在數位資產市場持續復甦的帶動下，比特幣 ETF 本月表現良好。這些基金週二增加超過 7.74 億美元資產，此前週一流入 9.98 億美元。本月迄今淨流入已達 20 億美元，上月則為 35.2 億美元。

在此背景下，有一檔基金格外突出：NEOS Bitcoin High Income ETF（BTCI），它向投資人支付每月股息。

重點摘要

• BTCI 是一檔獨特的比特幣 ETF，提供 25.60% 的分配率。
• 近幾個月其流入大幅增加，資產規模已超過 13.9 億美元。
• 配息資金來自對比特幣 ETF 持倉賣出（撰寫）買權所收取的權利金，而非直接持有比特幣。
• 歷史顯示，該基金在總報酬方面往往落後比特幣。

資金流入推升資產規模

NEOS 是一家被高盛以 22.5 億美元交易收購的公司，於 2024 年推出 NEOS Bitcoin High Income ETF。即使加密寒冬加速，該基金今年仍持續吸引大量資金流入，其每月股息也使其有別於傳統的比特幣基金。

ETFdb 彙編的數據顯示，該基金今年流入超過 6.51 億美元，使其管理資產（AUM）超過 13.9 億美元。這一增長使 BTCI 成為在現貨比特幣產品主導的市場中一個值得關注的收益型替代選擇。

BTCI 與 BlackRock、Fidelity、Grayscale 和 Bitwise 等公司提供的現貨比特幣 ETF 有一個根本區別：它並不直接持有比特幣。相反，該基金投資於 iShares Bitcoin ETF（IBIT）和 VanEck Bitcoin Trust（HODL），以及短期美國國庫券。這些持倉使其在比特幣上漲時能夠受益。這一結構對讀者非常重要，因為它界定了股東實際持有的資產：是對現有比特幣 ETF 和國庫券的曝險，而非直接持有比特幣。

與此同時，該基金利用選擇權市場產生回報。它對一或多個比特幣相關資產（如 HODL IBIT）賣出（撰寫）買權並收取權利金，再將其作為股息分配給投資人。這種機制帶有內建的取捨：作為收取權利金的交換，買權賣方放棄了標的資產超越選擇權履約價的漲幅，這正是備兌買權策略以潛在上行空間換取收益的原因。

基金官網上的數據顯示，其分配率為 25.60%，最近十二個月（TTM）分配率為 36.5%。這些數字相當可觀：一筆 10 萬美元的投資在最近十二個月中應可賺取約 3.6 萬美元的股息。

這一收益率之所以突出，是因為比特幣本身並不支付經常性回報，IBIT、FBTC 和 HODL 等傳統比特幣 ETF 亦然。與其他一些代幣不同，比特幣不會為持有人產生持續的收益。

關鍵問題：高費用與落後的總報酬

投資 BTCI 的主要好處是其豐厚的股息。然而，該基金也存在幾個顯著的缺點。

最突出的是成本。BTCI 收取 0.98% 的費用率，相較之下，Vanguard S&P 500 ETF（VOO）每年僅收取 0.03%，這個數字相當高昂。IBIT ETF 收取 0.25%，而 Morgan Stanley 的比特幣 ETF（MSBT）僅需 0.14%。長期而言，這種費用率差異可能相當可觀。

另一個挑戰是，儘管分配慷慨，BTCI 的總報酬卻表現平平。總報酬衡量一項資產從價格上漲和股息中產生的回報。

該基金今年總報酬為 -4.36%，而比特幣僅下跌 2.63%——這意味著單純持有比特幣的投資人獲得了更好的整體回報。同樣的趨勢在過去 12 個月也是如此：BTCI 總報酬為負 23%，而比特幣下跌 22%。

這種現象並非 BTCI 獨有。對其他備兌買權 ETF 的深入觀察顯示，它們往往落後於其核心資產——這一模式與該策略的結構一致，即權利金收入取代了標的資產的部分上漲空間。追蹤 Michael Saylor 旗下 Strategy 的 MSTY ETF 就是一個明顯的例子，多年來它持續落後於其標的資產。

這些數據勾勒出 BTCI 的核心取捨：以整體績效落後於單純持有比特幣為代價，換取較高的每月收入。接下來值得關注的具體數據包括：每次每月分配公告將揭示該基金目前產生的權利金收入有多少，而高盛以 22.5 億美元收購 NEOS 交易的完成，則是決定最終由誰掌管該基金的行業發展。