在加密貨幣市場歷史上最糟糕的單日行情之一過去一年後，比特幣與以太幣已大致重建失去的流動性，而更廣泛的山寨幣市場仍在等待輪到自己。2025 年 10 月 10 日，超過 190 億美元的槓桿倉位在 24 小時內被抹去，這一事件重塑了隨後十二個月的加密貨幣交易結構。

10/10 當天發生了什麼，以及後續發展

導火線是政治因素，而非技術因素。總統宣布對中國進口商品課徵 100% 關稅，而這一消息落在早已堆滿槓桿的市場上。

超過 190 億美元的清算中，大部分是多頭倉位，意味著借入資金押注價格上漲的交易者，在價格下跌時被強制平倉。比特幣盤中自約 126,000 美元的歷史高點下跌約 12-17%。每一次強制拋售都將價格進一步壓低，進而觸發下一輪強制拋售，主要交易所也在這場混亂中出現嚴重的價格錯位。

對山寨幣衍生品的損害尤其持久。山寨幣未平倉量，即未平倉期貨合約的總價值，從崩盤前的約 700 億美元降至 2025 年 12 月中旬的約 300 億美元。全市場永續合約未平倉量也急劇收縮——永續合約是沒有到期日、承載加密貨幣大部分槓桿交易的合約——顯示相當大比例的投機資金直接離場。

資金向大市值資產大遷徙

此後的復甦並不均衡。比特幣與以太幣的流動性已反彈，主要由交易所買賣基金（ETF）資金流入與機構買盤推動。實際而言，流動性是指交易所掛單的深度：深厚的訂單簿讓大額倉位在不大幅移動價格的情況下換手，而稀薄的訂單簿則會放大每一次波動。美國現貨比特幣 ETF 需求回升：2026 年 10 月，這些產品單日流入 1.027 億美元。現貨 ETF 於 2024 年 1 月推出並直接持有比特幣，為傳統機構資本開啟了直接渠道，其流入代表直接買入資產，而非槓桿曝險。

不過，價格仍遠低於先前高點。到 2026 年 10 月初，比特幣在 80,000 至 87,000 美元之間交易，遠低於一年前約 126,000 美元的高點。

山寨幣市場則呈現不同的故事。2024 年山寨幣反彈的中位數持續時間為 60 天；2025 年，這一數字縮短至約 19-20 天。

這對交易者與投資人意味著什麼

最明確的結論是，加密貨幣市場現在以兩種速度運行。比特幣與以太幣的表現越來越像機構資產，受 ETF 需求與更穩定的訂單簿支撐，而其他資產的交易則更像高貝塔的側面押注。

更短的反彈意味著獲利窗口更窄。2024 年行之策略——提早買入並持有度過兩個月的行情——在崩盤後的運作空間已大為縮減。

山寨幣未平倉量的下降具有雙面影響。槓桿減少意味著若價格再次急跌，被迫賣壓較小，但這也意味著持續反彈的燃料更少，因為槓桿買盤往往也會放大上行走勢。

ETF 資金流是關注主流資產的關鍵指標。像單日 1.027 億美元流入這樣的日子，顯示機構需求並未消退。對山寨幣而言，對應的指標是未平倉量：若回升至崩盤前約 700 億美元的水準，將顯示 10/10 之後流出的投機資金正在回流。

資料來源：CryptoBriefing