巴西證券監管機構正從研究轉向實際測試，著手為在區塊鏈及其他分散式帳本網路上發行的代幣化證券建立監管框架。在此脈絡下，代幣化是指以數位代幣代表證券，其發行、所有權與轉讓紀錄保存於共享帳本，而非傳統登記系統。

巴西證券交易委員會（Comissão de Valores Mobiliários，簡稱CVM）於7月成立代幣化工作小組，初步任期為120天。該小組由CVM 14個部門的代表組成，並獲授權諮詢市場公會、自律組織及外部專家。

代幣化框架逐漸成形

該小組的職權範圍涵蓋以分散式帳本技術進行證券的註冊、保管、交易與結算，並包括網路安全、互操作性、監管缺口，以及DLT基礎設施對巴西資本市場的整體影響。監管機構要求該小組在成立後60天內提交初步提案，此期限現已產生具體的進展。

9月15日，工作小組提交決議草案，提議「Programa Piloto DLT CVM」試點計畫，允許市場參與者在證券生命週期的多個階段測試以區塊鏈為基礎的基礎設施。擬議範圍從公司債務工具到基金單位，使監管機構得以廣泛了解DLT在巴西資本市場不同領域的運作情形。

提案下的實驗可能包括：

• 股票及公司債（debentures）
• 應收帳憑證
• 投資基金單位
• 其他證券及集合投資契約
• 發行、配售、交易、保管與結算

CVM邁向實際測試

據監管機構表示，該試點將評估DLT在技術、營運及法律層面能否有效運作，並檢視網路之間的互操作性，識別風險、漏洞及潛在的監管缺口。

擬議測試為期60天，最多可延長30天。CVM將直接監控參與網路，包括透過可即時讀取交易紀錄的機制——此安排使監管機構能在測試進行時觀察交易活動。

工作小組整體120天的任期（可再延長30天）仍然有效。其最終報告預計將整合試點發現，並可能影響未來的法規調整。後續值得關注的重點是試點的測試期間與該份最終報告，後者預計將決定這些實驗是否以及如何納入常設規範。

隨著決議草案的提出，巴西的做法似乎正從一般性研究轉向受控實驗。CVM並非直接實施永久性區塊鏈規則，而是打算利用試點環境評估代幣化證券如何融入該國現有的資本市場結構——這是一種沙盒式的路徑，讓監管者在決定如何監管之前，能於受控條件下觀察新基礎設施。