BNY Mellon 正在推動美國國債邁向全天候結算模式，目標是縮小 24 小時交易執行與營業時間結算之間的落差。該銀行已開始整合現金、託管與數位資產基礎設施，以便在夜間、週末與假日移動現金和債券。

根據 Bloomberg 報導與公司更新，BNY 已促成一筆盤後國債交易，並告知客戶計畫在 2026 年底前進行代幣化國債試點，且設定於 2027 年為傳統與代幣化國債提供 24/7 結算的目標。此舉正值機構在傳統市場時段之外測試代幣化現金、許可型網路以及款券同步交割（delivery-versus-payment，DvP）流程之際。

這項推進之所以重要，是因為國債不僅是投資工具，也被廣泛用作回購、衍生品保證金、貨幣市場基金和全球流動性管理中的抵押品。因此，延長結算時間影響的不只是交易處理；它也會改變機構在美國營業日之外市場波動時進行融資、避險與部位核對的方式。

該路線圖包含多個組成部分。根據 BNY 新聞稿，BNY 在其數位資產託管服務中加入機構級 USDC 支援，使客戶可直接從託管端儲存、轉移、鑄造與銷毀 USDC。根據其 2026 年第二季財報電話會議逐字稿，該銀行於 2026 年 6 月推出 24/7 美元帳簿轉帳，讓客戶能在週末與假日於 BNY 自有帳簿內進行 USD 移動。另外，根據 Tradeweb，Tradeweb 在 Canton Network 上執行了一筆即時鏈上美國國債交易，並以稱為 USDCx 的代幣化現金進行結算，參與方包括 Franklin Templeton 與 Virtu。

全天候國債結算的首批使用者可能包括交易商、做市商、貨幣市場基金、基差交易部門、進行外匯避險的買方，以及需要在正常市場時段之外進行原子化 DvP 的代幣化基金。主要障礙包括與 FICC 等既有清算系統的整合、監管要求、週末流動性，以及代幣化與傳統結算軌道之間的互通性。

24/7 國債結算的含義

目前，多數國債結算仰賴在營業時間內運作的系統。交易可以在這些時段之外達成，但證券與現金的實際交換——即款券同步交割——通常發生在工作日的結算窗口內。市場參與者透過信貸額度、保證金、回購安排和營運程序來管理這段延遲。

24/7 結算模式旨在縮小這一落差。若參與者在週六晚上 10 點買入一張票據，目標是讓現金與證券能以接近即時且具最終性的方式交換，而不是等到週一仍處於待處理狀態。

主要有兩條路徑。傳統路徑是擴展與既有證券帳簿和清算系統的連結，使其能在標準營業時間之外下達指令並反映最終移動。代幣化路徑則是在持續運作的帳本上呈現國債與現金，允許原子化結算，也就是兩端同時完成，或兩端都不完成。

BNY 的計畫涵蓋這兩種方法。該銀行釋出將支援傳統國債與代幣化版本的訊號，這項區分很重要，因為國債市場餘額不太可能一次性全部轉移到代幣化軌道。既有系統預計仍會在一段時間內處理大量活動。

BNY 從盤後到全天候的路線圖

2026 年：試點與基礎設施

根據 Bloomberg，2026 年稍早，BNY 促成了一筆盤後國債交易，並告知客戶計畫在 2026 年底前進行代幣化國債試點，24/7 結算服務則以 2027 年為目標。大約同一時期，該銀行在 6 月啟用 24/7 美元帳簿轉帳，允許客戶在週末與假日於 BNY 帳簿內移動 USD，這一點見於其 2026 年第二季財報電話會議逐字稿。

這項現金能力是更廣泛結算計畫的核心。如果美元無法在營業時間之外移動，證券端就無法真正以全天候方式結算。6 月下旬，BNY 擴大與 Circle 的合作，使機構客戶能直接從 BNY 的數位資產託管平台儲存、轉移、鑄造與銷毀 USDC。這項安排將穩定幣能力嵌入機構維持其他資產的同一託管環境。

2027 年：超越試點並擴大規模

若 BNY 達成 2027 年目標，24/7 結算將不只是展示性活動，而會成為連結現金、託管，以及在適用情況下連結國債代幣化表徵的營運服務。主要未解問題在於，該服務將與清算提供者整合到多深，以及初期有多少交易量會轉向全天候工作流程。

現金端：託管內的 USDC

若現金被呈現為可在機構控制下於任何時間移動的代幣，現金就是 24/7 結算架構中較容易處理的一端。USDC 是此方法的一部分。透過支援從機構託管端鑄造與銷毀 USDC，BNY 讓客戶無需先將資產移至外部交易所或錢包，就能取得可程式化美元結算。

對機構使用而言，兩項功能很重要。第一，託管原生控制讓政策、核准、白名單與稽核軌跡留在風險團隊既有運作的環境中。第二，互通性選項讓 USDC 或 USDCx 等變體能連接到機構使用的許可型網路，並與代幣化國債啟用 DvP。

