Citrini Research 發布報告，宣示加密基本面投資的新典範已經到來，並主張「代理式金融」——即 AI 代理自主進行金融交易——將構建在區塊鏈之上。

這家擁有約 26 萬 Substack 訂閱者的獨立研究機構列出了廣泛的受惠者名單，包括上市公司 Robinhood、Coinbase、Bullish 與 Securitize；加密項目 ONDO、AAVE、UNI、ETHFI 與 PENDLE；代幣 Ether 與 Solana；穩定幣發行方 Circle 與 Ethena；以及交易所 Hyperliquid、Lighter 與 Variational。被點名的加密項目涵蓋 DeFi 的主要領域：借貸（AAVE）、透過 Uniswap 進行的去中心化現貨交易（UNI）、收益交易（PENDLE）、再質押（ETHFI）以及代幣化國債（ONDO）。

這一論點的核心在於，傳統金融體系——設計上緩慢且受中介機構層層把關——並不適合軟體代理跨應用程式持續運作的世界。報告指出，經過十五年的發展，區塊鏈如今已能提供全天候運轉、可編程的金融基礎設施，資產、所有權與結算在其中共存——這一基礎在代理式世界中才真正發揮實用價值。

報告稱，國債、股票與信貸等現實世界資產的代幣化，加上更友好的美國監管環境，進一步強化了這種相關性。在上月具有里程碑意義的加密立法於國會未獲通過的幾天後，SEC 核准了一項為期五年的豁免，允許符合資格的場所在鏈上交易代幣化的美股——即在公共帳本上發行與轉讓的股份的區塊鏈形式。包括 BlackRock 在內的華爾街巨頭也宣布了代幣化計畫。

據報告指出，動能的證據不斷累積。一個關鍵時刻出現在伊朗衝突期間，當時專注於永續期貨的去中心化交易所 Hyperliquid 成為少數在週末期間提供與原油價格掛鉤的全天候衍生品交易的場所之一。報告指出，自那時起，現實世界資產（RWA）的採用明顯加速，似乎標誌著一個轉折點。

代幣價值取決於經濟模型，而非交易量

至關，報告提醒，鏈上活動的增長並不必然轉化為更高的代幣價格。報告認為，投資者應評估營收模式、費用分配以及代幣持有人的參與程度，而非原始交易量。關鍵問題已從「代幣化是否會被允許」轉向「一旦這些產品進入受監管的美國市場結構，誰能掌握其經濟利益」。符合資格的場所在豁免下如何推出代幣化股票，以及國會是否會重新審議上月未獲通過的加密立法，均是目前值得關注的近期動態。

鑒於 Citrini 的往績，這份報告具有相當的分量。創辦人 James van Geelen 今年稍早以一篇題為「2028 全球智慧危機」的報告聲名大噪，該文設想 AI 淘汰白領工作的速度超過經濟所能吸收的衝擊——這一論點曾震撼股票市場。9 月，van Geelen 已將這家位於紐約的公司出售給半導體與 AI 研究機構 SemiAnalysis。

市場反應立竿見影。報告發布後，多種被點名的加密貨幣應聲大漲。據 CoinGecko 數據，鏈上選擇權與期貨交易所 Derive 的原生代幣 DRV 一度上漲超過 20%，隨後回落。