Circle 推出了 Digital Asset-Backed Borrowing,這項新服務讓符合資格的 Circle Mint LLC 客戶能以比特幣作為抵押品借入 USDC。Circle 於 9 月 21 日在官方公告中宣布該服務上線。客戶存入比特幣,將其兌換為 Circle Wrapped Bitcoin(cirBTC),並使用該包裹代幣借入 USDC。

該服務針對機構而非個人用戶,Circle 表示紐約州不提供此服務。

Circle 提供的是管道,而非貸款本身

雖然整個流程可透過 Circle Mint 發起與管理,但 Circle 本身並不出借 USDC。其現行文件指出,Arc 與 Ethereum 上的 Morpho 市場是可用的借貸管道。Morpho 是一個去中心化借貸協議,透過智能合約將以抵押品借款的借款人與提供 USDC 的其他參與者連接起來。利率隨各市場狀況浮動,而非由 Circle 設定為固定信貸額度。

Circle 自動化錢包與交易步驟、支付稱為 gas 的區塊鏈處理費用,並將借得的 USDC 返還至客戶的 Mint 餘額。貸款本身仍留在 Morpho 上。

比特幣的去向

1. 原生 BTC 轉換為 cirBTC

機構將比特幣發送至 Circle,並收到等量的 cirBTC。該包裹代幣使這些價值能在 Arc 或 Ethereum 上流動,並與借貸智能合約互動。根據 Circle 的 cirBTC 文件,每一枚代幣均由一枚原生 BTC 支持。儲備 Circle 的公司資產分開保管,以保障 cirBTC 持有人的利益,並透過鏈上儲備證明系統報告其存在。

2. 抵押品離開 Circle Mint

Circle 為客戶建立一個智能合約錢包——這是一個由程式化規則管理的鏈上帳戶,而非傳統的銀行或交易所帳戶。Circle 負責處理日常交易提交,客戶則註冊一個可用於恢復的通行密鑰。關鍵的變化發生在 cirBTC 從 Mint 餘額轉入該錢包、再轉入 Morpho 之時。Circle 的借貸條款指出,離開 Mint 帳戶的資產不再保管於其受監管的 Mint 環境中,並失去原本適用的保障、控制與服務承諾。

3. USDC 返回 Mint,但債務留在鏈上

在 Morpho 接受 cirBTC 作為抵押品後,由市場貸方提供的 USDC 會發送至智能合約錢包。Circle 隨後自動將其轉入客戶的 Mint 餘額。機構可在保留比特幣敞口的情況下使用該 USDC,但 Morpho 倉位的利息仍持續累積。全額償還即釋放 cirBTC;部分償還可降低債務,但不會自動返還部分抵押品。

1:1 支持並不能防止清算

cirBTC 背後的支持只回答了一個問題:Circle 發行的包裹代幣是否有原生比特幣存在。它並不保證使用這些代幣的貸款會保持安全。一旦 cirBTC 成為抵押品,其美元價值便決定該倉位能支持多少 USDC。因此,即使 cirBTC 仍獲得完全支持且可贖回,比特幣價格下跌仍會使貸款更加脆弱。

**價格下跌如何改變貸款:**在起始倉位中,機構存入一枚價值 100,000 美元的 cirBTC 並借入 50,000 USDC,產生 50% 的貸款價值比(LTV)。若抵押品跌至 70,000 美元,相同債務會產生約 71% 的 LTV,且自貸款開立以來累積的利息會使該比率再略為上升。

此範例並未確立一個普遍適用的清算價格。個 Morpho 市場都有自己的借款上限與清算門檻。該協議依賴預言機——一種外部價格資訊源——為 cirBTC 估值,然後計算健康係數,顯示倉位距離清算有多近。健康係數高於 1 表示抵押品仍符合市場要求;低於 1 時,第三方清算人可以償還部分債務並沒收 cirBTC。

Circle 為新貸款設定了較低的開倉上限,與 Morpho 的清算門檻保持一定距離。Circle 也表示,當 LTV 達到該界限的 90% 時,會以電子郵件通知客戶的帳戶管理員。該通知是預警,而非暫停鍵:比特幣迅速下跌、電郵延遲或預言機突然更新,都可能讓借款人來不及補充抵押品或償還債務。清算透過協議進行,Circle 不會發出協商式追繳保證金通知。

Circle 簡化了什麼——以及仍須承擔什麼

Circle 簡化了建立鏈上錢包、提交日常交易、支付區塊鏈 gas 以及將借得的 USDC 返還至 Mint 的流程。借款人仍須面對比特幣價格下跌、可變的借款成本、智能合約與預言機故障,以及流動性與清算風險。

贊助 gas 意味著客戶無需持有單獨的區塊鏈代幣來支付交易費用,但這並不代表貸款免費。利息持續累積,且 Circle 的條款允許在披露時收取適用的協議、第三方及 Circle 費用。

這項設計沿用了 Circle 之前允許 AI 代理在無需單獨 gas 錢包的情況下進行 USDC 支付的相同做法。Circle 將交易提交與 gas 管理置於其介面之後,而結算仍在鏈上進行。然而,此處的客戶不僅是在轉移資金,更是在維持一個槓桿倉位,其安全性取決於比特幣價格、Morpho 的合約、市場流動性以及為抵押品估值的預言機。

介面可以停止,貸款卻仍然存在

Circle 的法律條款中包含一個借款人容易忽略的最後區別:若 Circle 暫停或終止對 Digital Asset-Backed Borrowing 的存取,該行動並不會自動償還或關閉現有的 Morpho 倉位。即使 Circle 的介面暫時無法使用,機構仍須對債務與抵押品負責,並可能需要直接透過底層協議管理倉位。

Circle 連接了兩個不同的環境:用於進倉位的受監管 Mint 帳戶,以及發生借款的外部 DeFi 市場。這項整合讓兩者之間的過程變得不明顯,但並未消除這道界線。對機構而言,這道界線比借款按鈕的便利性更為重要。USDC 或許會回到 Circle Mint,但支持貸款的比特幣在債務償還或抵押品被清算之前,仍受 Morpho 規則約束。

本文僅供參考,不構成財務、法律或投資建議。借款利率、抵押品要求與協議可用性可能隨時變更。

來源:Coindoo