Tradeweb 的 Canton Network 交易提供了一個實際案例。該公司以 USDCx 作為代幣化現金，與 Franklin Templeton 和 Virtu 參與下，完成一筆美國國債的同步鏈上結算。該交易證明，現金端與證券端可以在傳統結算窗口之外原子化完成。

對機構而言，穩定幣元素並不是以零售加密錢包流程來定位。其目標是在許可型流程、銀行級託管政策與受控轉帳程序下運作。

證券端：傳統與代幣化國債

更困難的一端是債券本身。傳統國債位於不連續運作的既有系統上。代幣化可以在不關閉的帳本上呈現國債，但該架構需要在表徵的法律效力，以及與託管人和清算對手方的對齊方面具備清晰性。

BNY 的計畫同時處理這兩類別。該銀行並非要求市場立即遷移到代幣化軌道，而是在可行時支援代幣化表徵，同時也延長傳統持倉周邊的運作窗口。BNY 促成的盤後交易顯示，在全面代幣化於整個市場可用之前，既有工作流程仍有延展空間。

30、60 與 180 天的營運準備

考慮 24/7 國債結算的機構，需要在依賴全天候工作流程前評估既有管線。

在前 30 天，企業可以盤點其 USD 在週末存放於何處，並辨識哪些帳戶可在內部以 24/7 方式結算。它們也可以辨識能在同一政策架構下處理證券與代幣化現金的託管場所。夜間、週末與假日移動的核准流程應被文件化，尤其是在可用人力有限的情況下。

在 60 天內，企業可以測試沙盒流程。這包括在託管控制下鑄造與銷毀 USDC、在無需人工修補的情況下核對帳簿與報告，以及模擬週六 DvP 工作流程，涵蓋確認、融資、結算與對帳。例外程序應涵蓋卡住的轉帳、未完成自身一端的對手方，以及網路維護時段。

在 180 天內，法律與風險團隊可以更新對手方協議，納入 24/7 結算窗口，以及在受支援情況下的原子化 DvP。它們可以定義代幣化工具的抵押品資格，包括與週末流動性相關的任何折扣，並與清算經紀商合作，確認 24/7 移動如何回報至既有淨額結算與保證金週期。

夜間與週末營運也需要即時可觀測性。財資、營運與風險團隊需要能反映活動發生當下的儀表板與事件資料流，而不是依賴下一個營業開始後產生的報告。

全天候市場中的風險

全天候結算不會消除風險，而是改變風險出現的位置。

週末流動性是一項問題。若交易部門能在凌晨 2 點結算，對手方與做市商也必須能在同一時間報價、避險並承擔庫存風險。流動性薄弱可能意味著更寬的價差與更高的滑價。

穩定幣依賴是另一項問題。代幣化美元帶來發行人與營運風險。鑄造與銷毀窗口、黑名單控制、鏈可用性、脫鉤與熔斷機制都成為首要考量。

互通性缺口也可能造成時間錯配。如果一端在鏈上結算，而另一端在週一前仍停留於鏈下，參與者可能面臨過渡期間曝險。原子化 DvP 只有在兩端都能最終完成時才會降低這項風險。

結算最終性也可能快於報告週期。帳簿可以在午夜變動，但風險、會計、P&L、VAR 與抵押品系統可能稍後才更新。這種延遲可能使管理層在數小時內缺乏即時視圖。

當軌道始終可用時，網路安全與營運覆蓋變得更加重要。事件回應不能僅限於工作日有人值守的時段，企業可能需要在低人力時段進行韌性測試。

監管可稽核性同樣是核心。隨著企業使用更多場所，它們需要更強的證據軌跡，涵蓋核准、時間戳、對帳，以及在相關情況下的鏈上紀錄。

分階段推出可以先聚焦在週末延遲造成最大營運壓力的流程，例如補充抵押品、基差平倉與貨幣市場基金份額贖回，之後再嘗試讓所有活動持續運作。

潛在市場結構影響

全天候結算是一項營運變化，也可能改變部分交易行為。

如果交易部門不再需要在長週末前後將多日結算風險計入價格，這些期間的定價可能收窄。目前在週五停止的抵押品鏈可能繼續移動，這可能減少結算失敗，但也要求交易部門政策設定明確停止時間，以防止持續的小幅調整。

ETF 與授權參與者機制也可能受到影響。更快的 DvP 可能有助於在盤後事件期間，將現金申購與贖回和國債籃子對齊，降低宏觀經濟消息後的落差。已將基金份額代幣化的基金，可以將申購與贖回和代幣化國債及現金相匹配。Tradeweb 的 Canton Network 交易顯示了這些工作流程的一個可能方向。

