美國商品期貨交易委員會(CFTC)已採取行動,將真正的永續期貨帶入美國受規管的衍生品市場,於10月3日發布不採取行動函,當符合條件的交易所取消某些指數期貨的到期日時,可免於執法行動。

根據該項豁免,CFTC 市場監管部門表示,該機構不會對 Coinbase Derivatives 或任何指定合約市場(即受 CFTC 規管的交易所)採取執法行動,只要它們取消符合條件的廣基證券指數期貨的到期日。10月5日,CFTC 公開宣布了與永續期貨交易結構相關的不採取行動豁免——永續期貨是一種無到期日的期貨產品,透過定期資金費用與標的市场保持一致——這種產品形式長期以來僅存在於離岸數位貨幣市場(新聞稿;不採取行動函)。

取消到期日,期貨即成永續

此項批准是回應 Coinbase Derivatives 執行長 Jane Downey 於10月1日提交的申請(申請函)。根據 Regulation 40.6 進行的合約修訂通常需要10個工作日的等待期,但 CFTC 裁定,符合條件的交易所可以立即實施到期日變更。

這項靈活性附帶條件。合約必須反映廣基證券指數,且交易所必須在進行修訂前通知持有未平倉部位的交易者。須提前五天通知,部位必須在類似條件下保持開放,並須提供風險揭露。合約條款的其他方面不得變更交易所必須證明符合此項要求。該項豁免設有10月20日的期限,這留給符合條件的場所很短的行動窗口,也值得關注除了 Coinbase 之外,還有多少指定合約市場會採納此項變更。

已經像永續合約一樣運作的合約

根據 Coinbase 的說法,其產品已經非常類似於真正的永續合約。它們採用定期資金費率以保持價格貼近市場價格,同時設定最長達25年後的到期日。取消到期日將免去不必要的合約展期——即在合約接近到期時平倉並在下一份合約重新開倉的例行操作——並使法律條款更貼近產品實際的交易和使用方式。

申請函列明了六種永續型期貨:US500、Tech100、Defense10、AI10、China10 和 Coin50。關鍵在於 Coinbase 並未改變產品本身;它只是移除了一個與產品實際交易方式已不再相符的到期日。

建立在 CFTC 數位資產框架之上

此決定延伸了 CFTC 先前的行動。今年5月,該委員會授權對具有深度且活躍現貨市場的標的資產(如比特幣)推出永續期貨(新聞稿)。CFTC 隨後表示,其他資產類別的期貨市場仍需另行審查。

這一步驟意義重大,因為該機構不再僅處理以加密貨幣為標的的永續合約。其關於24/7全天候交易的獨立指引(新聞稿)也表明,CFTC 正在擴大對全天候運作市場的視野。

Coinbase 的申請與24/7市場基礎設施競賽

Coinbase 主張,正常的審查期可能導致經濟上類似的產品在不同的到期條款下交易,造成市場混亂。此舉也符合該公司更廣泛的24/7市場策略,各交易所正競相打造超越傳統交易時間運作的市場。

需求已經相當可觀。CoinGecko 的研究發現,RWA 永續合約交易量從2025年初的2.3億美元上升至2026年5月的3,471.7億美元(報告)。

離岸流動性問題及其帶來的槓桿風險

更大的問題是,更清晰的美國規則能否將更多永續合約交易從離岸及去中心化場所吸引到受規管的國內市場。如果發生這種情況,更多流動性可能回流境內,但伴隨永續合約而來的槓桿風險也可能一併移入。

Galaxy Research 報告指出,包括永續合約在內的加密貨幣期貨未平倉量,第二季末環比下降3.08%至1,032億美元,隨後於7月下旬回升至約1,140億美元(報告)。Galaxy 表示,這次槓桿回縮過程平順。儘管如此,當資金率波動、大多數交易者持有相同部位且價格下跌時,永續合約仍可能帶來風險,導致清算。