Circle 的季度揭示了 CRCL 的下一項考驗

Circle 的第二季報告呈現兩條朝相反方向發展的故事。USDC 網路迅速擴張：平均流通量增加 25%，鏈上交易量飆升 151%，且 Circle 平台上持有的 USDC 數量增加超過一倍。然而，由於下降的儲備收益率吸收了大部分利多，總營收與儲備收益僅成長 7%。

這種分歧正是 CRCL 投資的核心問題。Circle 已打造出全球最大的受監管穩定幣網路之一，但其損益表仍高度依賴 USDC 支撐資產所帶來的利息收入。流通中的代幣越多越有利；短期利率越低則越不利。只有當支付、基礎設施、託管與軟體成為更重要的貢獻來源時，公司才能降低這種敏感度。

第二季提供的證據顯示，這項轉型已經開始，但尚未完成。其他收入成長 41%，Circle Payments Network 持續擴張，Arc 取得機構參與者，兩項信託銀行核准也強化了其受監管基礎設施的敘事。儲備收益仍約占總營收與儲備收益的 95%。

Circle 2026 年第二季財報背後的數字

Circle 這一季截至 6 月 30 日。財報顯示其營運經濟性較一年前更強，但與 2025 年第二季涉及 IPO 的費用相比，基準差異使得比較更為複雜。

GAAP 層面的劇烈改善需要脈絡。2025 年第二季包含 4.35 億美元的股權報酬費用，主要與 Circle 的 IPO 相關。2026 年第二季可比費用約為 5,400 萬美元。雖然帳面上確實回到獲利，但這不代表公司經常性獲利能力改善了 5.3 億美元。

USDC 成長遭遇更低的儲備收益率

儲備收益從 6.34 億美元增加至 6.68 億美元。這 5% 的增幅，與平均 USDC 流通量增長 25% 至 765 億美元相比顯得溫和。原因是儲備報酬率下降了 66 個基點至 3.5%。

流通量增加不代表營收一定會更快成長

Circle 的儲備收益來自支撐 USDC 的現金與短存續期資產。因此，其經濟性取決於儲備基礎的規模與其所獲得的收益率。正如第二季所示，更大的 USDC 流通量可能被較低的利率所抵消。

季末流通量為 733 億美元，年增 19%，但低於季度平均的 765 億美元。這一差異本身不能證明趨勢性下滑，但它提醒投資人，除了只看年度成長率之外，也應追蹤每日流通量。

利率敏感度仍是估值限制

如果 USDC 流通量按照管理層設定的 40% 全週期目標複合成長，量的增加或可部分抵消利率壓力。若流通成長放緩而政策利率下降，計算就會更困難。因此，在非儲備收入占比尚未明顯擴大之前，CRCL 的估值無法與利率路徑切割。

這並不代表低利率一概是負面。較寬鬆的金融環境可支撐加密活動、代幣化資產與跨境支付。問題在於，這些利多是否足以創造足夠的平台收入來取代流失的儲備收益。

分發經濟性改善速度快於營收

Circle 支付分發與交易成本給協助 USDC 上架與流通的合作夥伴。這些成本僅增加 1% 至 4.12 億美元，而總營收與儲備收益成長 7%。因此，扣除分發成本後的營收增加 15% 至 2.89 億美元，RLDC 利潤率則由 38% 擴大至 41%。

持有在 Circle 自有平台上的 USDC 有助於提高留存

季末 Circle 平台上的 USDC 達到 124 億美元，年增 106%。其每日加權平均占總流通量比重升至 19.5%，增加 1,204 個基點。若 Circle 自有平台內持有更高比例，將有助於公司保留更多儲備經濟利益，而非分配給合作夥伴。

這項指標或許會和總流通量一樣重要。網路成長固然有價值，但 USDC 的所在位置與通路組合，決定了多少經濟利益會流向 Circle。投資人應觀察，在不削弱支持分發的外部合作關係下，平台內餘額是否仍能維持高位。

網路使用成長遠快於財務營收

USDC 在第二季處理了 14.8 兆美元的鏈上交易量，年增 151%。Circle 也報告約 1,630 億美元的每日鏈上交易量，以及 19 億美元的每日鑄造與贖回量。這些數據顯示了實用性與網路吞吐量，即使交易量並不會直接轉化為等值的 Circle 營收。

