根據新出爐的 XWIN Japan 專欄所檢視的更新版 CryptoQuant 圖表，隨著交易所準備金緩步上升、現貨需求失去動能，且累積行為仍集中在少數持有族群，比特幣的復甦腳步依然不均。在美國期中選舉逼近之際，這些數據呈現好壞參半的訊號。交易所準備金、現貨與衍生品需求的分野，以及各持有族群的資金流動，都是該專欄用來判斷買盤是否正在擴大的鏈上指標。

低準備金、巨鯨累積以及估計需求改善，仍支持可能築底的判斷。然而最新數據顯示，買盤力道在市場上尚未一致。根據該專欄，持久的復甦需要正向的現貨需求、買方吸收流向交易所的 BTC，以及累積行為更廣泛地擴散。文中檢視的三張圖表，說明了支撐所在與轉弱之處。

交易所準備金緩步走高

交易所準備金衡量的是存放於交易平台上的比特幣（BTC）數量。由於存放在交易所的代幣隨時可能被賣出，準備金水準被視為可供交易的供給量指標。圖表顯示，準備金從 10 月初約 267 萬枚 BTC 升至約 268 萬枚 BTC。儘管有所增加，相較 1 月仍屬低位。（資料來源：CryptoQuant）

低準備金並不代表供給持續減少。流入交易所的轉帳可能反映託管變更而非拋售，因此單憑準備金上升並無法證明持有者正在賣幣。此番增幅也屬溫和，且是從低基期而來。

先前的專欄所列出的支撐因素仍然存在，但復甦並不平均。那篇於六天前發表的專欄，將低準備金列為築底跡象之一，並聚焦於美國期中選舉前的比特幣築底。隨著準備金如今上升，另一項條件的重要性隨之提高：持久的復甦需要買方吸收回流至交易所的 BTC。

現貨需求失去動能

30 天需求圖表顯示，現貨需求在接近零之後再度轉為負值。現貨需求反映直接的 BTC 買入，而永續合約需求則來自衍生品市場。永續合約是衍生性合約，而非直接買入資產，在判斷需求能夠持續多久時，這項區別至關重要。永續合約的正向需求持續支撐整體需求數字，意味著貨買盤仍弱於期貨活動。（資料來源：CryptoQuant）

先前的專欄曾提及估計需求改善。這次的新拆解與先前討論的「Apparent Demand」指標不同，兩者的數值不可直接比較，因此應分開解讀。

持續的正向現貨需求，是比特幣持久復甦的三大條件之一。若缺少這一點，整體需求數字便由期貨需求支撐。正向的現貨讀數，才能顯示買方正直接在市場上行動。

巨鯨族群行為好壞參半

持有 100 至 1,000 枚 BTC 的族群在 60 天區間內仍是淨累積者。儘管出現溫和反彈，其買入量仍低於 9 月下旬的高峰，且該族群在過去兩個月持續買入。（資料來源：CryptoQuant）

持有 1,000 至 10,000 枚 BTC 族群的淨持有量降幅已收斂至接近零。與此同時，持有超過 10,000 枚 BTC 的族群仍為負值。

這種逐族群檢視的方式，正是分析師用以區分廣泛累積與集中在少數族群的買盤。因此，累積行為並未在各持有族群間全面展開，而持久的復甦也需要累積行為更廣泛地擴散。這些滾動數據包含 10 月前的活動，可能反映族群之間的轉移，而非純粹的累積。

築底條件仍在

根據該專欄，可能支撐築底的條件仍然存在。圍繞期中選舉與貨幣政策的預期，必須轉化為實際買盤。關鍵問題在於反彈能否累積不斷成長且持久的買盤基礎。這三項讀數——準備金水準、30 天現貨需求線與族群資金流動——未來的更新，將顯示必要條件是否逐步到位。在那之前，比特幣的復甦取決於買盤能否擴大到單一持有族群之外。