美國商品期貨交易委員會（CFTC）已開始準備一套聯邦加密貨幣市場結構，以便在國會未能通過 CLARITY 法案時，依據現行法律推動。

CFTC 主席 Michael S. Selig 週四在官方談話中宣布這項工作，表示其幕僚目前正在研究相關規則，可望將已註冊公司與目前未註冊的加密貨幣交易所，一同納入專為 CFTC 打造的框架。Selig 也透過「Project Crypto」專案與 SEC 主席 Paul Atkins 合作建立資產分類系統，此舉旨在解決自監管機構開始將代幣劃分為 SEC 管轄的證券法與 CFTC 管轄的商品法以來，長期存在於美國加密市場的管轄權斷層。不過，若 CLARITY 法案在國會山夭折，CFTC 並不打算讓市場陷入懸而未決的狀態。

這項備案的關鍵所在顯而易見。CLARITY 法案於 2025 年 7 月獲眾議院跨黨派支持通過，將把數位商品現貨監管權劃歸 CFTC，代幣證券則留給 SEC；此後該法案便一直等待參議院行動。在缺乏立法的情況下，現貨加密貨幣市場大多位於 CFTC 直接監管範圍之外，這正是為什麼一種衍生性商品工具——以槓桿與保證金交易為基礎的 DCM 指定資格——成為 Selig 所概述計畫的載體。

在國會決定 CLARITY 法案命運之際，CFTC 自行準備加密貨幣規則

Selig 指出，CFTC 已有權指定一種以加密貨幣為核心的新型態指定合約市場（DCM）。目前已向 CFTC 註冊的實體將可加入，而未註冊的加密貨幣交易所則可申請此類指定。此框架將適用於保證金與槓桿加密貨幣交易，並配備專為這類產品設計的監管制度。

Selig 表示：「為實現此一目標，我已指示 CFTC 幕僚開始研究規則，運用本機構的現有職權，將 CFTC 的加密資產市場結構成文化。這將使現有註冊者以及未註冊的加密貨幣交易所，得以被 CFTC 指定為一種稱為「加密資產市場」的 DCM，並在 CFTC 監管下依據專門適用的規則，提供槓桿或保證金形式的加密資產交易。」

對槓桿與保證金產品的側重，反映了該機構法定管轄權最明確之處。註冊為 DCM 的 CME Group 自 2017 年 12 月起掛牌受監管的比特幣期貨，並自 2021 年起掛牌以太幣期貨，因此聯邦對加密貨幣的監督早已透過這一傳統管道存在；加密資產市場的概念則是將相同架構延伸至目前在此架構之外運營的平台。

這位主席也希望 CFTC 幕僚與協議開發者洽談，探討其產品如何在美國銷售，而無需讓這些開發者揣測合法性的界線何在。

Selig 表示：「我也已指示幕僚與鏈上金融協議的開發者接觸，建立讓開發者能在美國以合法且合規方式提供其協議的途徑。一勞永逸地為開發者保障做好未來準備。」

Selig 表示，CLARITY 法案仍將獲得時間等待國會表決。然而，若議員們無法達成共識，他計畫指示幕僚展開 CFTC 的規則制定程序。

Selig 表示：「我們會給 CLARITY 法案呼吸空間等待表決，但如果民主黨人無法支持一項反映兩黨妥協的跨黨派成果，並最終將公平版本的法案送交總統簽署，那麼請放心，我將指示 CFTC 幕僚迅速行動，為產業提出這些新規則。」

這位主席將此做法與 CFTC 自身的歷史相連結。國會於 1974 年創立該機構，當時衍生性商品市場已遠遠超出舊有聯邦法律所涵蓋的農業合約範疇。貨幣合約、石油配額與 Ginnie Mae 憑證，均是當時興起的新工具。

其淵源可追溯至更早。商人們於 1848 年在一家麵粉店樓上創立了芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade）。到了 1859 年，交易者已發展出讓合約依據商品價格變動結算、而非一律要求實物交割的安排。期貨於焉誕生，而政客們很快便開始稱這種活動為賭博。

國會最終建立了單一的聯邦框架，而非依合約標的商品的不同來分割衍生性商品的監管。CFTC 取得了對商品衍生性商品的「專屬管轄權」，以及「促進負責任創新」的法律使命。

商品的定義刻意寬廣，可涵蓋實體商品、服務、權利、利益、事件，以及其他用於衍生性商品的標的。受聯邦監管的 DCM 隨後成為這些合約的主要交易場所，同時也扮演負責執行市場規則的自律組織。這種廣度正是 Selig 為加密貨幣、算力與事件合約所援引的法律基礎。

Selig 將 CFTC 路線圖擴及 AI 算力與預測市場

CFTC 也正在為圍繞 AI 算力建構的金融市場做準備，並擴編其預測市場規則。

Selig 表示：「我們已跨過盧比孔河，站在金融的新前沿。區塊鏈、人工智慧與預測市場等創新是否會改變我們的市場，已不是問題；問題在於這些創新將於何處發生，以及由誰來制定規則。」

在 AI 方面，該機構將運算能力視為日益重要的經濟資源。先進的 GPU 叢集昂貴且稀缺，而需求持續攀升。Selig 表示，圍繞算力可能發展出現貨、遠期與衍生性商品市場，以提供定價與避險工具。

CFTC 本週稍早發布了針對算力市場的意見徵集，並與商務部合作。政府的 AI 計畫也呼籲為新創公司與研究人員提供更容易取得大規模算力的途徑。意見徵集是聯邦機構在決定是否提出規則前蒐集產業意見的標準第一步，為晶片製造商、雲端服務提供商與交易所提供正式管道，就得力市場的可能結構發表看法。

Selig 表示：「取得先進 GPU 叢集與運算能力的機會，日益決定誰能競爭、誰能創新，以及最終誰能領先。隨著算力需求成長，對能夠有效分配稀缺資源與管理風險的市場的需求也隨之增加。」

在預測市場方面，該機構已提出修改 CFTC 規則 40.11 的提案。事件合約不得被允許不符合核心原則或易受操縱。戰爭與恐怖主義、暗殺、博弈遊戲與犯罪行為依聯邦法律須受額外審酌，CFTC 得禁止這些領域的合約。此項規則制定正值事件合約快速成長之際：受 CFTC 監管的交易所 Kalshi 在聯邦上訴法院拒絕封阻後，於 2024 年 10 月開始掛牌選舉合約，其後並擴及體育領域；而 Polymarket 則於 2022 年就未註冊營運與 CFTC 達成和解，並同意封鎖美國用戶。這種成長正是 Selig 所針對的定義漏洞的實際背景。

問題在於，包括「gaming」與「involve」在內的術語在法規中並未定義，而法律也缺乏判斷公眾利益的固定標準。規則 40.11 的任何修正案，與任何加密資產市場規則一樣，仍須完成標準的公告與評論程序，委員會才能就最終版本進行表決，因此提案實際送達《聯邦公報》的速度，將是衡量該機構在現有職權下能走多遠的指標。