穩定幣市占率與交易活動表現分歧

Circle 報告 USDC 市占率為 27%，下降 66 個基點。二級市場名目交易量為每日 29 億美元，下降 45%，與較疲弱的加密交易市場一致。同時，持有超過 10 美元 USDC 的有效錢包數增加 24%，達 700 萬個。

這反映的是更廣泛的採用趨勢，但也伴隨競爭壓力。USDC 可以在用戶數、交易量與機構整合上成長，同時將部分流通市占流失給競爭穩定幣。CRCL 投資人應區分整體穩定幣市場的成長，與 Circle 自身捕捉這些成長的能力。

獲利能力改善，但投資支出仍在增加

Circle 產生 3,400 萬美元的 GAAP 營業收入，以及 4,800 萬美元的持續營運淨利。調整後 EBITDA 成長 8% 至 1.43 億美元，而調整後 EBITDA 利潤率則下降 329 個基點至 50%。

去年同期比較美化了 GAAP 的反轉

營業費用下降 56% 至 2.54 億美元，因為去年同期包含異常高額的 IPO 相關股權補償。若以調整後基礎計算，營業費用增加 23% 至 1.46 億美元，因 Circle 持續投資產品開發、基礎設施與 AI 能力。

這才是更清晰的前瞻訊號。Circle 已擺脫 IPO 會計衝擊，但並未進入低投資階段。Arc、支付基礎設施、信託業務與代理產品都需要先行支出，之後其營收貢獻才會完整顯現。

Arc 正成為多元化敘事的核心

Circle 計畫於 9 月 16 日推出 Arc 的公共主網。公司表示，該生態系已有超過 100 家機構與生態建設者，並列出創始驗證者團體，其中包括 BlackRock、DTCC、Mastercard、Visa、Standard Chartered、ICE 等。

機構名稱帶來可信度，但不保證經濟回報

DTCC 計畫在 Arc 上支援 DTC 托管資產的代幣化，而 BlackRock 的 BUIDL 基金預計也會部署於該網路。這些整合可使 Arc 對代幣化證券、抵押品移轉、外匯與結算更具實用性。

參與本身無法確定未來營收的金額或時點。投資人仍需要了解費用、活動、開發者採用率、資產規模，以及 Circle 分得多少經濟利益。Arc 即使在尚未成為大型獨立營收來源之前，也可能先提升 USDC 的實用性，但最終估值仍需要可量化的變現能力。

代幣預售收入讓指引上調更複雜

Circle 將 2026 年其他收入指引從 1.5 億至 1.7 億美元，上調至 3.1 億至 3.3 億美元。官方指引說明，修訂後區間包含已確認的 Arc 代幣預售收入。這使得此次上修具有實質意義，但與經常性訂閱或支付收入的可比性較低。

這個區分很重要，因為投資人尋求的是擺脫儲備收益依賴的可持續多元化。代幣預售收入可以為網路提供資金並驗證其價值，但不應自動獲得與可重複性服務收入相同的估值待遇。

支付與代理產品提供更早期的選項

截至季末，Circle Payments Network 依過去 30 天計算的年化交易量達到 147 億美元，較第一季成長 76%。已完成註冊的金融機構增加 29% 至 175 家。與 BNY、Standard Chartered、Nium、JCB 等的合作，擴大了機構接入、結算與支付用途。

5 月推出的 Agent Stack 已承載超過 900 項付費服務，而 x402 代理支付量的 99.3% 以 USDC 結算。與儲備收益相比，這些業務規模仍小，但它們顯示 Circle 如何透過交易協調與可程式化金融變現，而不只是依賴 USDC 背後的資產。

投資人的關鍵檢驗在於轉化。註冊、整合與年化交易量是採用指標；只有確認的收入與貢獻利潤率，才能決定它們是否改變 CRCL 的獲利輪廓。

信託牌照強化監管護城河

Circle 已獲得最終 OCC 核准，可成立 Circle National Trust，並獲得 NYDFS 核准設立 Circle New York Trust。聯邦特許狀授權受監管的數位資產託管，並為未來管理 USDC 儲備提供路徑；紐約實體則增加了州級受監管信託架構。

