Santiment 於 8 月 10 日報告稱，持有至少 10,000 BTC 的比特幣錢包數量已升至 90 個，創下六個月來的最高水平。這比八週前多出 6 個錢包，增加 7.1%，同時小型錢包的持倉在整個 8 月持續下降。

該分析機構認為，這種組合可能偏多。當美國現貨比特幣 ETF 的需求也同步增強時，供給正變得更加集中於最大持有者。這些基金上週錄得約 8.535 億美元淨流入，其中僅 BlackRock 的 IBIT 就吸引了 6.937 億美元。(Santiment)

自 2024 年 1 月推出以來，美國現貨比特幣 ETF 已成為加密市場中最受關注的需求指標之一，提供了一個僅靠鏈上錢包數據無法捕捉的機構需求代理。

核心問題在於，這兩項趨勢究竟反映了比特幣價格盤整下的真實累積，還是投資人近期的比特幣持有方式改變，讓鏈上圖像看起來比實際更強。

為何 Santiment 認為這一變化偏多

Santiment 的論點建立在不同錢包群體之間供給移動的方向上。當小型交易者提高其占比，而大型持有者開始出貨時，市場通常更容易受到拋售壓力影響。當前模式則朝相反方向發展：微型錢包持倉下降，而最大地址層級的存在感增加。

這使更多供給集中在 Santiment 所稱的「更強的手」中。從歷史上看，該分析公司認為，這種分布在重大市場變動之前通常更為有利，尤其是在大戶持續加碼而散戶參與度走弱時。

這一解讀具有參考價值，但僅憑錢包數量無法確定每個地址背後的主體。

持有超過 10,000 BTC 的錢包可能屬於個人投資者，但也可能代表交易所、託管機構，或為機構產品提供基礎設施的實體。最近的 Coldcard 安全事件之後，這一區分變得尤其重要。

Coldcard 讓鏈上圖像不那麼清晰

Coldcard 的漏洞重新點燃了比特幣自託管錢包與 ETF 之間的辯論，同時也促使使用者轉移資金並重新考慮其幣的存放方式。

這類活動可能在短期內扭曲基於錢包的訊號。

如果比特幣從一個自託管地址轉移到另一個地址，或被整併到更大的託管機構名下，區塊鏈會記錄到錢包分布的顯著變化，即使市場中未必真的新增了投資者。

這並不會否定 Santiment 的觀察，即小型持有者占比下降，而大型地址占比上升；但它確實讓變化背後的原因更難釐清。

其中一部分移動可能代表新的累積，另一部分也可能只是投資者在安全事件後重新安排託管。僅靠鏈上錢包數量，無法清楚區分兩者。

BlackRock 也看到了投資者行為的變化

BlackRock 也觀察到另一項變化，這或許有助於解釋，為何即使比特幣價格持平，機構需求仍保持韌性。

資產管理公司數位資產主管 Robert Mitchnick 表示，隨著比特幣開始展現出較股市更獨立的走勢，市場情緒已出現明顯但細微的轉變。他提到 7 月，當時與 AI 相關的股票大幅回落，而比特幣的表現則明顯更為穩定。(The Block)

這對投資組合經理很重要，因為當比特幣不再只是跟隨其已持有股票的同樣走勢時，它作為分散配置工具的價值會更高。相關性降低的時期，會強化將 BTC 視為獨立配置，而不是同一風險交易的另一種形式。

Mitchnick 也將比特幣 ETF 投資者描述為以長期、買入並持有型持有人為主。最新資金流向符合這一特徵：即使 BTC 沒有明顯上漲，需求仍然回流，而 BlackRock 的 IBIT 吸收了本週大部分淨流入。這種行為看起來不像追逐動能，更像是在疲弱市場中維持曝險。

市場仍待驗證的部分

鏈上與 ETF 數據對累積論點提供了一定支持，但尚未完全定論。

若小型持有者餘額持續下降，同時 ETF 持續流入，Santiment 所稱的「更強的手」論點將更具說服力。如果在 Coldcard 造成的擾動消退後，大錢包持有量仍繼續增加，這一訊號也會更難被忽視。

價格走勢仍是缺失的確認。

若比特幣突破長期區間，將意味著盤整期間被吸收的供給，終於轉化為足以推動市場的需求。若錢包分布持續變化，而 BTC 仍受困於區間之內，託管重分配就會成為更重要的解釋。

目前的數據顯示，比特幣正在重新分配到不同持有人手中。下一次有意義的價格變動，應該會告訴我們這些持有人是否真的更強。

免責聲明：本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。加密貨幣市場波動性極高，讀者在做出任何投資決策前應自行研究。

原文《Bitcoin Is Stuck, but Something Underneath Is Changing》首先刊載於 Coindoo。