多家大型中國銀行已宣布計劃停止零售紙黃金交易，引發關於中國是否尋求在全球黃金定價中發揮更大作用、減少對西方紙面市場依賴的討論。

上個月，中國工商銀行（ICBC）表示，將於7月24日起停止提供與上海黃金交易所掛鉤的個人貴金屬交易。ICBC按資產規模計算為全球最大的銀行。

中國郵政儲蓄銀行、平安銀行和中國廣發銀行也宣布了終止紙黃金交易的計劃。

紙黃金交易涉及期貨，即交易所交易的合約，由雙方約定在特定未來日期以預定價格買入或賣出一定數量的黃金。在合約到期時，買方可以將合約展期為新合約，或要求交割實物金屬。

期貨既用於對沖價格波動，也用於對市場走勢進行投機。由於大多數期貨交易者從不要求交割實物黃金，紙面合約的數量可能超過可用金屬的數量。如果每位持有買入合約的投資者都要求交割，黃金將不足以滿足所有索償。批評人士表示，這種動態為通過紙面合約流動進行價格操縱創造了空間。

價格發現之爭

一些市場觀察人士推測，中國銀行退出期貨交易，加上新的香港黃金清算和結算系統，反映出中國為在全球黃金定價中獲得更大話語權而進行的協同行動。

這種轉變將把更多定價影響力從以紙面交易為主的西方市場轉向更專注於實物金屬的亞洲市場。這一問題至關重要，因為黃金基準不僅被投機者使用，也被銀行、精煉商、交易商和投資者用於參考交易和管理整個黃金市場的風險。

近兩個世紀以來，倫敦、紐約和瑞士一直是黃金貿易的中心。現貨價格由倫敦黃金市場協會（LBMA）的早盤和晚盤定價驅動。

與此同時，上海黃金交易所（SGE）是全球最大的實物現貨黃金交易所。其活動以實物黃金交割為中心，與主要與紙面交易相關的COMEX形成鮮明對比。儘管規模龐大，但SGE在全球定價中的影響力一直遠小於西方市場。

世界黃金協會在其上半年黃金市場分析中注意到了一個顯著的規律。

「有趣的是，日內分析表明，黃金的大部分走勢與亞洲和美國交易時段的活動有關。許多回調發生在美國交易時段，相反，黃金的反彈通常發生在亞洲交易時段。」

今年上半年，黃金在亞洲交易時段上漲了12.9%。在北美交易時段，該金屬下跌了15%。歐洲交易時段介於兩者之間，黃金小幅下跌1.3%。

這一規律並不僅限於近期的交易。原文稱，幾十年來，亞洲市場的黃金價格通常優於西方的黃金價格。

分析師Ed Steer認為，這一規律反映了西方通過紙面市場進行的價格操縱。

「這種投資策略上的簡單差異就是充分的證據，表明全球各大銀行和大型商業交易者一直在倫敦的上午和下午黃金定價之間積極管理價格——而且自1975年1月2日黃金紙面市場首次開放以來就一直如此。」

原文稱，如果中國機構更傾向於擴大其對黃金定價的影響力並減少西方紙面交易者的作用，這並不令人意外。

官方援引風險管理

官員們表示，中國銀行退出紙期貨交易是為了管理風險並防止「投機過度」。

「中國各銀行正在收緊零售貴金屬交易，作為對價格波動加劇的風險控制回應，」道富投資管理集團黃金策略師Robin Tsui向南華早報表示。

在香港和新加坡設有辦事處的貴金屬公司運營者Joshua Rotbart也告訴Investing News Network，此舉不應被解讀為中國對黃金「降溫」的信號。

「被關閉的是投機性的紙面層。此舉反映了槓桿紙面交易與實物持有之間的區別。」

這一區別是這場爭論的核心：銀行公告退出的是零售紙面產品，而更廣泛的中國黃金市場仍與通過SGE等場所進行的實物黃金交割密切相關。

紙面交易可能增加波動性，因為持倉可以輕易轉換。Rotbart表示，在近期價格波動的背景下，中國銀行對槓桿零售產品的擔憂日益加劇。

「當黃金價格劇烈波動時，槓桿紙面產品使投資者和機構都面臨更大的風險。終止這些產品降低了運營和聲譽風險，同時有助於維護更廣泛的金融穩定。」

這一轉變也將定價重心從投機性紙面交易轉向實物市場。原文稱，這可能導致定價更緊密地反映市場基本面，而非投機性預期。

Rotbart暗示，一個更以亞洲為中心的黃金定價框架可能會將市場引向實物黃金。

「隨著時間的推移，這一發展可能會促使市場更加重視實物持有，而非短期槓桿投機。它將需求引向金屬本身，而非減少需求。」

VRIC Media首席執行官Jay Martin表示，他不接受官方的解釋。

「我認為7月24日是中國開始發現黃金真正價值的日子。」

Martin表示，紙面市場製造了一種存在遠多於實際數量黃金的假象，使紙面交易者更容易壓低價格。

「如果每一盎司實物黃金對應10份紙面索償，市場看到的黃金就是實際存在量的10倍。」

通過從市場中消除這一動態，Martin認為市場將發現「黃金的真實價格」。他表示，他認為這一價格遠高於LBMA定價所顯示的水平。

Von Greyerz合夥人Matthew Piepenburg表達了類似的觀點。

「多年來我已經反覆撰寫了大量關於COMEX和LBMA市場的文章，以及它們如何合法地將價格操縱和欺詐合法化，而中國並不愚蠢。他們自1973年以來就一直在觀察這一切……他們知道我們使用大量槓桿來壓制黃金和白銀的價格，所以我們沒有自然的價格發現。快進到2026年，中國正在說，為了讓我們擁有更多可信度、更多信任和更自然的價格發現，我們現在將試圖揭穿紙面交易——這是一個公開的秘密，即它是一個謊言；我們要揭穿這個虛張聲勢。我們要將重點更多地放在實物供需上。」

Piepenburg稱這一發展是「朝向真正價格發現的又一步」。

「上海、香港和中國等東方國家正在做的事情，是將交易錨定在更有價值的東西上——實際的供需，更少的廢話，更少的不誠實，這賦予了他們更多的可信度。」

原文稱，中國參與者在黃金市場中的真實動機無從知曉。文章補充說，無論中國政府是試圖將定價控制權從西方轉移，還是僅僅保護投資者免受波動和市場過度的影響，實際結果可能都是相似的：中國正在將自己定位為黃金定價中更具影響力的參與者。

由於中國市場更傾向於實物黃金，原文認為，亞洲定價可能會比紙面投機更強烈地反映實物金屬的價值。