這些核准可提升機構信心，並降低對託管與儲備基礎設施的不確定性。它們同時也帶來合規成本、監管義務與執行風險。監管不只是保護性護城河；它也是 Circle 必須出資維持的營運能力。

指引顯示留存改善，但複雜度提高

Circle 維持其多年期、全週期 USDC 流通量成長 40% 的目標，以及 5.70 億至 5.85 億美元的調整後營業費用展望。公司將預期 RLDC 利潤率從 38%–40% 上調至 41.7%–43.7%，同時也提高其他收入區間。

利潤率修正顯示網路經濟利益的留存更強。營收修正則擴大了成長敘事，但其中包含 Arc 代幣收入。因此，投資人應從兩個層面評估前景：一是分發經濟性的經常性改善，二是與 Arc 上線相關、較不經常性的貢獻。

CRCL 的多頭、空頭與中間路徑

多頭情境是 USDC 流通持續複合成長，Circle 留存更多儲備經濟利益，而受監管的整合使 USDC 成為支付與代幣化資產的結算層。如此一來，Arc、CPN 與託管可帶來經常性費用，降低利率敏感度，並支撐基礎設施估值。

空頭情境則是低利率使儲備收益的壓縮速度快於新產品變現。穩定幣競爭限制市占率提升，合作夥伴分潤仍然可觀，而 Arc 的活動帶來的營收低於其機構名單所暗示的程度。CRCL 仍將是一檔對利率與加密流動性高度敏感、帶有高期待的股票。

中間路徑則是逐步多元化。USDC 仍是獲利引擎，分發經濟性改善，而新產品的營收貢獻則不均衡。在這種情況下，Circle 會隨時間變得較不受利率影響，但每一個聯準會週期對短期獲利仍然重要。

Circle 投資人接下來應關注什麼

下一份報告應透過一組相互連結的指標來解讀：USDC 平均與季末流通量、儲備報酬率、儲備收益、Circle 平台上的 USDC、RLDC 利潤率、經常性其他收入、調整後營業費用，以及 Arc 主網活動。

投資人也應將交易量與變現、代幣收入與可重複性服務收入分開看待。公司正在圍繞一個持續成長的網路建立可信基礎設施。下一個驗證點在於，這些基礎設施是否能在低利率改變儲備收入基礎之前，先改變損益表。

第二季強化了這樣的論點：Circle 擁有難以複製的分發能力、監管地位與機構關係；同時也確認 CRCL 仍然以儲備收益為財務核心。這檔股票的長期敘事，取決於能否縮小這個落差。

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常見問題

Circle 何時公布 2026 年第二季財報？

Circle 於 2026 年 8 月 5 日公布第二季業績。該季度於 2026 年 6 月 30 日結束。

Circle 2026 年第二季營收是多少？

Circle 報告總營收與儲備收益為 7.01 億美元，年增 7%。其中儲備收益貢獻 6.68 億美元，其他收入為 3,400 萬美元。

Circle 在 2026 年第二季有獲利嗎？

有。Circle 報告 GAAP 營業收入 3,400 萬美元，持續營運淨利 4,800 萬美元。去年同期虧損包含異常高額的 IPO 相關股權補償，因此年增改善不應被視為完全可重複。

USDC 流通量有多少？

季末 USDC 流通量為 733 億美元，年增 19%。季度平均流通量為 765 億美元，年增 25%。

為什麼儲備收益成長慢於 USDC 流通量？

儲備報酬率下降 66 個基點至 3.5%，部分抵消了平均儲備基礎擴大的效益。

Circle 對 2026 年指引做了哪些調整？

Circle 將其他收入指引上調至 3.1 億至 3.3 億美元，並將 RLDC 利潤率指引上調至 41.7%–43.7%。其他收入區間包含已確認的 Arc 代幣預售收入。

本文中的 CRCL 股價是即時的嗎？

不是。請在做出交易決策前，透過 NYSE、券商或即時市場數據服務確認最新的 CRCL 報價。