比特幣擺脫低谷的行情未能持續。這種加密貨幣週五下跌逾4%至68,500美元，抹去過去三個月累積的漲幅，並重新引發其空頭市場是否真正結束的疑慮。

根據加密貨幣分析機構CryptoQuant，投資人的胃口也在減退。該公司的需求指標錄得2023年12月以來最低的讀數，而比特幣交易所交易基金——一種讓傳統投資人透過一般券商帳戶取得比特幣曝險的工具——再度轉為淨賣方。

這波跌勢也蔓延到加密貨幣市場的其他角落。與美元掛鉤的最大加密貨幣、Tether的USDT，過去兩個月總市值縮水77億美元，據CryptoQuant指出——這顯示加密貨幣市場中可用資金減少，而該代幣正是市場購買力的關鍵來源。

這一次，通膨是主要元兇。週二公布的消費者物價指數報告顯示，10月物價上漲0.4%，超出經濟學家預期；即使剔除食品與能源，通膨也高於預測。交易員現在絕大多數預期聯準會將於12月升息一碼，有些人甚至押注更大的升息幅度。對於不支付持有者任何收益的資產而言，這項轉變的影響是直接的：利率升得越高，附息政府債券相對於比特幣和黃金就越有吸引力。

「因為這些是不產生收益的資產，而且我們預期通膨會上升……人們正在拋棄黃金和比特幣之類的資產，轉而尋找……價格上漲並提供收益的政府債券，」金融科技公司IG Group首席市場分析師Chris Beauchamp告訴Fortune。

比特幣並非獨自退卻。據金融數據供應商Trading Economics，黃金週五交易價格接近每盎司3,900美元，遠低於1月約5,600美元的高點。金價過去一個月下跌約5%，一年來下跌近5%——這波平行跌勢凸顯出無收益資產的退潮有多麼廣泛。

比特幣的糟糕一年

週五的下跌對比特幣投資人來說是新的打擊，他們才剛在數月的虧損後站穩腳步。比特幣在6月觸及58,000美元後，隨著美國財政部於8月宣布擴大債券回購計畫，市場樂觀情緒在8月回歸。這項公告協助點燃一波漲勢，將比特幣在9月推升至86,000美元。但此後，它再度滑落——週五的68,500美元水準比9月高點低約20%。

近期的政治新聞也讓比特幣的復甦之路更加艱難，不過該資產直到週五都守住了陣地。期中選舉讓民主黨取得國會控制權，對依賴共和黨盟友推動有利立法的加密貨幣產業而言是一項挫折。儘管如此，比特幣最初對選舉結果反應平淡，主要是因為據加密資產管理公司21Shares宏觀主管Stephen Coltman表示，投資人早已預見這項結果。

「期中選舉結果並不意外，而且它們不會改變現行的監管解釋……我們至少有兩年的監管穩定性，」他說。

AI的角力

通膨和政治並非塑造比特幣前景的唯一力量。分析師表示，這種加密貨幣也捲入了AI熱潮——它不僅與投資人的資金展開競爭，還協助維持經濟強勁到足以讓利率維持在高檔。

AI領域的大量借貸和支出，創造了21Shares所稱的「AI黑洞」，將資金吸向該產業，遠離比特幣和黃金等資產。但據Beauchamp表示，比特幣與科技股仍然「密不可分」——這使它處於尷尬的處境：當AI熱情高漲時，它必須爭奪投資資金；而當熱情消退時，它又可能被拖累。

這波熱潮也使利率前景更加複雜。在Coltman看來，AI支出正在支撐原本疲弱的經濟，給予聯準會以更高利率繼續對抗通膨的空間。如果借貸成本上升迫使AI公司縮減支出，經濟可能減弱到足以促使聯準會改變方向，或許能給比特幣一些喘息空間。聯準會12月的會議是這些利率預期的下一個既定決策時點，而AI公司是否會在借貸成本上升之際開始抑制支出，正是Coltman情境中最有可能改變比特幣前景的關鍵發展。

本文最初發表於 Fortune.com。