根據分析公司 Glassnode 與加密貨幣交易所 Bybit 的最新報告，該報告分析了截至8月底的衍生品與期權市場數據，顯示比特幣在兩年回撤期間最劇烈的反彈，並非由交易者建立新的多頭押注所推動，而是由空頭被軋平所驅動。

報告發現，8月的五天內，比特幣上漲24.6%，而以幣本位計算的未平倉合約量（衡量活躍槓桿的指標，以比特幣計價，因此價格上漲不會美化讀數）卻下降12.6%，意味著價格飆漲的同時槓桿正在收縮。這一組合正是關鍵訊號：推動這波行情的並非交易者湧入新的多頭倉位，而是現有空頭倉位的強制平倉。清算屬於機械性事件：當空頭倉位對持倉者不利時，交易所會將其強制平倉，實際上以市價買回資產，每一次強制買入都會增加壓力，可能引發下一輪清算。在此期間，約有64,000枚 BTC 價值的未平倉合約被平掉，而空頭倉位佔每一美元清算金額的89%。

期權市場講述了同樣的故事。看跌期權（交易者用於對抗下跌的保護性合約）的價格已連續361天高於看漲期權，這段約一年的時期內，下行保護一直享有溢價。這種看跌與看漲期權之間的平衡稱為偏度（skew），是期權市場衡量防禦性需求的標準指標之一，而單一交易結束了這一走勢，市場在匆忙重新定價之際翻轉了位布局。

與此同時，Bybit 自身的波動率指數在單一交易時段內的波動達到其日常區間的四倍，凸顯期權定價的變動有多麼突然。期貨曲線的前端急劇重新定價，而較遠期合約幾乎未動——這表明市場將此舉視為一次性事件，而非持久的格局轉變。

有幾點保留意見值得明確說明。該報告是 Glassnode 與 Bybit 的聯合合作，數據截至8月23日結算收盤。Glassnode 的覆蓋範圍涵蓋四個加密原生期權交易場所，不包括受監管且深受機構交易者歡迎的美國交易所 CME，因此這些數字描述的是加密原生市場，而非比特幣交易的所有場所。

報告所追蹤的動態並未消失。在美聯儲將2023年以來首次加息與鴿派預測相結合後，比特幣本週再度飆破80,000美元，引發了又一輪強制清算——提醒人們槓桿倉位對宏觀頭條的反應依然多麼敏感。

這波漲勢觸發了又一輪軋空，在單一交易時段內清算超過2.3億美元的比特幣空頭，以及整個市場超過4.45億美元。匯總各交易所清算數據的 CoinGlass 顯示，24小時內總清算額約為5.29億美元，其中大部分再次來自空頭。

報告作者指出了其數據所引發的懸而未決的問題：8月的重新定價是否會持續。若偏度持續維持看漲買盤且期貨曲線前端保持堅挺，則顯示持久的轉變；若看跌期權溢價回歸且資金費率消退，則意味著這只是市場已消化的一次性事件，而非進入新的格局。