USDC穩定幣發行商Circle公布，2025年上半年淨利為1.03億美元，此結果是在吸收8.19億美元分銷與交易成本之後達成。相關數據來自美國證券交易委員會（SEC）的申報文件，以及Circle投資人關係團隊發布的財報新聞稿。

1.03億美元獲利背後是更龐大的成本基礎

Circle 2025年第二季財報顯示，公司上半年錄得1.03億美元獲利。換言之，在所有款項結清後，Circle從上半年營運中僅保留約1.03億餘美元。

這項獲利數字唯有與成本面並列對照才有完整意義。Circle截至2025年6月30日止期間的SEC申報文件顯示，單是分銷與交易成本在同一期間內便達8.19億美元。這些是與在交易所、錢包及金融合作夥伴間營運並分銷USDC相關的支出。Circle能公布如此詳細的財務數據本身也是故事的一部分：公司於2025年6月以股票代碼CRCL在紐約證券交易所上市，其定期SEC揭露如今為大眾提供了深入了解任何主要穩定幣發行商單位經濟學最清晰的持續視角之一。

簡言之，Circle在推廣USDC上的花費遠高於其保留的獲利。這種失衡對支付基礎設施公司而言並不罕見，但規模相當驚人：分銷與交易成本約為申報獲利數字的八倍。

這些成本實際上代表什麼

就Circle而言，分銷成本是指公司支付給合作夥伴——包括交易所與金融平台——以承載USDC的款項。當大型交易所持有並推廣該穩定幣時，Circle通常會與該夥伴分享營收，而在USDC的規模下，這些費用累積迅速。這種安排反映了穩定幣產業更廣泛的動態：發行商爭取在相同的交易所、錢包與支付應用程式上架，使分銷合作成為該產業的核心營運成本。

CryptoSlate的一份報告指出，USDC上半年處理了3.6兆美元的交易，Circle在每1美元營收中僅保留約7美分。這樣的背景有助於解釋為何8.19億美元的成本能與正向但相對溫和的獲利並存。交易量極為龐大，但每1美元的利潤率卻相當微薄。

Circle也積極參與穩定幣監管環境的塑造，包括與Tether共同推動歐洲MiCA穩定幣儲備規則的修改。跨多個司法管轄區的規與牌照工作同樣增加了營運成本，不過SEC申報文件將分銷與交易成本列為頭條數據所引用的主要成本類別。

背後的運作機制

USDC是一種穩定幣，意味著1枚USDC的設計價值始終等同於1美元。Circle的營收主要來自持有支持每一枚流通USDC的現金與政府債券，並收取這些儲備的利息。隨後，它會將部分收入與向用戶分銷USDC的銀行、交易所及應用程式分享。

8.19億美元的分銷與交易成本主要正是這種分潤機制的體現，而1.03億美元的獲利則是在支付這些款項及其他營運費用後所剩的金額。SAP Pay決定透過Circle加入USDC支付功能，正是此類企業合作的一例，既擴大了分銷觸及範圍，也增加了相關成本基礎。

對於持有USDC或以之進行支付的人而言，重點很明確：Circle確實有獲利，但其業務依賴於高交易量與每美元微薄的利潤率。未來的財報將顯示，隨著利率變動或USDC分銷協議重新談判，這些利潤率是否能夠擴大。

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