Bitfinex Securities 已為 CMCC Global 的兩項產品開放代幣化募資：以美元計價的 Crest Fund，以及以比特幣計價的 Liberty Bitcoin Accumulation Fund（LBAF）。上市資訊將 LBAF 描述為開曼群島的獨立投資組合對沖基金的基金——在同一實體內，各投資組合的資產與負債彼此分離——其代幣依相關基金文件代表經濟所有權。

Liberty 的目標為以比特幣計算每年 8%-12% 的淨年化回報。該數字是投資目標，並非保證：基金文件將此投資描述為投機性質，警示本金可能虧損，並聲明基金可能無法達成其目標。

產品概覽：

• 目標： 以 BTC 計算每年 8%-12%
• 回報來源： 量化交易策略
• 投資人獲得： 基金的經濟權益
• 重要限制： 預期不會有二手市場

Liberty 如何追求以比特幣計價的回報

為追求該目標，基金將資金配置於 10-20 家量化市場中性管理人及交易部門。其聲明的方法包括做市、資金費率與基差套利、波動率策略，以及跨場所交易。

該方法遵循三個大致步驟：

1. 尋找市場差異。 管理人可能發現現貨與期貨價格、資金費率、波動率水平或交易場所之間的價差。
2. 建立並管理對沖。 交易設計旨在限制對比特幣方向的曝險，同時試圖捕捉該定價或融資差異。
3. 以比特幣衡量結果。 投資人的目標以 BTC 表達，儘管表現可能受交易成本、虧損及基金費用的影響。

這些策略旨在使回報較不依賴比特幣的漲跌。其結果仍取決於管理人的能力、可靠的執行、流動性充足的市場，以及在承壓時期能履行義務的交易對手。

不佳的對沖、交易場所故障、交易對手違約，或價差提前收斂，都可能造成虧損。市場中性交易降低方向性曝險，但並不能消除追求該目標所涉及的營運與交易風險。

代幣餘額背後是什麼

LBAF 持有人並不主導基金的基差交易、做市帳簿或波動率倉位。CMCC Global 及底層管理人作出配置與交易決策，代幣則代表投資人在該架構中的經濟權益。

這種關係決定了附屬於該投資的實際權利。費用、績效計算、報告及贖回程序均來自發售備忘錄及認購文件，這些文件的重要性高於權益透過數位資產基礎設施記錄這一事實。

閱讀法律主張，而非只看代幣標籤

代幣給予投資人一份其在基金中權益的數位記錄。基金文件界定附屬於該權益的經濟權利，包括資本如何估值與返還。

每當鏈上工具代表傳統金融產品時，都會出現同樣的問題。代幣化股票可以提供法律權利，而非直接的股東登記。代幣化基金權益同樣需要結合其所代表的法律主張一併解讀。

流動性有三個獨立層面

Liberty 的網站表示，基金權益目前沒有二手市場，預期也未來不會形成。該披露限制了「代幣化」對尋求快速退出的投資人的意義：技術可以記錄基金權益，但基金的流動性條款仍控制著對資本的取用。

實際上，有三個獨立的限制。投資人分類、KYC 及反洗錢要求可能縮小潛在買方範圍。同時，基金能否滿足贖回請求，可能取決於其策略、交易所及交易對手的流動性。

Crest 與 Liberty 使用不同的衡量標準

Crest 與 Liberty 採用類似的基金的基金方法，但以不同貨幣定義成功。Crest 以美元計價，旨在跑贏美國國庫券收益率的某個倍數。Liberty 則以比特幣衡量其目標。

此區別具有實際影響。在比特幣大幅下跌期間，Liberty 可能產生正的 BTC 回報，而投資的美元價值下降。在比特幣上漲更快的時期，Crest 則可能達成其美元目標。哪個基準更相關，取決於投資人是在管理美元支出、BTC 金庫，還是更廣泛的投資組合。

代幣化改變行政管理，而非投資本身

代幣化可為發行、投資人記錄、資格審查及行政管理提供數位框架。這些功能可能有助於發行人及合資格投資人透過受監管的數位資產基礎設施管理私募市場基金權益。

投資論述仍取決於管理人、其策略以及規範資本的條款。在將「比特幣收益」視為簡單的產品類別之前，投資人需要了解目標是如何追求的、虧損可能出現在哪裡，以及如何退出基金。

本文僅供參考，不構成投資、法律或稅務建議。基金目標並非保證回報。投資人應在投資前閱讀相關發售備忘錄、認購文件及風險披露。