Bitcoin 在 9 月以受控回調開局，隨著美國公債殖利率走高，以及市場重新關注日圓，這兩項宏觀因素成為市場主要風險。

根據 CoinMarketCap，Bitcoin 在 9 月 1 日 UTC 19:50 交易於約 77,500 美元，較前 24 小時下跌 1.45%。同期 CMC20 指數下跌 1.11%，顯示 Bitcoin 的跌勢屬於更廣泛但仍受控的市場回落。

在當時追蹤的主要加密貨幣中，Monero 跌幅最重，日內下跌 3.6% 至 502 美元。TRON 下跌 2.8% 至 0.32 美元，Solana 下跌 1.6% 至 101 美元，Ethereum 則下跌 1.5% 至 2,430 美元。不過，Monero 過去七天仍接近上漲 13%，Solana 也仍保有 2.6% 的週漲幅。因此，當日跌勢更像是延續先前強勢後的修正，而非為期一週的拋售延伸。

這些走勢雖然足以顯示風險偏好轉弱，但還不足以說明投資人正在大舉撤出加密資產。此一回落也與石油及政府債券的更明顯重新定價同步發生，而其影響已超出單一交易日的範圍。

Reuters 報導，美國 10 年期公債殖利率一度升至 4.80%，之後回落至 4.77% 附近；同時 Brent 原油價格升破每桶 92 美元。稍後 The Guardian 報導，美軍在指控伊朗企圖對該地區商船與美方人員發動攻擊後，已開始打擊 IRGC 目標。若該海峽周邊進一步出現干擾，可能使油價維持高檔，也讓中央銀行更難抑制通膨。

聯準會在 9 月 1 日也加深了這項擔憂。理事 Michael Barr 表示，通膨仍然過高，若物價成長未能充分放緩，政策制定者應果斷升息。根據 Reuters，利率期貨將 9 月升息機率定在接近 68%。

這樣的組合對加密資產的估值形成直接壓力。較高的美國公債殖利率提升了低風險資產的回報，同時也抬高了槓桿部位的融資成本。Bitcoin 不必真的面臨一波由債券驅動的賣壓，這些條件就已經足以產生影響；在投機性曝險變得更昂貴的同時，持有現金與政府債券的回報也變得更具吸引力。

對交易員與基金而言，這一點很重要，因為當利率走高時，加密資產常常必須與其他流動性資產競爭資金。這也有助於解釋，為何當日疲弱是出現在多個大型代幣上，而不只是 Bitcoin 單獨下跌。

利率也說明了，為何不能把日本視為一個獨立的匯率註腳。日圓長期以來一直為全球市場的套利交易提供融資，而日本殖利率上升會讓這些部位的維持成本更高。因此，任何政策回應的速度與方式，比匯率本身更為重要。

日圓跌向 160 日圓兌 1 美元，並不會自動對 Bitcoin 構成利空。日本長期偏低的借貸成本，使投資人得以借入日圓，再將資金配置到潛在報酬更高的資產。只要融資仍然便宜、匯率變動也相對平緩，弱勢日圓便能讓這種策略維持吸引力。

風險在於日圓快速走強，或日本借貸成本上升到足以削弱這些部位時才會出現。屆時，投資人可能需要在其他資產上減碼、買回日圓並償還融資，使得原本始於日本的壓力擴散到股票、債券與加密市場。

在日本 10 年期政府債殖利率自 1996 年以來首次觸及 3% 後，這種可能性再次受到關注。日本財務省在 8 月 31 日會談後表示，日美官員再次確認有序的日圓市場對全球金融穩定至關重要，雙方合作也將持續。

這番措辭顯示監管關注程度提高，但並不能證實又一次干預即將發生。若是逐步穩定，槓桿投資人仍有時間調整；若因干預或日本央行升息而出現急劇反轉，則可能迫使部位更快平倉。融資方式同樣重要。這也是我們先前分析 Arthur Hayes 對 Bitcoin 的日圓觀點時所區分的重點，當時顯示透過流動性措施支撐匯率，可能與日本央行激進緊縮週期帶來不同結果。

9 月 1 日的加密市場走勢，並不能證明這樣的去槓桿已經開始。要有證據，不能只看一個疲弱交易日：日圓必須快速升值，同時槓桿市場的損失擴散，而 Bitcoin 也要與其他風險資產同步走弱。只要這些條件尚未同時出現，日圓仍是可信的脆弱因素，而非本輪下跌已被證實的原因。

Bitcoin 仍有 76,000 美元上方的空間。