Circle 與 Coinbase 續簽協議，開啟挑戰 USDC 支付分配的兩條路徑
重點速覽
- •Circle 與 Coinbase 續簽了商業協議，並作為 Circle 向 SEC 申報文件中的附件披露；該協議重新安排兩家公司對 USDC 的治理方式。
- •Circle 有兩條潛在路徑可推動支付分配變動：一條是根據協議既定收入分配條款的合約路徑，另一條是透過重新談判的商業路徑，兩者都無法讓其單方面立即行動。
- •USDC 是市值第二大的穩定幣，其儲備主要為現金與短期美國國債，因此利率水準決定了兩家公司分配的支付池規模。
- •任何支付變動都預期會很緩慢，因為合約條款在特定期間內約束雙方，且重新談判需要 Coinbase 同意，而 Coinbase 與穩定幣相關的經濟利益已體現在其 2026 年第二季業績中。
- •2025 年 7 月簽署成法的 GENIUS Act 是美國首個支付型穩定幣聯邦框架；未來若有協議修訂或重新談判訊號，也將是影響支付條款如何適用的關鍵因素。
Circle 與 Coinbase 之間一項更新後的商業協議已向美國證券交易委員會（SEC）申報，並重新安排兩家公司對 USD Coin（USDC）的治理方式。這項安排讓 Circle 擁有不止一條途徑，推動調整 USDC 相關支付分配方式，但任何實際變動仍受合約條款與協商所約束，而非可立即執行。
這項續簽協議對 USDC 經濟模式的影響
兩家公司更新後的協議，已作為附件載入 Circle 向 SEC 提交的申報文件中，該文件是本文所述條款的主要依據。Circle 於 2025 年 6 月在紐約證券交易所上市，因此這類重要商業合約被納入適用於上市公司的揭露制度。
Circle 是 USDC 的發行方，而 Coinbase 長期以來則是核心分銷夥伴，並分享該代幣儲備所產生的經濟利益。兩家公司的合作可追溯至 2018 年，當時 Coinbase 與 Circle 共同成立 Centre Consortium 以治理 USDC。該聯盟於 2023 年解散後，Circle 成為代幣唯一發行方，而 Coinbase 則取得 Circle 的股權，同時繼續分享其平台上持有的 USDC 所帶來、與儲備相關的收入——這正是此次續簽協議所更新的安排。對 USDC 而言，這次續簽的重要性在於，雙方關係屬於合約關係，而不僅僅是品牌或分銷層面的安排。這一點很重要，因為支付分配的談判籌碼來自協議中明確寫入的權利，而非行銷上的一致性。
對於評估結算選項的企業而言，究竟應該使用哪一種穩定幣進行支付，部分取決於發行方與分銷夥伴如何分配經濟利益。USDC 以市值計是第二大穩定幣，僅次於 Tether 的 USDT，因此，管理其儲備收入的條款，屬於數位資產領域中最重要的支付安排之一。
Circle 可挑戰 USDC 支付分配的兩種方式
之所以區分兩條路徑，是因為一條是合約或治理路徑，另一條則是商業或談判路徑。兩者都建立在提交給 SEC 的協議之上，而不是外部評論。
第一條路徑是合約路徑：續簽協議的條款定義了與 USDC 儲備相關的收入如何在雙方之間分配，而對這些已定義條款的修改，必須透過協議本身進行。
第二條路徑是商業談判籌碼，透過重新談判或未來修訂來行使。這條路徑依賴雙方意願，而不是賦予任何一方單方面權利。每一條路徑都可能改變 USDC 的支付流向，但也都受到各自依賴條件的限制，因此不可能迅速發揮作用。
由於穩定幣經濟很大一部分與儲備收益掛鉤，因此，關於穩定幣收益與美國國債利率的討論，直接關係到這些支付分配中實際被切分的是什麼。
