比特幣期貨未平倉合約量今年首度重新站上500億美元，再度引發一個常伴隨衍生品市場槓桿累積而來的問題：這究竟是健康的現象，還是警訊？Anchorage Digital研究主管David Lawant認為，這是市場活力的象徵——並表示現貨成交量上升，加上訂單簿變薄，指向比特幣市場回升的早期階段。

Lawant在Bitcoin Magazine於2026年9月30日發布的影片專訪中闡述其論點，深入解析市場結構訊號、選擇權數據，以及Anchorage Digital的回測結果。在市場術語中，「格局」（regime）指的是一組持續性的市場狀態，而非短暫的走勢——這正是他「多頭格局」論述的框架基礎。

超越未平倉量的市場結構分析

未平倉量——即流通在外的期貨合約總價值——是衡量衍生品市場槓桿水準與參與程度的廣受關注指標。Lawant的論點是，單靠這項指標無法反映全貌。他更全面地檢視比特幣的市場結構，將現貨成交量上升與訂單簿變薄視為與回升初期相關的條件，並探討「流動性吸收比率」，即市場吸收流入訂單流的程度。訂單簿深度也影響這一判讀，因為較薄的訂單簿移動價格所需的資金更少——這也是Lawant將深度與現貨成交量與未平倉量一併解讀、而非孤立看待的原因之一。

選擇權市場正在釋放什麼訊號

Lawant也將焦點轉向比特幣選擇權市場——他估計其規模約為600億美元——分析波動率曲線，即市場在不同約價與到期日上所定價的隱含波動率（市場預期價格波動幅度）分布，並指出短期比特幣波動率在2026年全年維持高檔。在他看來，選擇權定價能傳達持倉與預期方面的資訊，這是單靠價格無法做到的。他還分享了Anchorage Digital對37,000組備兌買權的回測所得的心得——備兌買權是一種投資人持有資產、同時賣出該資產買權的策略。

在討論的最後，Lawant探討了現貨比特幣ETF與比特幣財庫公司如何重塑價格發現——即市場達成共識價格的過程。現貨比特幣ETF於2024年1月在美國開始交易，此後已成為機構曝險的重要管道，同時越來越多上市公司將比特幣納入資產負債表。對於跟進的讀者而言，Lawant所解析的各項指標——期貨未平倉量、現貨成交量、訂單簿深度、流動性吸收比率以及波動率曲線——構成其格局判斷背後的檢查清單。

Anchorage Digital是一個數位資產平台與託管機構，於2021年成為首家獲得美國貨幣監理署（Office of Comptroller of the Currency）核發數位資產業務聯邦銀行牌照的公司。

章節

• 0:00 — 比特幣期貨未平倉量突破500億美元——健康還是警訊？
• 1:26 — 解讀未平倉量之外的比特幣市場結構
• 3:23 — 現貨成交量上升、訂單簿變薄與Anthropic IPO
• 4:15 — 流動性吸收比率解析
• 6:52 — 如何辨識比特幣市場格局轉變
• 7:36 — 600億美元的比特幣選擇權市場與波動率曲線
• 8:57 — 為何比特幣短期波動率在2026年維持高檔
• 10:09 — 比特幣選擇權能告訴你價格無法反映的資訊
• 11:28 — Anchorage 37,000組備兌買權回測的啟示
• 13:29 — ETF與財庫公司如何改變價格發現

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本文 David Lawant：選擇權市場顯示比特幣正進入新的「多頭格局」 首次發表於Bitcoin Magazine，作者為Patrick Green。