190 億美元加密貨幣閃崩一年後，比特幣（BTC）與以太幣（ETH）流動性已重建，但山寨幣仍面臨風險
重點速覽
- •10 月 7 日，比特幣訂單簿在價格 1% 範圍內持有約 1,170 萬美元，比 2025 年崩盤當天深約 75%，並高於 2025 年 1 月和 2026 年 1 月的讀數，即使比特幣目前價格便宜約三分之一。
- •以太幣的復甦在某些方面超過比特幣：價格 0.5% 範圍內的深度自崩盤以來翻逾一倍至約 420 萬美元，1% 位置的深度上升約四分之三至約 530 萬美元。
- •山寨幣以美元計算的深度在 2025 年 1 月 1 日達到最高，此後每個衡量日期都在下降：5% 區間下降約三分之一至約 200 萬美元，1% 區間下降約六分之一。
- •截至 9 月 27 日的四週內，中心化交易所每週現貨成交量平均約為 2,790 億美元，比崩盤當週的 8,010 億美元低近三分之二，此前在 8 月曾觸及約 1,350 億美元的低點。
- •2025 年 10 月 10 日的崩盤發生在川普總統宣布對中國進口商品加徵 100% 關稅之後，比特幣從 122,600 美元跌至 105,000 美元以下，單日有超過 190 億美元的槓桿倉位遭到清算。
比特幣與以太幣（BTC/ETH）的訂單簿目前持有的掛單流動性，已深於 2025 年 10 月 10 日閃崩當天或 2026 年初的水準，但山寨幣流動性持續萎縮，現貨交易量也遠低於 2025 年 10 月的高峰。
在加密貨幣史上最大規模的清算事件一年之後，市場的基礎運作呈現出兩極分化。主流幣的增長以美元計算得以維持，反映的是造市商——即在訂單簿兩側持續掛出買賣單的交易公司——投入了更多資金，而不僅僅是幣價變便宜。山寨幣流動性則朝相反方向發展，以美元計算的深度自 2025 年初以來穩定下滑，代幣價格的下跌掩蓋了這一降幅。每週現貨交易量較崩盤當週下降近三分之二，不過已較 8 月低點大約翻倍。
崩盤始末
在創下超過 126,000 美元的歷史新高幾天之後，比特幣於 2025 年 10 月 10 日上午回到 122,600 美元。數小時後，它跌破 105,000 美元，其中大部分跌幅發生在交易清淡的週五晚間（美國時間）的數分鐘之內，此前川普總統宣布對中國進口商品加徵 100% 關稅。單日有超過 190 億美元的槓桿倉位遭到清算。清算是指當抵押品不再足以覆蓋虧損時，槓桿倉位被強制平倉，而連鎖清算可能在數小時內抽乾訂單簿中的流動性。
衡量復甦程度
為了評估市場自此之後的修復情況，CoinDesk Research 比較了主要中心化交易所在四個日期的市場深度：2025 年 1 月 1 日、2025 年 10 月 10 日、2026 年 1 月 1 日以及本週。深度是指靠近當前價格的買賣掛單價值。訂單簿越深，大額交易在推動市場價格之前所能吸收的成交量就越大。
比特幣的訂單簿目前比上述任何一個更早的日期都要深。10 月 7 日，價格 1% 範圍內約有 1,170 萬美元的掛單，比一年前崩盤當天多出約 75%，高於 2026 年初的約 900 萬美元以及 2025 年初的約 690 萬。
這並非價格效應。比特幣目前的價格比崩盤前便宜約三分之一，因此以美元計算更深的訂單簿，反映的是造市商投入了更多資金，而不僅僅是幣的價值變低。大部分改善都集中在靠近價格的位置，那裡是造市商報價最活躍的區域。再往外，在距價格 5% 的位置，約 2,400 萬美元的深度大致與 2025 年 1 月相當。
以太幣的復甦在某些方面更為強勁。價格 0.5% 範圍內的深度自崩盤當天以來已翻逾一倍，達到約 420 萬美元。在 1% 的位置，深度上升約四分之三，達到約 530 萬美元，高於兩個 1 月的讀數。
「主流幣深度的增加是實打實的資金，而不是價格效應，」CoinDesk 研究員 Saksham Diwan 表示。
重建後的訂單簿本週經受了一次初步考驗。隨著市場拋售，比特幣 1% 範圍內的深度在 10 月 7 日至 10 月 8 日之間下降了約 12%。以太幣最貼近價格的區間略有變薄，但距價格較遠的掛單有所增加。
山寨幣被拋在後頭
對山寨幣而言，情況正好相反。在 CoinDesk Research 的山寨幣籃子中，以美元計算的深度在 2025 年 1 月 1 日達到最高，此後每個衡量日期都在下降。在距價格 5% 的位置，深度自 2025 年初以來下降約三分之一，至約 200 萬美元。在更靠近價格的 1% 位置，深度下降約六分之一。
以代幣數量衡量，山寨幣深度看起來較為健康：它在今年 1 月 1 日見頂，此後僅小幅回落。但分析師表示，以代幣單位計算的復甦主要是價格下跌的結果，掩蓋了實際投入資金的持續萎縮。以美元計算的指標才是對市場交易真正重要的指標：訂單簿越薄，價格變動前所能吸收的成交量就越少。
現貨交易萎縮
現貨交易尚未恢復。根據 CoinDesk Research 的數據，截至 9 月 27 日的四週內，中心化交易所的每週現貨成交量平均約為 2,790 億美元，比崩盤當週的 8,010 億美元低近三分之二。交易活動在 8 月觸底，當時每週成交量降至約 1,350 億美元，此後已翻倍。即便如此，仍遠低於崩盤前後的水準。
這意味著什麼
2025 年 10 月 10 日，加密貨幣的流動性在數小時內消失殆盡。它會在何處重新聚集，一直是個未解的問題。
「一年前，我們曾寫道，流動性稀薄且分散，當塵埃落定後，資金會輪動到哪裡並不明朗。我們現在有了答案：比特幣和以太幣，」CoinDesk 研究主管 Joshua de Vos 表示。「造市商已重返主流幣，流動性高於崩盤前水準，而山寨幣流動性整體持續下滑。除了少數幾個山寨幣之外，我預計這種分化將延續到明年，因為主流幣將繼續主導機構興趣和成交量。」
這種分化如今定義了市場的交易方式：吸收大額訂單的能力集中在比特幣和以太幣，而大多數山寨幣的訂單簿比崩盤前更薄。現貨成交量能否從 8 月低點繼續重建，以及主流幣的訂單簿能否在下一輪拋售中守住新的深度，將是檢驗這種再平衡能持續多久的關鍵指標。
來源：[CoinDeskhttps://www.coindesk.com/markets/2026/10/10/one-year-after-10-10-bitcoin-and-ether-liquidity-have-rebuilt-but-other-altcoins-still-face-risks)
