比特幣與加密貨幣市場其他部分的差距已擴大為鴻溝。根據分析公司 Glassnode 與加密貨幣交易所 Bybit 的最新報告，過去兩年比特幣上漲 28%,而中型山寨幣中位數下跌 74%——中位數意味著該組合中有一半資產跌幅更深——以太幣則大致持平。這些數據描繪出一個週期：在這個週期裡，持有比特幣以外的幾乎任何資產都是一場輸家的賭局。

報告將這種分化定義為本輪週期的決定性特徵：比特幣穩步複利上漲，而中型幣板塊，用作者的話說，「一次又一次地腰斬」。

市值第二大的加密貨幣以太幣在這段期間淨變動甚微，凸顯漲幅高度集中在市場頂部。這標誌著許多持有人習以為常的「山寨季」模式出現急劇逆轉——過去在行情成熟時，資金會從比特幣輪動到較小的代幣。對持有人而言，實際後果十分殘酷：同樣的兩年窗口，比特幣上漲 28%,而典型的中型幣卻損失約四分之三，資產選擇成為本輪週期回報的分水嶺。

同樣的集中現象也體現在槓桿在市場中的分佈上。期貨未平倉合約——即未結算衍生品合約的總價值——是衡量槓桿倉位的標準指標，報告將其與各資產的規模進行對比。報告指出，比特幣的期貨未平倉合約約佔其市值的 2%,投機性小型幣的槓桿則高得多，PEPE 接近 24%。換言之，儘管市場上最安全的資產承擔了價格上漲的主要動能，泡沫卻積聚在風險最高的角落。

一般的注意事項同樣適用。該報告由 Glassnode 與 Bybit 合作完成，數據截至 8 月 23 日結算收盤，即未涵蓋該日期之後的交易；且 Glassnode 的交易平台覆蓋範圍有限，因此數據反映的是其追蹤的平台，而非整個市場。

輪動是否正在轉向是當前的關鍵問題。就在幾天前，在聯準會發布鴿派預測後，比特幣重新站上 80,000 美元，反彈也帶動了整個市場，加密貨幣總市值單日上漲 4.6% 至約 2.85 兆美元。多個主流幣在反彈中跑贏比特幣，Solana 當日上漲約 10%,NEAR 與 Uniswap 等漲幅更大，顯示出一年來缺失的市場廣度。不過，單一強勁交易日無法定論；後續的市場廣度與資金流向數據將檢驗其是否持續。

機構需求仍明顯偏向頭部資產。現貨 ETF 將代幣敞口包裝成在傳統交易所交易的基金，其每日資金流向報告成為衡量需求去向的公開指標。現貨比特幣 ETF 累計淨流入約 552 億美元，遠超流入以太幣基金的約 131 億美元，後者近期還出現連續多日淨流出。規模較新較小的 Solana 現貨 ETF 則吸引約 2,970 萬美元。

報告本身的表述點明了這一點的重要性：資金流向集中在哪裡，績效就集中在哪裡。目前，兩者仍集中在市場頂部，下一輪資金流向與市場廣度數據將揭示這一格局是否開始改變。

來源:Decrypt