克里夫蘭聯邦準備銀行的一份新工作論文探討投資人信念與過往報酬如何形塑加密貨幣投資人行為,發現對比特幣的樂觀情緒與持有行為高度相關,即使現實中加密貨幣支付的使用仍然有限。研究指出,這種需求是由預期而非實用性所驅動——支持者將此解讀為市場興趣日趨成熟的跡象,懷疑者則視之為助長投機波動的燃料。

聯準會研究在加密貨幣市場中探討什麼

克里夫蘭聯準會於2026年7月14日發布第26-16號工作論文,題為「Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance」。該論文研究美國家庭,探討人們對加密貨幣的看法與實際持有行為之間的對應關係。

這項研究以兩個概念為核心。「投資人信念」指的是家庭對加密貨幣未來報酬與風險的預期,而「報酬」則指投資人在做決策前觀察到的過往價格表現,例如比特幣先前的漲幅。

研究的時機使其更具分量:它發表於政策制定者仍在衡量散戶投機如何融入家庭財務之際。數位資產政策已在華盛頓躍居前台——2025年3月的行政命令設立了美國戰略比特幣儲備,2025年7月簽署成法的GENIUS法案則為支付型穩定幣建立了聯邦監管框架——這些轉變使得關於誰持有加密貨幣以及為何持有的家庭層級證據,與這場辯論更加相關。該研究利用自2018年起持續進行的Nielsen Homescan季度家庭調查,每波約有15,000至25,000名受訪者,為作者提供了大型行為數據集而非零散軼事。研究人員也提醒,工作論文屬初步性質,不代表聯邦準備系統的觀點。

為何信念與報酬能形塑加密貨幣投資人的決策

最明顯的信念落差出現在預期上。2021年第三季,加密貨幣持有者預期的比特幣一年期平均報酬為22%,非持有者則為7%,且持有者對加密貨幣安全性的認知也高於非持有者。

這種信念落差直接反映在參與決策上。論文發現,預期加密貨幣報酬每增加1個百分點,持有加密貨幣的機率便提高0.8個百分點,顯示樂觀情緒與進場決策息息相關。

報酬本身也會影響行為,而不僅是信念。當研究人員向受訪者展示比特幣過往報酬的資訊時,其後的加密貨幣購買增加了約2.5個百分點——這項結果與持有者在市場劇烈波動期間的反應息息相關。

相同的實驗處理也改變了風險偏好。理想的加密貨幣投資組合配置從對照組基準的4.3%上升約2個百分點,增幅約47%,顯示新的報酬數據會影響家庭願意承擔的風險程度。

這項研究對加密貨幣市場觀察者可能意味著什麼

對追蹤市場情緒的讀者而言,這項研究的價值在於其機構背書。聯準會利用家庭調查數據進行的研究,為一場往往由網紅和社群媒體評論者而非實測行為主導的辯論增添了分量。

這項研究可以有多頭與空頭兩種解讀。多頭觀點認為,有紀錄佐證、由信念驅動的需求顯示散戶確實參與市場;空頭觀點則認為,對過往報酬如此敏感的需求可能放大市場波動。芝加哥大學布斯商學院的Giovanni Compiani警告,這種動態帶有風險,他在《Chicago Booth Review》專訪中表示:「也許這會助長某種類似泡沫的型態,就像我們在加密貨幣中觀察到的那樣。」

這些行為發現也與採用數據形成微妙對比。堪薩斯城聯準會於2025年9月24日發布的簡報指出,美國加密貨幣支付使用率從2021年和2022年的近3%降至2023年和2024年的不足2%,持有率也從2021年的12.3%下滑至2024年的8.4%。這一對比呼應了加密貨幣支付在歐元區商家中幾乎不成氣候的調查結果,進一步強化了需求對投機敏感、而非由實用性驅動的圖像。

市場狀況也為這場辯論提供了背景。比特幣交易價格接近77,171美元,24小時小幅變動0.25%,而恐懼與貪婪指數為66,即「貪婪」——這種情緒背景與論文所衡量的樂觀情緒相符。

論文本身的限制也很重要。它是一份初步的工作論文,其衡量的效應描述的是調查行為而非價格預測,因此讀者應將其視為理解市場情緒的背景資訊,而非交易訊號。就像近期一項關於比特幣預測市場的史丹佛研究一樣,其價值在於記錄了行為,而非預測價格。數據集本身還內建了一個後續檢驗點:調查期間橫跨2024年1月美國現貨比特幣ETF獲准的時點,此舉將比特幣曝險移入一般券商帳戶,因此後續波次的調查可以顯示,論文所記錄的信念與持有之間的關聯,是否會在將信念化為行動的管道日益擴大之後持續存在。

免責聲明:本文僅供資訊參考,不構成財務或投資建議。加密貨幣與數位資產市場具有高度風險。在做任何決定之前,請務必自行研究。