戴上王冠者頭顱沉重——與普遍認知相反，據一位知名中國問題學者表示，北京並不希望人民幣取代美元成為世界主導貨幣。

雖然中國一直致力於人民幣（又稱人民幣）的國際化，但它並不想要擔任全球儲備貨幣所伴隨的義務，外交關係協會中國研究高級研究員劉宗媛（Zongyuan Zoe Liu）本月於《Foreign Affairs》撰文指出。

她解釋，要真正取代美元的地位，將需要開放的資本市場，而這將威脅共產黨對誰能取得資本以及如何取得的控制權。許多中國精英也依賴離岸美元資產，作為抵禦國內政治迫害的一種保險。

劉補充，由於中國實際上偏好維持美元的主導地位，在海外推廣人民幣的真正原因，是防止美國將金融體系武器化來對付中國——就像2022年俄羅斯入侵烏克蘭後被排除在外一樣。一個足夠國際化的人民幣網絡，即使不居主導地位，也能繞過美國未來可能施加的任何以美元為基礎的制裁。

她說：「取得體面的第二位，甚至是有影響力的第三位，就足以打破美元的實質壟斷，制約美國單方面實施金融制裁的能力，同時讓中國省下維持貨幣霸權的精力與成本。」

「從北京的角度來看，其使命是讓人民幣成為美元可口可樂對應的百事可樂：從不是市場領導者，但關鍵時刻堪用，而且完全有能力讓佔主導地位的既有業者不敢懈怠。」

（順帶一提，百事在可樂大戰中實際上已進一步落後於可口可樂，且近期遭受一次重大的象徵性挫敗——KFC表示將在其美國3,700家餐廳以可口可樂產品取代百事旗下的軟性飲料。）

迄今為止，中國已促成一百多個國家的企業使用人民幣，並擴展至日益多元的大宗商品市場。截至6月，其人民幣跨境支付系統擁有1,829個參與機構，可向191個國家的5,200多家銀行進行支付。

全球貨幣的要件

劉表示，這只是美國主導體系所處理交易的一小部分，並補充說，全球性貨幣還涉及定價、融資、風險移轉與再投資。

她指出，中國出口商仍以美元計價開立發票，並在將貨款匯入中國之前才兌換成人民幣。但北京正推廣「中國價格」——即國內大宗商品交易所的人民幣基準價格——且已在鋰方面取得成功。

融資階段也在加速發展：2023年至2026年年中，中國銀行對海外借款人的人民幣放貸增加了一倍以上。中國人民銀行也已與32家外國央行及貨幣管理機構達成貨幣互換協議。

較為溫和的進展則提升了人民幣在風險移轉市場的存在，國有企業已開始以人民幣結算貨物保險。不過，再投資或許是整條鏈中最薄弱的一環。劉認為，強大的人民幣生態體系需要持有者保留並再投資其人民幣餘額，而非將其兌換。中國已擴大海外投資者進入國內股票與債券市場的管道，但北京不可預測的資本管制仍是隱憂。3月時，外國投資者僅持有中國債券市場的1.6%，而美國債券市場為27%。

她說：「若沒有一個規模大得多、外國人可自由買賣的人民幣資產池，人民幣無法接近取代美元。」

不過，正如「石油美元」支撐著美元在全球貿易中的角色，人民幣也可以在中國掌控的某種關鍵商品的貿易中取得主導地位。

劉提出，這可能以關鍵礦物、清潔能源設備以及綠色能源技術所用電力基礎設施的形式出現。中國已在綠色供應鏈的許多領域確立主導地位，並推廣圍繞中資企業技術建立的標準。

她預測：「如果中國鞏固其對該產業生態體系的主導地位，利用其規模與成本優勢阻止競爭對手追趕，它可能獲得足夠的槓桿，以人民幣為這些關鍵、難以替代的出口品定價，為『綠色人民幣』奠定基礎，最終或可取代石油美元。」

石油人民幣

與此同時，伊朗戰爭引發了對石油美元的質疑。石油美元可追溯至1974年達成的一項協議：沙烏地阿拉伯同意以美元為石油定價，並將盈餘投資於美國資產。

作為沙烏地阿拉伯將美元回流至美國的交換，華盛頓保證該王國的安全，這也包括在該地區駐軍、提供先進武器，以及確保荷莫茲海峽的自由航行。

如今美國在中東的角色已大不相同。儘管對伊朗進行了40天的猛烈轟炸，並全天候保護商船，美國仍未完全恢復荷莫茲海峽的通行。與此同時，伊朗的飛彈與無人機蜂群對美國的飛機、雷達與基地造成了重大損害，而美國的防空系統也未能完全保護海灣盟友的關鍵能源基礎設施。

德意志銀行3月警告：「對海灣經濟體的損害可能促使它們減持海外資產儲蓄。在此背景下，有關荷莫茲海峽船隻通行可能以人民幣支付油款作為交換條件的報導，應密切關注。這場衝突可能被視為石油美元主導地位受到侵蝕的關鍵催化劑，以及石油人民幣的開端。」

本文最初刊登於 Fortune.com。