在債券殖利率承壓且通膨持續之際，投資人正轉向黃金
重點速覽
- •10年期美國公債殖利率從 2021 年底約 1.5 percent 大幅升至 2023 年秋季接近 5 percent，之後仍維持高檔。
- •通膨長期高於聯準會 2 percent 的目標，而文章指出近期油價衝擊又重新引發價格壓力疑慮。
- •多位策略師與機構正在降低債券曝險，並將更多資金轉向黃金、商品、房地產與基礎建設。
- •各國央行增加了黃金買盤，而 European Central Bank 表示黃金已超越美國公債，成為全球第一大儲備資產。
- •文章以 4.6 percent 的名目殖利率與 3.5 percent 的 CPI 計算，10年期美國公債的實質殖利率約為 1.1 percent。
在債券殖利率承壓且通膨持續之際，投資人正轉向黃金
Mike Maharrey
債券市場已承受超過一年的壓力，部分分析師認為它可能正處於結構性熊市的初期。這樣的背景迫使投資人重新評估債券在平衡型投資組合中的角色，有些人則轉向黃金等具價值的有形資產。
過去兩年，長天期債券殖利率持續面臨上行壓力。10年期美國公債在 2022 年大幅上升，從 2021 年底約 1.5 percent 上升至 2023 年秋季接近 5 percent。此後，即使聯準會降息，且地緣政治事件在歷史上通常會帶來對美國公債的顯著避險需求，殖利率仍維持在高檔。
Reuters 近期報導指出，“ i nflation, heavy government borrowing, policy uncertainty and bouts of stocks and bonds falling in tandem have weakened bonds' role as a ballast, prompting some investors to look for more diversification. ”
Osaic 首席市場策略師 Phil Blancato 告訴 Reuters，只有在通膨偏低時，債券才會在投資組合中發揮保險作用。他表示，這家財富管理公司已將固定收益比重從傳統的 40 percent 降至 31 percent，並配置 6 percent 於商品。
通膨顯然並不低。多年來，它一直遠高於那個神話般的 2 percent 目標。雖然近幾個月 CPI 已趨緩，但由於 U.S.-Iran war 引發的油價衝擊，再度點燃了對價格通膨的擔憂。
更重要的是，貨幣供給已上升超過一年；儘管外界強調要徹底消滅通膨，聯準會目前仍透過溫和的量化寬鬆（QE）操作擴張資產負債表。從定義上來說，這就是通膨。
去年，Morgan Stanley CIO Michael Wilson 建議採取更積極的投資組合再平衡，主張投資人將債券配置降至 20 percent，並把債券組合的一半轉入黃金，作為更具韌性的通膨避險工具。
"Gold is now the anti-fragile asset to own, rather than Treasuries. High-quality equities and gold are the best hedges.”
Northern Trust 分析師 Grant Johnsey 也告訴 Reuters，持續通膨、貨幣走弱，以及債券供給增速快於需求，正從長期侵蝕債券報酬。
"Many investors are worried that one or more of these variables will play out in the coming years. The issue with the bonds is that when you go out past five years, there are too many potential downside headwinds and not enough tailwinds behind it."
這一觀點凸顯了在評估投資時考量「實質利率」的重要性。傳統觀念認為，通膨上升會促使各國央行收緊政策，也就是提高利率。較高利率通常被視為黃金的逆風，因為黃金本身不生息。然而，即使名目利率上升，通膨也會壓低實質利率。
最簡單地說，實質利率就是你在新聞上看到的利率，再扣除價格通膨。計算方式是將名目利率減去 CPI。這能顯示你的投資隨時間實際能產生多少購買力。
例如，10年期美國公債目前殖利率略高於 4.6 percent。乍看之下，這似乎是相當不錯的報酬。然而，CPI 目前為 3.5 percent。這代表 10年期美國公債的實質利率只有 1.1 percent（4.6-3.5=1.1）。
隨著 CPI 上升，實質利率會持續下降。
Sagard Wealth Management CIO Stephen Harvey 將當前經濟環境稱為“ pro-growth and pro-inflation ”，並強調財政政策如今比貨幣政策更重要。
換言之，投資人對聯準會及其他央行可能如何調整利率的關注較少，反而更注意全球各國政府——特別是美國——大舉借貸與支出。鑑於 Harvey 所稱的美國財政失當，許多投資人已不願再借更多錢給 Uncle Sam。這是債券市場承受壓力的主要原因之一。
Harvey 表示，Sagard 正將投資人從已開發市場固定收益資產（債券）轉向一個“ preservation bucket ”，其中包括商品、黃金、房地產與基礎建設。他稱固定收益是“ the inflation loser. ”
各國央行也在減持美國公債，並提高黃金儲備。今年稍早，European Central Bank 證實，黃金已超越美國公債，成為全球最重要的儲備資產。
去年是各國央行黃金儲備擴張規模第四大的年度，達 863 tonnes。這雖然比前一年下降 21 percent，但仍遠高於 2010-2021 年的年均 473 tonnes。
歷史高點出現在 2022 年（1,136 tonnes）。那是自 1950 年以來有紀錄以來最高的淨買入量，也包括自 1971 年停止美元兌換黃金以來的時期。
State Street 全球市場策略師 Jenn Bender 告訴 Reuters，自後 COVID 通膨衝擊以來，"r eal assets, tangible assets valued for their intrinsic physical qualities ," 更受青睞。她強調，隨著 " the bond outlook clouds and soaring equity markets appear vulnerable. "，這一理由仍在增強。
"The worry is that there is some downside risk in equities. Fixed income is not the place that people want to move their equity allocations over to. Basically, real assets is kind of where you end up."
"The worry is that there is some downside risk in equities. Fixed income is not the place that people want to move their equity allocations over to. Basically, real assets is kind of where you end up."