全球交接也可能改變。亞洲與歐洲的交易部門經常在紐約市場重新開市前管理美國週末風險。24/7 DvP 可讓非美國交易部門無需等待標準美國結算窗口，就能軋平部位。

這些變化並不保證成本下降。如果結算可以在任何時間發生，企業仍需要控制措施，以避免在流動性薄弱時段支付較高價差。政策與執行限制可能與結算基礎設施本身同樣重要。

清算與監管

BNY 可以提供 24/7 服務，但國債市場依賴多個基礎設施提供者。根據 SEC 規則，國債中央清算正在擴大，合規將分階段推進至 2026 年。隨著更多活動透過 FICC 與標準化工作流程處理，任何全天候服務都必須與這些流程連接，而不是繞過它們。

多種模式可能並存。在內部 DvP 模式中，兩端都位於同一託管人或網路中，允許原子化交換與即時紀錄。這非常適合試點與受控對手方。在混合橋接模式中，代幣化表徵即時結算，然後在下一個可用窗口核對至傳統紀錄，這會產生必須管理的過渡曝險。在完整傳統延伸模式中，盤後指令會在結算窗口開啟時送入既有帳簿，降低時間不確定性，但除非核心系統延長運作時間，否則不會提供真正的 24/7 最終性。

監管機構可能會關注透明度、失敗率、壓力期間的流動性，以及代幣化工具在資本與託管規則下的處理方式。對機構而言，具有明確 KYC、受制裁實體篩查與稽核日誌的許可型網路，可能比開放式結算安排提供更可控的路徑。

提供者可能被要求出示週末 DvP 的完整證據，包括控制措施、時間戳、使用時的鏈上證明，以及與帳簿和紀錄的對帳。若缺乏這些證據，結算工作流程可能尚未準備好供機構使用。

週末情境

一種情境涉及週五尾盤出現宏觀消息。企業可能需要轉向短天期國庫券並繳交保證金。透過全天候工具，它可以從託管端鑄造 USDC，在許可型網路上買入代幣化國庫券，並在數分鐘內完成原子化 DvP。到週日，其 VAR 可能已回到限制內。若流動性薄弱，或內部 P&L 系統直到週一才更新，風險仍然存在。週末名目金額上限與即時儀表板可協助管理這些問題。

第二種情境涉及回購平倉遭遇對手方內部截止時間。如果託管人支援 24/7 USD 轉帳，該企業仍可在內部移動現金與抵押品，以管理曝險，直到對手方系統重新開啟。BNY 已提到這項 24/7 USD 能力。不過，若證券端無法最終完成，企業就是在依賴內部抵銷，因此法律協議與週末折扣非常重要。

給提供者的問題

評估 24/7 國債結算提供者的機構，可以詢問該提供者的技術堆疊上最近一次週末 DvP 是何時完成，並要求每個步驟的時間戳。它們也可以詢問是否能在託管中鑄造或銷毀 USDC、支援哪些鏈或許可型網路，以及哪些國債工具可以在 24/7 基礎上結算。

其他問題包括提供者如何證明最終性、週末結算如何在下一個營業日與清算和保證金流程對帳、誰核准盤後移動，以及平台是否支援 MPC、硬體隔離區或雙重核准。企業也可能詢問，如果網路在關鍵期間維護會發生什麼、定價是否會依一天中不同時段的流動性變動，以及週末支援是否收取額外費用。

常見問題

BNY 對 2027 年的目標是什麼？

根據 Bloomberg，BNY 已告知客戶，計畫在 2027 年為傳統與代幣化美國國債提供 24/7 結算，此前將在 2026 年進行代幣化國債試點，並已於該年稍早完成一筆盤後交易。

這是否需要 Fedwire Securities Service 以 24/7 運作？

並非每個流程都需要。代幣化軌道可在任何時間於許可型網路上支援原子化 DvP，並在之後與傳統紀錄對帳。傳統軌道上真正端到端的 24/7 結算，仍取決於更廣泛系統的運作時間。

為什麼涉及 USDC？

USDC 可以讓現金端具備可程式化與全天候特性。BNY 在其數位資產託管平台加入機構級 USDC 服務，使客戶可在持有其他資產的同一控制環境中儲存、轉移、鑄造與銷毀 USDC。

鏈上國債結算是否已被展示？

是。Tradeweb 在 Canton Network 上執行了一筆即時鏈上美國國債交易，並以代幣化現金 USDCx 結算，機構參與方參與其中，展示了正常時段之外的同步結算。

誰可能最先受益？

早期受益者可能包括交易商、做市商、需要臨時補繳抵押品的基金、尋求原子化 DvP 的代幣化基金，以及跨時區管理風險的全球交易部門。

主要風險是什麼？

週末流動性可能有限，穩定幣軌道會引入發行人與營運風險，而代幣化與傳統帳本之間的不匹配可能造成時間曝險。強健控制、明確程序與即時監控至關重要。

成本會下降嗎？

部分週末溢價可能收窄，但交易清淡時段可能成本較高。淨成本將取決於提供者定價、盤後流動性與對手方可用性。

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