比特幣價格對決前夕，選擇權交易者轉向防禦

比特幣衍生性商品市場在本週末呈現明顯的防禦傾向。根據 Coinglass 的衍生性商品數據，各大期貨交易所的未平倉合約共 695,020 BTC（即尚未結算的衍生性合約總價值），相當於 548.2 億美元。整體未平倉量在過去一小時下滑 0.26%、四小時下滑 0.38%，但較前一日仍高出 1.15%。這種組合看起來更像是交易者在邊際上小幅減碼，而非大舉離場。

Binance 領跑，548.2 億美元部位仍在場內

按交易量計算最大的加密貨幣交易所 Binance 承載了市場最大份額：142,500 BTC，即 112.4 億美元，佔追蹤中期貨未平倉量的 20.5%。CME 以 116,040 BTC、價值 91.5 億美元緊隨其後，佔 16.69%。CME 的足跡之所以重要，是因為這家位於芝加哥的交易所提供受監管、以現金結算且深受機構青睞的合約，使其成為觀察機構部位（而非散戶投機）的清晰指標。

MEXC 持有另外 50.1 億美元，其次為 Bybit 的 45.8 億美元與 Gate 的 45.7 億美元。OKX 佔 27.9 億美元，Bitget 21.6 億美元，KuCoin 16.2 億美元。週日最後四小時內，大多數主要交易所的未平倉量下滑，而 BingX 大增 34.50%，Bitunix 則上揚約 1.29%。

整體期貨市場已從 6 月低點大幅重建。歷史數據顯示，比特幣期貨未平倉量在 6 月一度跌向 400 多億美元的中段區間，隨後在 8 月底隨比特幣回升並突破 81,000 美元而重新攀升至 540 億美元以上。關鍵細節在於，槓桿已伴隨價格一同回歸，若波動率突然甦醒，將有遠為更多的資金暴露於風險之中。

一個受歡迎的加密貨幣 X 帳號本週末寫道：「槓桿在週末期間不斷堆積。這不會有好結果。」

看漲選擇權主宰持倉，但新資金正在買入保護

選擇權市場同樣呈現高度緊繃的格局。比特幣選擇權總未平倉量本週末已攀升至約 440 億美元，從 8 月初約 250 億美元的水平強勁回升。最新的看漲與看跌比例顯示，看漲選擇權為 288,409.93 BTC，看跌選擇權為 185,234.42 BTC，看漲選擇權佔未平倉量的 60.89%，看跌選擇權佔 39.11%。看漲選擇權賦予以既定履約價買入的權利，看跌選擇權則賦予賣出的權利——因此偏重看漲的持倉結構顯示累積了看多部位，即使新進資金正轉向另一個方向。

然而，交易量訴說著一個較不輕鬆的故事。在最近 24 小時內，看跌選擇權佔選擇權交易量的 54.49%，成交 12,380.77 BTC，相較之下看漲選擇權為 10,339.78 BTC。既有的持倉明顯偏向看多，而新進資金則傾向防禦。

Deribit 最大的單一未平倉合約是 9 月 25 日的 70,000 美元看漲選擇權，達 11,018.2 BTC。其次是 12 月 25 日的 80,000 美元看漲選擇權（8,590 BTC）、9 月 25 日的 85,000 美元看漲選擇權（8,373.9 BTC），以及 9 月 25 日的 100,000 美元看漲選擇權（7,323.4 BTC）。9 月 25 日的 70,000 美元看跌選擇權持有 7,227.3 BTC，顯示市場兩側均有沉重部位。

CME 則增添了另一層機構色彩。按到期日堆疊的指標顯示，CME 選擇權未平倉量在 8 月下旬持續重建，其中一至兩個月內到期的合約構成最明顯的區塊。其按部位堆疊的視圖亦顯示，看漲選擇權在 8 月最後幾個交易日急速擴張，而看跌選擇權雖仍在場，但在最新的數據柱中所佔份額較小。

最大痛點讓比特幣面臨 9 月雷區

接著是「最大痛點」（max pain）——即到期時選擇權持有人整體理論損失最大的履約價。隸屬 Coinbase 的最大比特幣選擇權交易所 Deribit 顯示，近期的最大痛點價位介於 70,000 至 80,000 美元之間，包括 8 月 31 日與 9 月 1 日約 78,500 美元、9 月 4 日 75,000 美元，以及 9 月 25 日 70,000 美元。Deribit 較遠期的到期日則多聚集在 70,000 美元附近，僅 11 月 27 日約為 80,000 美元。

Binance 與 OKX 呈現類似的分散圖景。Binance 的最大痛點：8 月 31 日約 78,500 美元、9 月 4 日 75,000 美元、9 月 11 日與 9 月 18 日 80,000 美元，9 月 25 日約 73,000 美元。OKX 則將 8 月 31 日定在約 78,500 美元、9 月 4 日約 75,000 美元、9 月 11 日接近 80,000 美元、9 月 25 日約 70,000 美元。此外，9 月在交易者間素有比特幣季節性疲軟月份的聲名，過去多個 9 月曾出現顯著回檔，這也加劇了對本月到期日的戒心。

比特幣目前報 78,425 美元，衍生性商品交易者顯然並未為平靜的 9 月做好布局。期貨曝險維持高檔，看漲選擇權主宰既有持倉，看跌選擇權則在最新交易量之戰中佔上風，且多個最大痛點價位低於現貨價。這樣的部位結構顯示交易者仍渴望上行空間，但已有足夠的資金在買入下行保護，使 9 月難以成為一場輕鬆的勝利遊行。9 月一系列到期日——尤其是 9 月 25 日，70,000 美元的看漲與看跌選擇權均有沉重未平倉量——將是觀察這些部位如何演變的關鍵里程碑。

來源：CryptoNews.net（原始報導 via news.bitcoin.com，數據 via Coinglass）