荷蘭央行上個月宣布將黃金從北美移往歐洲，為多年來持續醞釀的全球儲備重新分配寫下最新篇章。黃金在不同司法管轄區金庫之間的低調搬遷，已成為觀察央行如何權衡儲備存放地點、危機時能否迅速取用，以及對外國金融基礎設施暴露程度的一扇窗口。

數十年來，紐約聯邦儲備銀行一直代表美國政府、外國政府、其他央行及官方國際組織保管黃金。其中大部分黃金是在第二次世界大戰期間及戰後運抵，當時各國尋求為黃金儲備尋找安全的存放地點——戰後布雷頓森林體系確立了這一角色，該體系下美元與黃金掛鉤。黃金持有量在1970年代初期達到高峰，隨後在美國讓美元脫離金本位後開始逐漸下滑；如今該金庫的持有量約為高峰時期的一半。

美國的託管地位如今進一步下滑。法國於2025年7月至2026年1月間將其黃金全數撤出紐約聯邦儲備銀行。荷蘭央行De Nederlandsche Bank（DNB）隨後將存放在紐約的78噸以上黃金及儲存於加拿大的7噸黃金轉運至倫敦，理由是「地緣政治動盪加劇」，以及需要提升其「危機應變能力」。

DNB總裁Olaf Sleijpen指出倫敦作為全球最大黃金交易中心地位，表示存放於英格蘭銀行的黃金將更易於取用。「我們預期遠不會需要動用這些黃金，但我們確實需要強化自身的韌性與應變準備，」Sleijpen說。

醞釀多年的黃金運回浪潮

根據世界黃金協會，儘管全球緊張局勢近來升溫，全球各地央行多年來一直在重新調整黃金持倉，同時也在增加儲備。德國於2000年將930噸黃金從倫敦移至法蘭克福，隨後於2013年至2017年間將674噸黃金從紐約和巴黎運往法蘭克福。荷蘭於2014年將122.5噸黃金從紐約移至阿姆斯特丹，奧地利則於2015年至2018年間從倫敦運回90噸黃金。

在歐洲以外，委內瑞拉於2011年至2012年間運回160噸黃金，印度則自2023年起加快搬遷步伐。這份名單的廣泛程度凸顯出，黃金運回並不局限於任何單一地區或聯盟。

世界黃金協會資深分析師Krishan Gopaul上個月在一篇部落格文章中解釋，黃金搬遷向來以一波波的形式進行，且早在搬遷成為地緣政治議題之前就已開始。不過，當前這一波更為複雜。

「地緣政治不確定性升高，使各界更加關注司法管轄權、危機期間的可及性，以及對海外金融基礎設施的暴露，」Gopaul說。「然而法國和DNB近來的行動顯示，答案未必在於僅將黃金存放於國內。央行正日益在三項考量之間進行最佳化：託管風險、實體可及性與市場流動性。」

存放在美國的黃金面臨政治壓力

德國和義大利——分別為全球第二大和第三大黃金儲備持有國——的國會議員要求將更多黃金撤出美國，理由是川普總統對歐洲的敵意，包括他奪取格陵蘭的威脅。德國央行方面則駁斥了其存放在紐約的黃金可能面臨風險的疑慮，認為若美國威脅金融市場的信心，將自食惡果。

Gopaul指出，一些央行正在增加國內儲存，另一些則將儲備分散到更多海外地點，顯示託管多元化是優先事項。他補充說，搬遷並不代表央行正準備出售黃金。

「但正在浮現的格局是，僅有安全已經不夠，」Gopaul說。「對某些央行而言，黃金還必須易於取用、可交易，並分散存放在壓力下仍能保持可靠的各個地點。」

政治人物力促黃金運回與央行為現有安排辯護之間的僵持，使得全球將有多少黃金繼續留在紐約——法國和荷蘭最近的撤離是否標誌著已經展開的轉變正在加速——仍是未知數。

本文原刊載於 Fortune.com。