根據投資銀行 TD Cowen 的一份報告，美國商品期貨交易委員會（CFTC）的新一套加密交易規則不太可能在 2028 年初之前生效。在此之前，美國加密平台將繼續在現行依賴的各州發照制度下營運，槓桿零售交易將缺乏具約束力的聯邦框架。

Seiberg 預估最終框架於 2028 年初出爐

這份時間表出自 TD Cowen 華盛頓研究集團董事總經理 Jaret Seiberg 週一發布的報告。他寫道，最佳情況下，正式提案將於 2027 年第一季末或第二季初提出，最終規則則預計要到 2028 年頭幾個月才會出爐。

正如 Cryptopolitan 報導，整個程序於 10 月 5 日正式啟動，當時 CFTC 發布了擬議規則制定預先通知。根據該程序，機構在制定任何具約束力的內容之前，須先草擬計劃並徵求公眾意見。通知刊登於《聯邦公報》後，公眾有 60 天時間提出意見。評論期結束後，CFTC 仍須發布正式擬議規則，之後才是最終規則。正是這種逐階段的程序，使得最早的約束性義務要數年後才會出現，而該通知在《聯邦公報》上的刊載將是第一個值得關注的實質性節點。

Seiberg 稱這份通知對加密平台而言是個好的開端，但警告此程序可能延續至 2028 年，即總統大選之年。他表示，一屆政府制定的規則可被下一屆政府推翻。對平台而言，這意味著任何最終規則的持久性與其內容同樣重要。

國會僵局使 CFTC 自行建立框架

國會未能推進加密立法，是 CFTC 自行建立框架的核心原因。CFTC 主席 Michael Selig 曾表示，國會議員從未將法案送交總統簽署，且該機構已擁有為加密市場建立聯邦架構的法律權限。

根據 CLARITY 法案，CFTC 與美國證券交易委員會（SEC）原本將分工監管，現貨交易所也將依法須註冊。據 Cryptopolitan 報導，該法案於 9 月 15 日在參議院的表決終止動議中以 49 票對 50 票未獲通過，未能達到推進所需的 60 票。立法仍是實現這種分工式法定框架的唯一途徑。

自法案被擱置以來，CFTC 與 SEC 一直依靠其既有權力，包括創新豁免。摩根大通（JPMorgan）已表示，CFTC 的做法不太可能像立法那樣持久。

倉促推進提高法院封殺 CTX 和 CAM 的可能性

CFTC 計劃制定兩項規則，涵蓋使用保證金和槓桿的零售交易。《加密資產交易規則》（CTX）將界定該機構聲稱擁有監管權的交易範圍，而《加密資產市場規則》（CAM）將設立新的聯邦交易所牌照以承載這些交易。兩者均排除一般現貨交易。對於目前依各州資金傳輸牌照營運的平台而言，利害關係具體而明確：新的儲備金證明審計義務、為承載此類交易的場所提供聯邦牌照選項，以及明確界定該機構聲稱監管哪些交易。

Seiberg 指出，受規則約束的平台將須進行儲備金證明審計，且 CFTC 也將對目前由各州發照的場所主張管轄權。美國大多數加密平台是在各州支付公司牌照下營運，與資金轉帳服務所使用的牌照相同，而紐約州則有自己的 BitLicense。

現貨市場的直接交易仍不在該機構的權限範圍內。根據《商品交易法》，除非國會採取行動，否則 CFTC 在此領域難有作為。該機構在現貨市場上的權力僅限於執行反詐欺和反操縱法律，現貨交易則交由各州資金傳輸制度監管。

Seiberg 警告，倉促的程序會增加法院以程序理由封殺規則的可能性。「即使該機構謹慎行事，我們仍預期法律挑戰可能延續至 2028 年之後，」他說。在最終規則完成該程序之前，美國加密市場的聯邦監管仍將僅限於反詐欺和反操縱執法，現貨交易的缺口則由各州制度填補。