中國的償債成本正以超過其他任何主要公共支出類別的速度攀升，隨著北京致力於支撐經濟成長，利息支出目前佔國家預算的比例已高於美國。

根據《金融時報》引述的世界大型企業聯合會最新估計，償債支出今年將佔中央政府一般公共預算的19.2%，高於2014年的12%。

這與戰略與國際研究中心（CSIS）今年稍早發布的另一份報告一致，該報告同樣發現北京有19%的支出用於償還債務利息。這一比例高於美國聯邦預算中用於利息成本的14%，但低於日本的25.6%。

CSIS補充指出，中國的利息支出在2013年至2025年間飆升341%，增速快於任何其他主要預算類別。相比之下，同期總支出成長102%，其中社會保障與就業支出成長207%，科學技術成長137%，國防成長141%。這樣的算術正是佔比之所以重要的原因：當某一類別的成長速度達到總支出的三倍以上時，其在預算中的份額便會擴大，而留給其他項目的空間則隨之縮小。

美國的債務利息支出同樣嚴峻，自2013年以來已激增約390%，達到1兆美元——這一數字也超過了五角大廈的預算。

但全球兩大經濟體在多個關鍵層面上出現分化，對未來的成長與債務狀況具有深遠影響。

受AI繁榮推動，美國經濟正在加速。儘管通膨高企，韌性十足的消費者持續消費，失業率處於低位並顯示已達充分就業，股市也處於或接近歷史高點。大型雲端服務商正競相發行債券，為其資料中心與晶片採購提供資金，但它們同時也透過新的股票發行和IPO籌集資金。

與此同時，中國的GDP持續減速，有望低於4.5%至5%的年度目標。儘管出口導向產業快速成長，但貿易夥伴正在設置壁壘，中國消費者仍不願消費，投資疲弱，房地產行業仍在從一場史詩級崩盤中復甦，中國股市也表現低迷。

北京還引導國有銀行為電動汽車、機器人、人工智慧和再生能源等優先業提供融資。然而，在放貸壓力之下，許多貸款流向了值得質疑的借款人。自2019年以來，企業債務已翻倍，而營收僅成長30%。債權人持續展期貸款以維持困難企業的運轉，儘管近三分之一的企業正在虧損。

中國以國家主導的成長模式如今看來已後繼乏力，快速膨脹的債務大山是一個警示信號，因為地方政府往往尋求以低息貸款扶持受青睞的產業。

根據國際貨幣基金組織的數據，中國廣義政府債務總額——一項涵蓋中央與地方舉債的指標——今年已達GDP的107%，高於2015年的41%，並有望在2030年達到124%。

一項涵蓋公共與私人部門的更廣義債務指標則揭示了更嚴峻的圖景。Capital Economics今年稍早估計，中國的總債務與GDP之比（不含金融部門）自2010年以來已翻倍，目前超過300%。而在美國，去年公共與私人債務總額約佔GDP的265%，較疫情時期的高點大幅回落。

中國的債務熱潮不僅已觸及收益遞減，也正在成為經濟的拖累。利息支出正是各條線索交匯之處：它衡量的是國家每年有多少資源在用於其他支出之前，先被用於償還過往借款。接下來值得關注的指標已蘊含在數據之中——債務比率是否沿著IMF預測的路徑繼續攀升、債權人還會持續向虧損企業展期貸款多久，以及企業營收能否追上自2019年以來翻倍的借貸。

「諷刺的是，政府舉債與[國有]銀行寬鬆放貸標準的一個共同驅動因素，是支撐經濟成長和防止失業的意願，」Capital Economics首席亞洲經濟學家Mark Williams在5月撰文指出。「但這場已持續18年的信貸熱潮所帶來的結果，是一個支撐著缺乏生產力企業的銀行體系、各行業的普遍虧損，以及根深蒂固的產能過剩。」

本文原刊於Fortune.com。