一檔名為 DIGY11 的巴西新交易所交易基金，旨在將比特幣相關企業證券的收益轉換為每月以巴西雷亞爾支付的分配。雖然比特幣是發行這些證券的公司資產負債表的基礎，但該 ETF 本身的表現與 Strategy 的特別股市場關聯性遠高於 BTC 的日常價格波動。Strategy（前身為 MicroStrategy）是目前全球最大的上市企業比特幣持有者。

幾乎全部資金集中於 STRC

根據 Coindesk 於 8 月 13 日報導的詳情，DIGY11 已在巴西基金資料庫中被列為預運作狀態，預計於九月初開始交易。該基金將追蹤 MarketVector Bitcoin Treasury Preferred Equity BRL Hedged 指數。

95% 的配置使 STRC 成為該產品自成立以來的核心持股。STRC 是 Strategy 的浮動利率 A 系列永續 Stretch 特別股。其股息率可進行調整，Strategy 試圖讓股價維持在 100 美元的設定價值附近，並於六月將付款改為半月支付。更多詳情可參閱 Strategy 官方頁面。

剩餘的 5% 將投資於 Strive 的 SATA 特別股。同樣採用比特幣國庫策略的 Strive，在八月將 SATA 的年股息率維持在 13%。

5% 的次要配置提供的分散效果有限。DIGY11 的表現將在很大程度上取決於 STRC 的交易表現，以及 Strategy 能否繼續透過其股息政策、融資活動和資產負債表管理來支持該證券。

比特幣仍然重要，但方式與現貨 ETF 不同。STRC 可能因企業事件而波動，即使 BTC 走勢相反。例如今年夏天，在 Strategy 修訂其特別股框架後，STRC 出現反彈，而比特幣則持續下跌。

每月收益的來源

比特幣本身不支付股息。Strategy 和 Strive 則會支付。

DIGY11 將收集來自 STRC 和 SATA 的分配，並每月以雷亞爾將該收益分配給股東。該基金的目標年報酬率約為 CDI 加 3 至 5 個百分點（扣除預估成本後）。

CDI——即巴西銀行間存款證明利率，也是當地固定收益報酬的標準基準——目前約為 14.15%，使名目目標偏高。巴西的本地利率也遠高於美國，這使得與美元計價收益率進行直接比較具有誤導性。

標的股息以美元支付，為巴西基金帶來額外挑戰。DIGY11 計劃展延一個月期 USD/BRL 遠期合約以減輕匯率波動，而非讓股東完全暴露於匯率變動中。

若不避險，較強勢的雷亞爾可能在轉換後侵蝕分配的價值。該避險措施也限制了美元走強帶來的收益，並伴隨巴西與美國之間利差所產生的定價效應。

Strategy 的比特幣並非 STRC 的擔保品

最重要的風險容易被忽略，因為 Strategy 持有大量比特幣。

Strategy 明確表示，STRC 及其其他特別證券並非由其 BTC 持有量作為擔保。特別股持有人在剩餘資產的求償順位上優於普通股股東，但並沒有指定的比特幣池為這些股份提供擔保。

一份涵蓋另一檔以 STRC 和 SATA 為基礎的基金的 SEC 申報文件也將這些證券描述為無擔保債務，其價值取決於 Strategy 和 Strive 的信用狀況。

Strategy 在七月提供了一個相關案例，當時它出售了 3,588 枚 BTC，籌得 2.16 億美元，部分收益指定用於其 Digital Credit 證券的股息義務。過程中未發生違約或漏付；該出售案展示了比特幣如何在 Strategy 更廣泛的融資運作中使用，而無需直接為 STRC 持有人提供擔保。

高分配目標並不能保護投資者免受損失。STRC 和 SATA 的交易價格可能低於其設定價值，這意味著每月收益可能為正，而投資者的總報酬卻為負。兩者的股息結構也可能改變，且付款仍受其各自條款和董事會決策的約束。

巴西為比特幣投資增添新層面

巴西是全球最早上市現貨加密 ETF 的市場之一，且 B3 在七月新增了比特幣、以太幣和索拉納期貨的選擇權。

DIGY11 占據了一個完全不同的位置：它不是包裝現貨 BTC，而是將由以比特幣為基礎建立資產負債表的公司所產生的企業收益進行包裝。

對 OranjeBTC 而言，該產品也將 Strategy 日益複雜的比特幣融資模式引入新市場。Strategy 已發行了多層證券——可轉換債券、特別股和信用工具——以籌集比特幣購買資金，創造出一個新的比特幣相關企業證券類別，而 DIGY11 將其包裝供散戶投資人使用。巴西投資者無需直接在美國購買 STRC，他們可以透過本地上市的 ETF 進行投資，並享受每月分配和貨幣避險。

代價是大部分風險仍將集中於單一企業證券。在投資組合 95% 配置於 STRC 的情況下，Strategy 的特別股市場對 DIGY11 投資者的影響，幾乎與 Strategy 的比特幣持有量本身一樣重要。

免責聲明：本文僅供資訊和教育目的，不構成財務或投資建議。DIGY11 仍處於預運作狀態，其報導的上市條款可能變更，且目標分配不獲保證。特別股、貨幣避險和比特幣相關企業證券均可能發生虧損。