價值64.4億美元的比特幣選擇權將於週五08:00 UTC在加密貨幣衍生品交易所Deribit到期，這個吸睛的數字正逢比特幣市場再度升溫、市場情緒在歷經寒冬後轉變之際。這批合約涵蓋約81,700口——44,639口認購對37,061口認沽——認沽認購比為0.83，屬於偏向看多的結構。該數字約占Deribit比特幣總未平倉量的近五分之一，將在單一交易時段內到期。

此次到期是加密貨幣交易者本週關注的眾多催化劑之一。它與傑克森霍爾經濟政策研討會第二天同時發生，新任聯準會主席Kevin Warsh將以央行首長身分發表首次主題演說——正值比特幣漲勢首次面臨8萬美元上方的真正價格阻力測試。該研討會由堪薩斯城聯準會每年在懷俄明州主辦，長期以來是聯準會主席釋放貨幣政策轉向訊號的場合，其主題演說往往牽動對利率敏感的資產——近年來也包括加密貨幣，因比特幣對流動性與利率預期的敏感度日益提高。

大型到期為何重要

如此規模的到期之所以重要，是因為出售這些選擇權的公司必須隨價格波動買入或賣出實際比特幣以對沖其曝險。一個64億美元的部位足以產生獨立於任何新聞、自行撼動市場的對沖流量。

選擇權合約賦予持有人在特定日期前以特定價格買入（認購）或賣出（認沽）比特幣的權利，而非義務。未平倉量是指仍在存續的合約數量。乘以比特幣現貨價後可得名目價值——即合約的面值，而非實際換手的金額。到期時，價內合約進行結算，交易者將部位展延至較後的日期。

因此，這64.4億美元是名目數字，並非實際換手的資金。週五到期的大多數合約深度價外，將直接到期而不進行任何結算。未平倉量最集中的履約價——75,000與80,000美元——標記的是選擇權賣方持有最大部位之處，而非市場註定的落點。

最大痛點與對沖壓力

交易者關注一個稱為「最大痛點」的價位，即最大量合約到期歸零的履約價。Deribit將8月28日到期的最大痛點設在70,000美元附近——介於68,000至70,000美元之間——較比特幣目前約79,000美元的價格低約9,000至11,000美元。這一差距比表面看來更大：現貨價與最大痛點的差距越寬，接近結算時的對沖活動往往越趨劇烈。由於大多數認購買方目前坐擁帳面獲利，向最大痛點靠攏的慣常拉力將需要比特幣大幅下跌，而非僅是停滯不前。

認購未平倉量集中在75,000與80,000美元履約價，超過5億美元名目價值位於現貨價5%的範圍內。

「聽起來總是比實際可怕」

並非所有人都在為混亂做準備。New Market Trading執行長Frank Hepworth向TheStreet表示，到期週「聽起來總是比實際可怕」，並指出週五62%的合約可望歸零到期，而9月的到期規模已大致成形為近兩倍之大。

Hepworth點出比特幣近69,000美元的200日均線是值得關注的價位，前提是本週因火熱PCE數據引發的回檔延續至週五。

歷史顯示大型到期不保證波動

大型到期並不會自動推動比特幣價格。2025年6月一次150億美元的到期，其最大痛點為102,000美元、隱含波動率處於2023年10月以來最低，比特幣幾乎紋絲不動。12月Deribit 133億美元的到期儘管最大痛點位於100,000至102,000美元附近，反應同樣平淡。

週五的局面差異在於壓力所在位置，而非最大痛點距現貨價多遠。比特幣目前交易價距75,000與80,000美元履約價夠近，足以使交易商對沖保持活躍，且此次到期與本週其他催化劑同時登場，包括週三比特幣與以太坊現貨ETF的資金流入，以及週五Warsh的傑克森霍爾演說。

Deribit的合約將於週五08:00 UTC結算，與Warsh在傑克森霍爾登台發言的時間大致相同。據Hepworth表示，9月的選擇權部位已朝向近週五兩倍的規模發展，為三週後設下一場更大的考驗。