Circle（NYSE: CRCL）發布了一篇長篇部落格文章，詳細說明其如何與分銷合作夥伴分拆 USDC 收入，此番揭露被廣泛解讀為對 Open USD（OUSD）的回應——這款挑戰者穩定幣近期已整合至 Stripe 的穩定幣體系。在企業之間的交鋒背後，存在一個如今定義穩定幣業務的問題：誰來保留代幣儲備產生的收入，又有多少流入將代幣送到用戶手中的平台。

這篇 10 月 16 日星期五發布的文章出自 Circle 商務長 Kash Razzaghi 之手，全文並未直接點名任何競爭對手。然而，OUSD 背後的新發行方正承諾歸還更多穩定幣所賺取的資金，而 Circle 這篇部落格的內容正是緊扣著這一訴求。

USDC 收入流向何處？

Circle 公布，2026 年上半年收入約為 14 億美元。其中約 8.19 億美元——相當於每美元中的約 59 美分——支付給分銷 USDC 的錢包、交易所、銀行與支付公司，以及交易成本。

另有 4.73 億美元，約每美元 34 美分，再投資於牌照、銀行關係、結算流動性、合規與區塊鏈開發。據公司表示，每美元收入剩下 7 美分的淨利潤。

這些數字為讀者提供了衡量這場爭議的具體標尺：顯示 Circle 在每一美元收入中已經交付給分銷夥伴的比例，而 OUSD「幾乎全留給你」的訴求正是為了與這一安排競爭。

爭議核心：贖回之戰

這場競爭的核心在於贖回：持有人能以多低的成本、多快的速度將代幣換回法定貨幣。贖回條件在穩定幣競爭中舉足輕重，因為這類產品的核心承諾就是持有人在需要時能兌換回美元。開放標準聯盟（Open Standard Consortium）於 6 月 30 日推出 OUSD 代幣，承諾企業可免費且無限量限制地鑄造與贖回，合作夥伴則可保留全部儲備收益，僅扣除小額管理費。

Stripe 於 9 月 30 日宣布 OUSD 已上線其穩定幣體系，表示該代幣不收取鑄造或銷毀費用，並讓合作企業可賺取與其活動及餘額掛鉤的獎勵。

Circle 的反駁是：免費贖回早已存在。公司表示，所有客戶均可透過標準銀行通道免費提領，最長兩個工作內完成結算。Circle 並指出，所有透過 Circle Payments Network 轉帳或在其平台上建置的客戶，現在都可免費贖回 USDC。公司補充，這具備近乎即時、全年無休的結算能力。

Circle 亦披露，2026 年第一季贖回了 718 億美元的 USDC——約佔當時流通供應量的 90%，這一規模顯示其基礎設施已處理的退出規模。

規模僅約百分之一的挑戰者

目前 USDC 與 OUSD 之間的差距仍然非常懸殊。根據 CoinMarketCap 數據，USDC 的供應量約為 726 億美元，而 OUSD 僅約其 1%。

自 OUSD 推出以來的四個月內，Circle 高層已至少兩度對此發表看法。第一次是在推出之際，執行長 Jeremy Allaire 淡化其登場，並表示 Circle 歡迎競爭。

儘管如此，在 OUSD 推出及其發行方將把儲備收益分配給合作夥伴而非自行保留的消息公布後，Circle 股價下跌了約 13%。

開放標準聯盟的背書企業超過 140 家，包括 Stripe、Coinbase、Visa、Mastercard 與 BlackRock——這份名單橫跨加密交易所、最大的卡片網路與資產管理公司。部分分析師在推出後表示這對 Circle 的業務構成威脅，其中包括 Dragonfly 的 Rob Hadick。不過並非所有人都持相同看法：Clear Street 的 Owen Lau 認為這波拋售像是過度反應，並指出 Paxos 旗下獲聯盟支持的 USDG，供應量僅達約 30 億美元。

在雙方規模懸殊、分析師在威脅與過度反應之間意見分歧之際，這場辯論目前聚焦於可量化的基礎：OUSD 相對於 USDC 的供應量、雙方提供的贖回條件，以及平台所能爭取到的收入分拆協議。

Coinbase 與 Binance 分走最大份額

Circle 表示，有超過 150 個合作夥伴共享 USDC 的經濟利益，但支出高度集中。公司寫道：「將最多 USDC 帶入市場的合作夥伴賺得最多。」

文章援引了 Coinbase 的第二季財報，Coinbase 是 Circle 最大且合作最久的夥伴。據 Circle 表示，Coinbase 產品內平均持有 200 億美元的 USDC——超過季度末供應量的 30%——並在過去一年獲取了約一半的 USDC 經濟獎勵。

Binance 是另一個主要受益者。這家全球最大的交易所向 Circle 投資 1 億美元，並簽訂五年協議，由 Circle 每月支付費用以推廣 USDC。這種集中度正是競爭籌碼所在：Circle 的經濟模式依賴少數極大型分銷夥伴，而這正是 OUSD 模式以「讓夥伴保留更多儲備收益」的提案極力爭取的對象。