關於貨幣未來的競爭已經展開，而其中大部分正隱藏在少數幾個技術詞彙背後進行。全球人們將如何交易、如何花費辛苦賺來的錢，此刻正在被決定，而比特幣、穩定幣與央行數位貨幣（CBDC）之間的差異極為明顯——三者各自預示著非常不同的貨幣未來。

相似的介面，截然不同的運作機制

乍看之下，這些數位貨幣形式對使用者而言基本上沒有分別。人們可以打開手機上的應用程式、掃描QR碼付款，並展示自己的QR碼讓他人轉帳。然而，在表面的相似之下，卻存在著天壤之別。

央行數位貨幣由一國的中央銀行直接發行，代表數位形式的本國貨幣。大多數國家依賴商業銀行體系向公眾供應貨幣；CBDC則完全跳過這些環節。這看似便利，但也將遠更大的權力集中於國家手中，並帶來濫用的可能。與商業銀行不同，央行擁有直接設定利率與創造貨幣的能力。根據這項分析，一個利率個人化的世界，與一個每筆交易都受到監控、依政治合規性評分並據此處理帳戶的世界，相距並不遙遠。

這並非純粹的假設性辯論。歐洲央行已於2024年進入數位歐元的籌備階段，中國自2020年起試點數位人民幣e-CNY，而國際清算銀行的調查也持續發現，全球絕大多數央行正在進行某種形式的CBDC研究或測試。

穩定幣則居於兩者之間。穩定幣由私人企業發行，無法創造貨幣，也無法行使央行層級的權力。但穩定幣發行商畢竟是公司，若政府下令，它們仍可凍結使用者的資金。

比特幣與其他加密貨幣則呈現不同的情況。比特幣私密且不可審查的流行說法並不完全屬實。然而，它確實提供了在無需任何銀行或中介機構的情況下，將資金送往世界各地的可能性。但這種保護不適用於存放在交易所或ETF中的比特幣：由託管機構保管的幣可能被奪走——例如，託管比特幣的公司破產時。存放在交易所的比特幣其實是一種「銀行化資產」，是對標的資產的紙面索取權，不應與實際所有權混為一談。這條「包裝」途徑在2024年1月變得更加容易，當時美國證券交易委員會批准了首批現貨比特幣ETF。很可能多數持有人是以這種包裝形式持有比特幣，而非真正自我託管的幣。

相反地，以自我託管方式持有比特幣的人，不再依賴銀行，也不依賴支撐當今金融體系的信任網絡——以及可能的審查。他們還可以就交易方式做出選擇，表達對哪些資訊不對外公開的不同偏好。

不同的報酬特性與風險

在最基本的層面上，央行數位貨幣的價值基本上與本國貨幣相同。在某些國家，持有CBDC可能獲得小額利息，使其在功能上等同於銀行帳戶與支付工具的合體。但大體而言，CBDC的「報酬」可能接近於零，因為它基本上可與現有的貨幣等價物或活期帳戶餘額互換。

穩定幣大多以美元支撐，持有人可向發行商——無論是Circle、Tether團隊或其他發行商——將代幣兌換為美元或其支撐資產。目前最常見的兩種穩定幣是USDC與USDT（Tether）。理論上，穩定幣可保護持有人免受通膨影響，並提供接觸美元需求的管道，即使本國貨幣走弱而美元仍保持價值。對中國這樣實施資本管制的國家，或伊朗這樣實施銀行管制且通膨嚴重的國家而言，公民在被迫接受的金融體系之外實體持有美元，可能極具吸引力。此外，交易所與服務商也可能提供某種形式的收益，實質上讓持有人獲得類似銀行的報酬。

穩定幣如今提供一種與美元同步波動的資產，無需取得或實體存放現金，並可接觸永不休市的市場。對習慣於以美元儲蓄體系的人來說，報酬特性相同。但對持有快速對美元貶值貨幣的人——這適用於世界上大多數貨幣——能以美元交易與儲蓄或許是上天的恩賜。它無法帶來傳統意義上的報酬，但能讓持有人免受通膨之害。

比特幣在報酬方面是最明顯的例外。它與多種資產相關，同時以美元為計價基準。就較長期而言——大約過去十餘年——它展現了驚人的報酬表現，從每枚比特幣幾美元，一度上漲至超過十萬美元。即使在近年，以美元計價的比特幣報酬依然強勁：2023與2024年，它都是報酬率最高的金融資產。

比特幣的有限供給創造了一種動態：一個較稀缺的資產，以一個隨成長障礙鬆綁而日益充裕的較常見資產來定價。其報酬與美元及其他主要貨幣的長期貨幣供給成長有一定的相關性——當後者不可避免地擴張時，以美元及一籃子主要貨幣計價的比特幣價值也隨之增長。反過來，比特幣的風險也是三者中最高的，因為其相對這些貨幣的價值可能急速下跌。

三種分歧的未來

最重要的是，這些不同類型的數位貨幣實際上預示著截然不同的未來。

央行數位貨幣旨在作為當前世界的延伸，擴張政府的能力。它們將把一度被視為政府不可逾越的能力——記錄個人交易並在該層級進行規管的能力——從「能不能」的問題，轉變為「該不該」的問題。

穩定幣提供的是一個全球各國政府仍保留一定控制權的世界。它們可以追查並凍結資金，但實質上發行商仍是私人公司。在某種程度上，這種模式複製了標準安排：當政府有所要求時，可以找上一家有血有肉執行長的公司。這種關係的基本規則正在即時書寫中：歐盟的MiCA框架如今對穩定幣發行商實施牌照與儲備要求，而美國也於2025年通過了首部聯邦穩定幣法律。

比特幣在加密貨幣中是獨一無二的。與其他加密項目的領導者不同，中本聰已經消失。若你想讓比特幣為你做些什麼，沒有任何個人可以訴求。相反地，它是一個多元的社群，各種不同利益——有些是經濟的、有些是道德的——相互制衡，始終傾向於給予個人更多自由去支配自己的金錢。

或許正是在比特幣身上，「最小國家」的古老夢想——一個更多受限於物理法則、而非人為專斷強加的國家——能獲得些許最耀眼的光芒；不過比特幣無需推翻民族國家，也能讓更多人即使在國家框架內，開拓出自己的自由。

哪種貨幣未來會勝出的競爭錯綜複雜，或許不會出現絕對的贏家配置。在一段時間內，加密貨幣、穩定幣與央行數位貨幣的混合體系將以各自的方式發揮作用。三者之間的平衡如何演變，將體現在具體之處——央行試點的進展、新穩定幣規則的實施，以及使用者在託管便利與自我託管之間的抉擇。然而，深入探究其運作機制，認清這些技術之間的差異——以及它們所預示的截然不同的未來——至關重要。

本文根據Forbes最初發布的報導撰寫：Bitcoin Vs. Stablecoins Vs. CBDCs: The Fight Over Digital Money。