比特幣鏈上數據顯示，市場正經歷一場健康的重置，而非進入明確的多頭或空頭階段。雖然幣天銷毀量（CDD）在整個七月錄得顯著的波動高點，但淨未實現盈虧（NUPL）和市值與已實現市值比率（MVRV）等互補性指標指向的是漸進的降溫，而非大規模拋售。這些指標共同捕捉了持有者行為的不同維度——休眠程度、整體盈利能力和相對估值——為分析師提供了價格走勢本身無法呈現的綜合視角。證據顯示，長期持有者正變得更加活躍，但恐慌性拋售和激進的獲利了結仍然有限。

沉睡比特幣開始流動

CDD 透過追蹤比特幣在花費前保持休眠的時間長度，來衡量較老比特幣的流動情況。整個七月，該指標劇烈波動。它在 7 月 2 日飆升至 3,200 萬，兩天後回落至 300 萬，7 月 16 日又攀升至 2,500 萬，並持續波動，最近穩定在約 980 萬左右。這些波動高點表明部分長期持有的比特幣正在易手。

從歷史來看，CDD 升高通常與較老代幣的流動增加相關，往往發生在獲利了結或投資組合再平衡期間。然而，目前的讀數仍遠低於先前市場高峰時的記錄。例如，2025 年 11 月 CDD 曾超過 3.4 億（CryptoQuant CDD 數據）。相比之下，七月的活動雖然值得關注，但並不代表廣泛的籌碼分發。

代幣流動不等於拋售

CDD 上升不一定意味著投資者正在清算持倉。CryptoQuant 分析師 Rei Researcher 觀察到，幣安的交易所流入 CDD 仍然偏低（來源），表明大量較老的比特幣並未被轉入交易所出售。相反，這些活動可能反映投資者正在調整其投資組合、在自託管錢包之間轉移代幣，或為預期的市場變化做準備。

盈利能力下降但市場未崩潰

追蹤市場整體未實現利潤的 NUPL 顯示，比特幣投資者的盈利能力低於本輪週期早期的水平。最近的 CryptoQuant 數據顯示，NUPL 已回到中性水平，意味著整體投資者利潤已趨緩，市場頂部附近常見的極端樂觀情緒已經消退。在廣泛使用的 NUPL 框架中，讀數高於 0.75 代表亢奮，而 0.25 至 0.5 的區間反映謹慎樂觀——目前的中性區間完全符合週期中段盤整的歷史常態，而非末期衰竭。

長期持有者仍持有健康的未實現收益，且未表現出與重大熊市相關的壓力模式。然而，短期持有者更接近盈虧平衡點，這使他們對價格波動更為敏感，可能是短期波動的來源。

MVRV 顯示估值合理

比特幣的 MVRV 比率呈現類似的情況。MVRV 約為 1.23（CryptoQuant MVRV 圖表），市場既未顯著低估也未過熱。該讀數高於吸籌階段的常見水平，但仍遠低於週期頂部通常觀察到的極端值——在 2017 年和 2021 年的多頭行情中，這些極端值曾超過 3.0。

長期持有者的未實現利潤已從先前的高點回落，但他們沒有顯示出大規模拋售的跡象。因此，MVRV 進一步印證了市場已降溫至更為平衡的估值水平，即使與先前週期相比價格仍然偏高。

長期持有者保持信心

儘管代幣流動有所增加，鏈上數據顯示長期投資者仍然堅定看好。CryptoQuant 分析師 burakkesmeci 報告稱，長期持有者累積了 129 萬 BTC——這是自 2017 年以來最大規模的增持（來源）。此次增持發生在比特幣交易價格接近其已實現價格期間，表明投資者將 2026 年 BTC 的回調視為買入機會，而非退出信號。在此增持之後，比特幣價格上漲約 15%，從 $57,500 升至 $66,000。

另一方面，CryptoQuant 分析師 Nino 指出，越來越多持有 6 至 12 個月的比特幣流入交易所（來源）。該分析師認為，這可能僅僅反映了隨著比特幣接近關鍵阻力位，投資者正在進行策略性的投資組合調整，而非將其視為拋售信號。

處於轉型期的市場

單獨來看，CDD 的飆升可能暗示長期持有者正準備分發籌碼。然而，更廣泛的鏈上圖景更為細緻。較老的比特幣正在更活躍地流通，但交易所流入仍然低迷。投資者的盈利能力已趨緩但未崩潰，估值指標顯示比特幣已從過熱區域回落。

與此同時，長期持有者透過持續增持來展現信心。總體而言，數據揭示了一個處於轉型期的市場——在這個市場中，經驗豐富的投資者正變得更加活躍，但活動水平尚未達到通常標誌市場週期結束的閾值。未來需要關注的關鍵指標包括：CDD 讀數是否繼續攀升至先前週期頂部之前的高位水平、交易所流入 CDD 是否開始同步上升，以及 MVRV 是否向上趨向歷史上與末期過熱相關的 3.0 閾值。