中國經濟於7月失去動能，零售銷售疲軟、投資下滑以及房地產市場頹勢加深，持續對內需構成壓力。

強勁出口對經濟成長的支撐力道日益增強，但同時也推升人民幣匯率，促使當局管理貨幣升值的步調。

經濟數據轉弱加上通縮風險升高，正使市場愈發預期政府將推出進一步刺激措施，以協助中國達成2026年成長目標。

下半年開局經濟活動放緩

2026年下半年伊始，中國經濟明顯失去動能。7月數據顯示工業活動與消費轉弱，投資下滑與曠日持久的房地產市場危機則仍是日益嚴峻的問題。與此同時，中國愈加依賴出口來支撐經濟成長，這也使得匯率政策以及官方防止人民幣過度升值的努力愈顯重要。

7月工業生產年增4.5%，零售銷售僅成長0.6%。兩項數據均低於市場預期，並印證內需仍是中國經濟最疲弱的環節之一。勞動市場亦同步惡化：城鎮失業率由5%攀升至5.2%，可能進一步抑制家戶增加支出的意願。

投資與房地產市場使問題加劇

投資數據更令人憂心。1月至7月固定資產投資年減6.7%，延續上半年下降5.7%的頹勢。房地產市場的情況尤其艱難，多年來一直是中國經濟疲弱的主要根源之一。

該產業投資大幅下滑19.2%，創下歷來最大降幅。與此同時，新房價格跌勢再度加速，使開發商與家戶的信心更難恢復。房地產市場長期疲軟不僅削弱企業的投資意願，也持續拖累家戶財富與消費者信心。

消費仍是經濟的薄弱環節

消費依舊低迷。乘用車市場即是明顯例證，7月銷量下滑21%。這對整體經濟影響重大，因為汽車產業約占商品零售總額的8%。

汽車製造商還面臨高昂的原物料成本與激烈的價格競爭，獲利能力因此承壓，增加投資的空間也受到限制。汽車銷售疲軟再度顯示家戶依然審慎，不願大幅增加支出。

7月的經濟活動也受到異常嚴峻天氣的負面影響。豪雨、強風與洪災導致工廠與港口暫時關閉、電力供應中斷以及人員撤離。這些因素的影響應屬暫時性，但中國經濟的諸多疲弱本質上更為持久。房地產危機、家戶偏低的消費傾向以及低迷的投資活動，無法僅以惡劣天氣解釋，因此政策制定者可能會持續聚焦於能夠穩定需求的措施，而不會過度依賴單一產業。

出口日益成為重要的成長引擎

內需疲軟的影響之一，是中國對出口作為經濟成長來源的依賴日益加深。在消費與投資尚不足以帶動更均衡成長之際，海外銷售仍是經濟活動的主要驅動力之一。

然而，這種成長結構也使中國更容易受到外部需求變化、貿易緊張局勢與匯率波動的衝擊。出口愈重要，當局人民幣政策的意義就愈重大，尤其貨幣走強可能影響出口商對整體經濟的支撐程度。

通縮壓力加大進一步放緩的風險

物價是另一個令人擔憂的層面。7月消費者與生產者通膨的降溫幅度均大於市場預期，再度加深對通縮壓力持續累積的疑慮。

物價漲勢持續疲弱本身也可能成為問題。若家戶預期物價將進一步下跌，可能延後消費；企業則可能因預期需求轉弱與價格走低而推遲投資。因此，低迷的物價動能可能進一步加劇內需疲弱，也使近期政策回應對於防止經濟活動進一步降溫更形重要。

強勁出口支撐人民幣並推升外匯存底

出口重要性與日俱增，也反映在外匯市場的變化。以國際收支衡量的中國外匯存底於2026年第二季增加747億美元，為2014年第一季以來最大的單季增幅。

與此同時，人民幣連續第六個季度升值，在岸匯率亦接近2023年以來的最強水準。強勁出口是外幣流入的主要來源之一，為中國市場帶來大量美元供給。

中國人民銀行放緩人民幣升值步調

中國當局吸收了部分外幣流入，以限制人民幣的升值速度。中國人民銀行持續將官方中間價設定在較市場預期偏弱的水準，儘管該中間價本身已升至三年多來最強。這顯示當局並非想全面阻止人民幣走強，而是要控制其升值步調。

在出口仍是主要成長引擎之一的當下，這一點尤其重要。人民幣過快升值可能削弱中國商品在國際市場的價格競爭力，並在內需持續低迷之際進一步拖累經濟。

內需疲軟仍是中國最大挑戰

中國面臨的最大挑戰，仍是相對具韌性的出口部門與疲弱內需之間的失衡。消費、投資與房地產市場仍不足以為更均衡的成長奠定穩固基礎。

雖然惡劣天氣造成的經濟活動惡化可能相對較快消退，但要解決經濟的結構性問題，仍需更果斷的行動。若消費與投資未見明確回升，中國經濟將持續依賴出口與政府支撐，達成今年成長目標的難度也將與日俱增。

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來源：OANDA MarketPulse — 中國經濟正在失去動能——內需疲軟與房地產危機