Binance Research發布了題為《2026年上半年：宏觀與比特幣》的報告，對比特幣在上半年六個月的表現進行了詳細評估。根據報告，比特幣年初至今下跌32%，較2025年10月觸及的126,080美元歷史高點回落超過50%。此次回調標誌著該加密貨幣連續第三個季度出現虧損——這是自2022年熊市以來未見的連跌紀錄，儘管本週期的下行更多由全球利率預期的同步重新定價所驅動，而非加密貨幣特定的系統性問題。

報告將此次下跌歸因於全球市場的廣泛重新定價，這一現象被稱為「重新錨定」。這一轉變包括：遠離央行支持、減少對消費支出的依賴、高估值向更緊縮的聯準會政策修正、AI驅動的資本支出週期逐步成熟，以及向盈利驅動回報的過渡。綜合來看，這些力量代表了對後疫情時代流動性體系的結構性轉向——在該體系下，風險資產曾普遍受益，而比特幣是其中的主要受益者之一。

在此轉型過程中，比特幣承受了所有主要資產類別中最嚴重的衝擊，儘管其底層市場結構證明比以往週期更具韌性。這一區別值得注意：此前同等規模的比特幣回調往往伴隨著交易所倒閉、穩定幣脫鉤或槓桿協議崩潰。這一次，即使價格下跌，基礎設施仍然穩固，表明拋售反映的是宏觀倉位調整，而非加密貨幣特定的系統性壓力。

聯準會政策：比特幣的主要逆風

根據Binance Research的報告，聯準會政策預期的重新校準是驅動比特幣下跌的最重要因素之一。

預期與實際聯邦基金利率之間的隱含利差，從2024年8月約−230個基點（bp）——當時市場已定價大幅降息——轉變為2026年中期的約+33 bp。據報導，市場目前對12月升息的概率給出約80%的預期。

聯準會主席Kevin Warsh在首次新聞發布會上強調通膨而非就業，令市場不安，推高了短期國債收益率。這種重新定價在過去一年與比特幣價格呈近乎同步的反向走勢。這一相關性突顯了比特幣通過ETF和財庫配置被機構投資者採納後，其價格與傳統宏觀變量的聯繫比以往週期更為緊密——在早期週期中，散戶驅動的動量和加密貨幣內部動態占主導地位。

報告指出，AI硬體投資約佔第一季度GDP增長的40%，這是自2009年以來首次超過消費者的貢獻。同時，美國股票在同一時期持續攀升，S&P 500在十二個月內上漲18.5%。然而，驅動這一漲勢的是盈利而非估值擴張，因為前瞻市盈率倍數實際上從22倍壓縮至約20倍。

Binance Research將目前的聯準會定價描述為「過度鷹派」。

日本增添另一壓力來源

日本代表了另一個雖然較少被討論但同樣重要的壓力來源。日本央行的資產負債表從2024年峰值縮減了125.3兆日圓，即16.4%——這是該機構歷史上最大規模的收縮。儘管如此，日圓在6月仍觸及40年來低點，接近每美元162日圓，即使在日本央行創紀錄干預後將利率上調至1%的情況下也未能扭轉。

日本央行的收緊政策疊加聯準會的鷹派立場，創造了一個罕見的環境：全球兩大主要設定利率的央行同時移除流動性——這種組合在歷史上一直對全球交易的風險資產構成壓力，比特幣也不例外。

Binance Research將日本的姿態描述為建設性而非自滿，並指出利率定價偏鷹派。報告寫道：「AI資本支出週期指向放緩而非停滯，盈利已取代估值倍數成為回報的引擎。」

鏈上信號：深度投降區域

鏈上數據顯示市場已深度進入投降階段。截至6月底，約1,083萬枚BTC處於未實現虧損狀態，而仍有922萬枚BTC保持盈利——這是本週期首次虧損持倉數量超過盈利持倉。

報告指出：「結合50%以上的回調幅度以及距離2025年10月高點已過275天，這使BTC處於一個合理的（儘管尚未確認的）歷史築底窗口期，可能延續至2026年第四季度。」

儘管遭受損失，比特幣在整個上半年仍維持了57%至60%的加密貨幣市場總份額。報告將此歸因於比特幣在拋售期間仍是投資者首選的避險標的。當市佔率下降時，流出資金要麼轉向穩定幣，要麼完全退出市場。沒有出現持續的山寨幣輪動。如先前報導，6月拋售達到了新的高峰水準。

比特幣與其他資產類別的比較

比特幣作為投資組合分散工具的角色在2026年上半年經受了嚴峻考驗。BTC的表現遜於所有主要資產類別，下跌約32%，而美國股指在上半年收盤時接近歷史高點，黃金則下跌約7%。

在宏觀經濟壓力事件中，比特幣先於股票遭到拋售，但在股市展開AI驅動的反彈時卻未能參與。Binance Research將這一模式歸因於比特幣的ETF時代結構，該結構允許連續交易，使其能夠比傳統市場更快地對利率預期的變化進行重新定價。這種每週7天、每天24小時的市場准入，長期以來被視為加密貨幣自身波動期間的優勢，但在宏觀驅動的拋售中卻產生了相反的效果：比特幣在傳統市場開盤前就吸收了拋售壓力，其快速重新定價使其領先於——而非隔絕於——更廣泛的避險情緒。

報告總結指出，比特幣在上半年並未發揮穩定避險工具的作用，其行為更像是對流動性敏感的宏觀資產，其分散投資的價值隨市場環境而變化。

需求管道逆轉

推動比特幣此前上漲的需求管道在上半年全面逆轉。美國現貨比特幣ETF錄得有史以來首次年初至今淨流出，僅6月就有創紀錄的45億美元被撤出——其中超過四分之三來自BlackRock的IBIT。當現貨ETF管道於2024年1月推出時，它被視為將深化和穩定比特幣投資者基礎的結構性需求引擎。2026年上半年的流出標誌著對該基礎在壓力下能否承受的首次持續考驗，數據表明，ETF投資者——這一群體曾被期望為較長期持有者——對與傳統風險資產相同的利率驅動重新定價同樣敏感。

企業財庫購買幾乎完全依賴Strategy（前身為MicroStrategy）。該公司的企業估值首次跌破其自身比特幣持倉的價值，這一門檻使進一步的股票發行從增厚變為稀釋。Strategy在5月出售了32枚BTC——這是自2022年以來的首次出售——隨後在6月最後幾天出售了1,363枚BTC。兩次操作均被描述為支援儲備和分配義務，而非信心的改變。企業需求集中於單一發行者，引發了如果Strategy的資產負債表靈活性持續收窄，這一買家群體的持久性將受到質疑。

上市礦商加大了拋售壓力，在算力價格觸及歷史新低時以創紀錄的速度拋售比特幣。這一壓力擴大了純挖礦業務與轉向AI及高效能運算合約的營運商之間的差距——這一轉變正在重塑礦商分配電力、資金和資產負債表能力的方式。隨著時間推移，這種多元化可能會減少礦商對比特幣銷售的依賴，即使它將資源從挖礦本身轉移出去。

報告還指出，量子計算對比特幣密碼學的風險在上半年從理論研究轉向具體的遷移規劃，目前已有協議草案在流傳——這代表了機構持有者的一項長期盡職調查事項。