川普總統的關稅政策已在華爾街引發諸多不安，但中國廉價且鋪天蓋地的出口，同樣正在全球經濟中掀起波瀾。

前美國貿易代表、現任外交關係協會（Council on Foreign Relations）主席Michael Froman指出，中國的增長模式已快無路可走，正為另一場全球經濟危機埋下伏筆。

他上個月在《外交事務》撰文警告：「世界吸收中國產能過剩的能力正接近臨界點。」

數據凸顯了這一壓力。國際貨幣基金組織估計，今年全球GDP增長率約為3.1%，而中國貿易順差在2026年初擴大了超過20%。在此之前，中國2025年錄得1.2兆美元的貿易順差——為有紀錄以來最大——增速是全球商品貿易的三倍。這種失衡之所以重要，是因為在全球需求疲軟的情況下，如此規模的順差最終取決於其他國家維持逆差並吸收過剩產出。

針對中國出口洪流的反彈如今已相當普遍。最引人注目的是，川普去年大幅提高對中國關稅，並將其作為「解放日」貿易戰的核心。但即使是歐盟這種曾堅定捍衛開放市場的經濟體，也競相對中國築起貿易壁壘。

Froman寫道：「接受中國進口洪流所帶來的去工業化與關鍵依賴的政治意願是有限且不斷縮減的。隨著這些趨勢持續，保護主義可能升溫，切斷中國製造商的市場准入。」

在低估匯率的助力下，中國企業的定價比世界其他地區的對手低達30%。北京當局的國家補貼與指令也助長了過度生產與惡性價格戰，迫使企業轉向出口市場——並導致近三分之一的中國工業企業處於虧損狀態。

Froman解釋，綜合來看，中國的出口機器正瀕臨熄火，接近實質上失去客戶的臨界點。

他補充說：「其結果是一台無法停止、無法減速的工業機器——但由於需求的極限，它也無法繼續運轉。」

全球衝擊與美國的因應

誠然，北京已承認必須讓經濟擺脫對出口與工業的依賴並重新平衡，並已採取一些措施支持消費。中國政府也正試圖整頓過度競爭，即所謂的「內卷」現象。

但Froman認為，中國無法完全承諾放棄出口導向的增長模式，因為這既是經濟大戰略，也是一項政治工程。

他預測：「當北京辯論是否採納避免災難所需的改革時，其他國家可能會設法阻擋中國出口的流入。這些舉措可能突然切斷中國對大範圍外國市場的准入，加速其出口導向增長模式的失敗，並提高爆發全球經濟危機的可能性。」

在中國國內，後果將包括本已脆弱的企業大規模倒閉、國有銀行因「殭屍企業」而蒙受損失、地方政府融資平台接連違約，以及省級財政收入崩潰。

在海外，中國對原物料與中間財的需求將枯竭，衝擊商品出口型經濟體，以及其他依賴中國作為主要貿易夥伴的發展中國家。

別指望中國會出手相救，Froman寫道，並指出北京對承擔美國目前在全球經濟中扮演的角色——最後進口者以及國際貨幣基金組織等機構的後盾——幾乎沒有興趣。

他說：「即使下一場危機是中國製造，收拾殘局的責任，一如往常，很可能仍落在美國及其所支柱的機構身上。」

中國衝擊2.0

其他人也對「中國衝擊2.0」發出警訊，包括Apollo首席經濟學家Torsten Slok。他上個月表示，中國出口的產品，越來越多是先進經濟體原本預期在國內占據主導地位的類型。

聯準會經濟學家五月也發布了類似報告，發現推動中國出口熱潮的產品，已從2000年代初的勞力密集型商品，轉變為如今的資本與科技密集型產業。2000年代初的原始「中國衝擊」，發生在中國2001年加入世界貿易組織之後，當時大量低成本中國製造品湧入，與美國及其他先進經濟體工廠職位的大量流失有所關聯。

他們寫道：「綜合這些要素，『中國衝擊2.0』並非早期趨勢的簡單延續，而是全球貿易整合的新階段。」

而前財政部官員Brad Setser去年也警告，中國出口洪流可能對全球經濟構成最嚴重威脅，甚至超越川普關稅的影響。

過去六年，中國製成品進口平均每年僅增加150億美元——扣除通膨後基本持平——而中國出口卻暴增超過1,500億美元。

Setser估計，如今光是中國就有能力生產全球三分之二的汽車需求。中國的鋼鐵、鋁和船舶產量也占全球供應的一半以上。

他在《紐約時報》評論文章中寫道：「這指向一個世界經濟：中國不需要其他國家的工業投入，卻讓這些國家依賴中國製造的商品——並因此容易受到北京政治與經濟壓力的影響。」

本文原刊於Fortune.com。