Coinbase（NASDAQ: COIN）公布第二季（截至 6 月 30 日）營收為 12 億美元，低於 LSEG（LSE: LSEG）調查中分析師預期的 13 億美元。每股虧損達 1.36 美元，遠較華爾街預期的 17 美分虧損嚴重。消息公布後，盤後股價下跌超過 7%。

本季為 Coinbase 連續第三季在營收和獲利預測上未達目標。公司淨虧損為 3.595 億美元，而去年同期則為 14.3 億美元的獲利。每股盈餘從去年的 5.14 美元轉為本季的 1.36 美元虧損，營收則從 15 億美元降至 12 億美元。這家美國最大的上市加密貨幣交易所持續面臨數位資產交易量不穩定的挑戰，自 2024 年行情熱潮降溫以來，交易量持續波動。

交易疲軟拖累營收，訂閱業務持續推進

比特幣在第二季大部分時間內處於窄幅區間震盪，雖然市場環境較第一季有所改善，但現貨比特幣 ETF 經歷了長期的資金流出。

Coinbase 兩大主要收入來源均出現萎縮。交易收入為 5.99 億美元，訂閱及服務收入為 5.55 億美元——兩者均低於分析師預期且較去年同期下降。兩大收入來源接近持平的態勢，凸顯 Coinbase 已大幅偏離其最初依賴手續費的商業模式：包含穩定幣利息、質押和區塊鏈獎勵在內的訂閱及服務收入，現已佔總營收約 46%。這項多元化策略是 Coinbase 應對交易低迷的核心，但尚未完全抵消交易收入的下滑。

穩定幣收入總計 2.92 億美元，較 2025 年同季減少 1,700 萬美元，低於 StreetAccount 預期的 3.272 億美元。

執行長 Brian Armstrong 表示，Coinbase 的加密貨幣交易市佔率創下新紀錄，並強調公司跨市場週期的韌性。在財報新聞稿中他表示：「Coinbase 不再只是對比特幣價格的押注。」Armstrong 補充道：「所有金融服務都正在被加密貨幣改寫，無論是交易、支付還是借貸，」並稱 Coinbase 是提供這些基礎設施的最佳定位公司。

財報電話會議：散戶參與、AI 代理與成長策略

在財報電話會議中，Jung Media 的 Brian Jung 詢問，為何在 Armstrong 登上 Market Bubble 節目以及 Cobie 接管 Base App 後，Coinbase 似乎正在重新與散戶和加密貨幣原生用戶建立聯繫。

Armstrong 回應道：「嗯，所以我們有很多不同的群體喜歡使用 Coinbase，而在 Base Chain 之上進行開發的群體可能更為龐大。所以，你知道，我們努力與所有這些群體建立聯繫。使用 Coinbase 的人真的是非常多樣化的，對吧？全球最大的 GSIB 銀行都在我們的基礎設施上進行開發。」

Grit Capital 的 Austin Hankwitz 詢問，AI 代理是否會在意 Coinbase 的聲譽，還是單純選擇最便宜、最快速的網路。他指出，目前超過 90% 由 AI 代理驅動的穩定幣交易量在 Base 上結算。Armstrong 表示價格會是考量因素，但不會是唯一因素。「AI 代理可能會關心與人類類似的一套標準，」他說。

Armstrong 指出，Base 提供不到一美分、不到一秒的結算服務。他補充道，自動化客戶還需要安全性、流動性、合法性、可靠性和正常運行時間——並將此選擇比喻為選用 Amazon（NASDAQ: AMZN）的 AWS 作為雲端基礎設施。「信任在那個世界中將持續重要，」他說，並確認 Coinbase 計劃歡迎 AI 代理成為客戶。對 Base 的重視反映了 Layer 2 網路更廣泛的產業推動力，旨在隨著去中心化金融應用和自動化交易代理的擴展，捕捉鏈上活動。

Ericnomics 的 Eric Pan 詢問，在比特幣相關交易收入從總營收的一半以上降至 12% 的情況下，Coinbase 預期成長來自何處。

Armstrong 表示：「在交易中，任何時候總有東西在上漲，也有東西在下跌。這是『萬物交易所』（Everything Exchange）策略的一部分。你必須確保所有貨架都備滿商品，這樣當某樣東西在那週成為趨勢時，你就有庫存。然後在非交易手續費方面，也就是訂閱和服務方面，我們在過去幾年也看到了良好的成長。」

他解釋道，Coinbase 的目標是提供足夠多的產品，讓客戶可以交易任何在特定時間內受歡迎的資產，將交易手續費收入分散到更廣泛的資產和產品中。訂閱和服務費用則旨在使營收更具可預測性。

財務長 Alesia Haas 表示，儘管加密貨幣交易量下降，付費 Coinbase One 會員數在本季創下歷史新高。「本季我們看到付費 Coinbase One 訂閱用戶人數創下歷史新高，」她說，並指出這些會員傾向於使用平台更多的產品，為 Coinbase 提供了除交易之外的另一個客戶參與管道。

JPMorgan Chase（NYSE: JPM）的 Ken Worthing 詢問，Coinbase 與 Hyperliquid 的合作是否讓大型 USDC 持有者獲得過多的穩定幣經濟利益。

Haas 表示，機構可以在 Coinbase 上持有 USDC 並賺取獎勵，散戶用戶也可以透過 Coinbase One 獲得相同待遇。她表示 Hyperliquid 被視為與其他客戶無異，但其在永續合約和造市中的角色使這一關係具有重要意義。Coinbase 願意分享收入，因為將 USDC 更深入地整合到 Hyperliquid 中，可以增加整個網路的流動性、使用量和採用率。

Armstrong 表示公司將繼續投資於這項努力。他指出，USDC 在穩定幣交易量方面已排名第一，在受監管的穩定幣中也排名第一，但如果將監管較少的產品納入考量，其市值仍位居 Tether 之後排名第二。隨著機構對數位資產的採用不斷推進，這場競爭的結果可能決定哪種穩定幣將成為未來支付軌道和鏈上結算的基石。