參議院未能推進《Clarity Act》,使美國加密貨幣規則的制定任務從國會轉移至聯邦監管機構,且在可預見的未來可能持續如此。

法案受挫後48小時內,SEC公布涵蓋代幣化股票的創新豁免,CFTC發出不行動救濟並將一項加密市場規則制定案送交白宮,聯準會則依據《GENIUS Act》提出穩定幣儲備與資本規則。業界人士普遍接受這條監管路徑,認為其目前「更為可行」——儘管機構規則的產出速度較慢、在法庭上更易受到挑戰,且比法律更容易被未來政府推翻。

近兩年來,加密貨幣產業在華盛頓的策略一直寄託於一個詞:明確性。當時的思路是,只要通過一部市場結構法,其餘問題便會迎刃而解。然而這一策略上週碰壁——參議院以49票對50票的程序性表決未能推進《Clarity Act》,遠低於將法案進入全院審議所需的60票。這部歷時一年多起草的全面性市場結構法案遭到民主黨反對,另有三名共和黨議員加入反對陣營,原因在於數月的協商因涉及川普總統加密貨幣業務的道德條款而破裂。法案主要推手Cynthia Lummis參議員表示,該法案今年幾乎已無望通過。

但法案的失敗並未使規則制定停滯——而是使其轉向。48小時內,聯邦監管機構紛紛出手填補真空。

SEC行動最早也最為醒目。主席Paul Atkins在為數位資產推出全新「創新豁免」時,直接回應了《Clarity Act》失敗。該框架允許符合條件的場所透過鏈上方式交易代幣化美股(以區塊鏈代幣形式呈現的股票),而無需註冊為全國性證券交易所。這是迄今最明確的信號,表明該機構打算透過自身職權制定加密貨幣政策,而非等待立法者行動。

CFTC也不甘落後,一直在多條軌道上並行推進。CFTC工作人員發出一份不行動立場——一種表明機構不打算對所述活動進行執法的工作人員救濟——允許被動軟體提供商(包括加密貨幣錢包應用程式)在無需註冊為經紀商的情況下,讓用戶使用受監管的衍生性商品。該機構還將一項更廣泛的加密市場規則制定案送交白宮審查,這是重要聯邦規則發布前的例行程序,但其文本尚未公開。

接著是聯準會。上週四,這家央行提出規則,要求其監管的穩定幣發行方以安全、流動性高的資產全額支撐其代幣,並針對營運風險持有資本——這是《GENIUS Act》(川普總統於2025年簽署的穩定幣法律)多機構落地計畫的一部分。由於屬於提案,這些規則在定稿前將經歷公眾意見徵詢期。該落地計畫還包括OCC,該機構正趕在1月的法定期限前,力爭於11月前完成其自身的穩定幣規則。

最終的結果是,一個監管格局正在逐條規則地建立,而非依靠國會的單一法案——而業界人士對此大多已經接受。Solana Policy Institute主席Kristin Smith表示,產業「現在正尋求監管機構的指引」,並稱這是「當前更可行的前進路徑」。

問題在於,由機構制定的規則需要更長時間定稿,在法庭上面臨更大風險,且比成文法律更容易被未來政府推翻。就在不久之前,由Gary Gensler執掌的SEC還是加密貨幣界最痛恨的對手。在整個Joe Biden政府任期內,該機構推行「以執法代替監管」的策略,令每一位加密貨幣高管聞風喪膽。市場結構立法本應防止那段日子重演。

不過目前,產業只能有什麼接受什麼。它得到的是由昔日敵對的監管機構所交付的遊戲規則,而非堪稱史上最友善產業的國會。近期的重要節點十分明確:OCC的11月目標、1月的法定期限,以及CFTC加密市場提案的最終公布。這些規則能否站穩腳跟,將是未來數月乃至數年的故事。