費城聯邦準備銀行的一篇論文發現，在大型巨鯨交易公開後的 15 分鐘內，比特幣錢包更可能朝與巨鯨相同的方向交易。這項發現描述的是比特幣巨鯨交易模式中的關聯性，並未證明巨鯨造成了後續交易。

在加密貨幣術語中，巨鯨是指持有或轉移大量加密貨幣的錢包。這項研究檢視的是，普通比特幣錢包在其中一個大型錢包透過公開警報讓交易曝光後的行為。

費城聯準銀行論文的發現

費城聯邦準備銀行於 2026 年 9 月發表第 26-42 號工作論文，題為「大型且成熟的加密貨幣交易如何影響更廣泛的 DeFi 市場動態？」。作者為 Keith Hazen、Julapa Jagtiani 和 Loretta J. Mester。手稿日期為 2026 年 8 月 28 日。

論文的核心結果是，在大型比特幣巨鯨交易公開後，其他錢包在前 15 分鐘內更可能朝相同方向交易。「更可能」一詞很重要：研究並未表示每個錢包都跟隨巨鯨，也沒有表示這種行為是自動發生或必然出現的。

研究人員使用了公開的「巨鯨警報」，也就是用於識別超大型加密貨幣轉帳的自動通知。他們比較警報發布後 0 至 15 分鐘內的錢包活動，以及警報發布前 15 分鐘內的活動。

論文將巨鯨錢包定義為在樣本期間至少完成一筆價值超過 $50 million 轉帳的錢包。屬於交易所或智能合約的錢包——智能合約是運行於區塊鏈上的自動化程式——則被排除。這是以交易為基礎的分類，而不是判定錢包由誰持有，或目前持有多少資產。

非巨鯨錢包依交易規模分為小型、中型和大型。大型錢包位於第 95 百分位或以上，小型錢包則低於第 50 百分位。

最大的變化出現在中型非巨鯨比特幣錢包。巨鯨警報發布後的前 15 分鐘內，這些錢包的估計買入參與度上升了 23.72 個百分點。小型錢包上升 14.81 個百分點，大型錢包上升 3.50 個百分點。三項結果在 1 percent 顯著水準上均具統計顯著性。

比特幣中型錢包買入參與度： +23.72 個百分點

賣出結果也呈現類似模式。前 15 分鐘內，中型錢包的賣出參與度估計上升 29.52 個百分點；小型錢包和大型錢包則分別上升 12.95 個百分點和 2.95 個百分點。

比特幣中型錢包賣出參與度： +29.52 個百分點

這些數字衡量的是參與交易的錢包占比變化，而不是價格變動或交易獲利。比特幣同方向活動在前 15 分鐘達到高峰，並在 60 分鐘內逐步回到接近正常的水準。這項結果類似於巨鯨錢包吸收大量比特幣時可能出現的協同資金流，但並未證明這些錢包是在複製巨鯨的交易。

解讀 15 分鐘窗口所需的研究細節

事件窗口以公開巨鯨警報為起點，這是一項針對超大型轉帳的自動標記。在評估個別估計值時，具體門檻與研究方法仍然十分重要。

警報資料涵蓋 2017 年 12 月 14 日至 2025 年 12 月 31 日。篩選前，資料集包含 20,848 筆比特幣警報和 12,104 筆以太幣警報。以太幣是市值第二大的加密貨幣，也是許多去中心化金融活動的主要平台。

為了隔離事件，作者只保留事件前後 120 分鐘內沒有其他巨鯨交易的巨鯨交易。最後留下 6,645 筆比特幣巨鯨交易和 5,075 筆以太幣巨鯨交易。這些數字是隔離事件的總數，不是方向性模型使用的最終樣本數。一則註腳指出，因缺少買入或賣出標籤，方向性模型排除了 761 筆比特幣交易和 232 筆以太幣交易。

研究人員使用每個錢包的最大交易規模，在固定的半年期間——1 月至 6 月以及 7 月至 12 月——重新計算錢包分級。因此，某個錢包在研究期間可能被分類為小型、中型或大型的不同類別。

這項研究追蹤的是區塊鏈地址，而不是經驗證的個人或機構。因此，研究無法確認特定錢包由誰控制，也無法確認每一筆鏈上轉帳都代表有意進行的交易。

比特幣與以太幣的研究結果

比起以太幣，比特幣的同方向交易模式更為明顯。在以太幣結果中，最大的非巨鯨賣方群組僅出現 0.76 個百分點的變化。以太幣買入模型對任何錢包規模群組的估計值都不具統計顯著性。

作者將這項差異歸因於大型與小型數位資產投資者之間持續存在的資訊與結構不對稱。他們也指出，即使在以太幣於 2022 年 9 月 15 日轉向權益證明後，比特幣與以太幣之間的差異仍然存在。

論文並未聲稱存在市場操縱，也沒有解釋任何特定的比特幣價格變動。研究同樣沒有證明跟隨巨鯨活動能夠帶來獲利。儘管摘要討論了較長的 24 小時波動期間，但詳細結果顯示波動在一天內反轉。

這份文件是為討論而流通的初步研究。其官方封面表示，文中觀點屬於作者，不一定代表費城聯邦準備銀行或聯邦準備制度。因此，這不是新法規、執法行動，也不是對複製巨鯨交易的背書。

CryptoSlate 也在其 2026 年 9 月 11 日的摘要中指出這項限制，即研究結果顯示的是關聯性，而非有意模仿的證據：「費城聯準銀行發現，比特幣交易者比以太幣使用者更快跟隨巨鯨信號」。

對比特幣持有者而言，這項研究的發現是觀察性的，而非指導性的。公開巨鯨警報似乎與前 15 分鐘內同方向交易的激增同時出現，但僅憑這項研究無法判斷跟隨這類活動會帶來幫助還是損害。市場對大型參與者如何影響市場的更廣泛疑慮，也促成了機構層面的變動，包括 Bitcoin Suisse 據報計畫裁減 60 個瑞士職位：Bitcoin Suisse 計畫裁減 60 個瑞士職位。

在相關報導方面，CoinLineup 報導了 Revolut 在收到假冒機構請求後披露身分與比特幣紀錄，以及 Blockstream 在 Liquid 比特幣漏洞事件中拒絕贖金要求。

免責聲明：本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。加密貨幣與數位資產市場具有重大風險。讀者在作出決策前，應自行進行研究。