的所有權或租賃結構。目前，該礦持續關閉，使市場關注仍集中於現有生產商的指引，以及智利近期干擾因素。

全球庫存下降

此輪價格回落發生在美國以外交易所庫存快速下降的背景下。LME 註冊倉庫的銅庫存在週四日報中再減少 6,750 tonnes，至 284,175 tonnes，為 3 月以來最低，並較 6 月下旬下降約 20%。更多金屬已被登記準備出庫，本週稍早，剩餘庫存中逾半數處於註銷倉單狀態，等待交割出庫。

上海期貨交易所監控倉庫中的可交割庫存自 5 月初以來已暴跌 82%。進口商將銅運入中國所支付的 Yangshan premium 為每 tonne $103，仍接近一年多來最高水準。大量金屬反而流入美國；在連續八個季度庫存增加後，Comex 倉庫目前持有創紀錄的逾 630,000 tonnes 銅。這批庫存主要是在市場預期可能對精煉銅進口徵收關稅的背景下累積而成，而相關決定仍待 White House 作出。

LME 和上海庫存萎縮、Comex 庫存創紀錄之間的分化，使區域倉庫數據對評估可用供應的交易員而言格外重要。美國關稅決定仍是核心政策變數，因近期 Comex 倉庫庫存增加很大程度上與市場對精煉銅進口可能徵稅的預期有關。

(With files from Bloomberg and Reuters)