一筆比特幣買入若置之不理，可能在投資人從未加碼的情況下，成長為組合中的主導風險部位。21Shares 11 月 5 日發布的配置研究中的回測，追溯了這種成長在 2020 年至 2026 年間對組合虧損的影響，以及一條簡單的再平衡規則能在多大程度上限制損害。21Shares 發行加密貨幣交易所交易產品，其數據為假設回測，而非任何投資人實際獲得的回報。

研究的核心發現：單憑一輪行情可使投資人曝險增加兩倍以上；略過再平衡使 2020 至 23 年的回撤加深至 50.6%；只要加密貨幣持續上漲，漂移便帶來回報；而遵守規則比規則執行的頻率更重要。

不再買入的情況下，5% 如何變成 17%

假設一個 100,000 美元的組合持有 5,000 美元比特幣和 95,000 美元其他資產。若比特幣翻四倍而其他資產持平，比特幣持倉價值為 20,000 美元，組合價值為 115,000 美元。比特幣現占投資人財富的 17.4%。該占比未達 20%，只是因為行情同時放大了組合與持倉。

投資組合經理稱此為漂移。它不需要投資人做任何決定，這正是它容易被忽視的原因：以投入成本衡量，這筆買入看起來仍然很小，但曝險已增加兩倍以上。此機制具有普遍性：任何持倉的回報只要與組合其餘部分背離，其權重都會以同樣方式變化，無論該持倉是股票、債券還是加密貨幣。

現在將兩位投資人置於相同處境，並讓比特幣腰斬。第一位不動持倉。第二位在下跌前賣回至原本的 5%，保留 5,750 美元比特幣，並將 14,250 美元移入組合其餘部分。

Coindoo 計算。其他資產持平；無槓桿、費用、稅負、申購或贖回。重設時間設定在下跌前，以隔離曝險；實際的檢視排程可能更早或更晚執行。5% 是算術輸入值，並非配置建議。

投資人 A 的虧損是三倍以上，但最終仍比原本的 100,000 美元多出 5,000 美元。以成本基準衡量，一切正常，因為持倉仍有獲利。以組合衡量，投資人承受了一次回撤——即從自身峰值的下跌——其規模取決於 17% 的部位，而非當初選定的 5%。

漂移在 21Shares 回測中的影響

21Shares 以真實價格歷史運行了這項實驗的版本。其成長型配置從 60% 股票、40% 債券組合的股票部分出資建立 5% 的加密貨幣部位，其中 3% 比特幣、1.5% 以太坊、0.5% Solana。60/40 混合是傳統資產配置中的常規基準，因此研究以此作為衡量各配置的標準。比特幣占該部位的大部分而非全部，該公司比較了每季再平衡與從不再平衡的同一配置。

資料來源：21Shares，From Theory to Allocation（2026 年第三季）。假設回測。

在 2020 年 9 月至 2023 年 9 月之間——涵蓋 2021 年的上漲與 2022 年的崩盤——同一組合的兩個版本相對於純 60/40 基準出現明顯分化。每季重設將加密貨幣部位對最大跌幅的貢獻限制在約 2.7 個百分點。沒有重設時，該部位增加了約 21.9 個百分點。年化波動率——衡量組合回報在一年內偏離其平均值的幅度——也呈同樣走勢：有重設為 13.99%，無重設為 22.87%。

兩個組合起始的 5% 完全相同。買入本身沒有任何差異；差距是在行情上漲後才出現，一個保持部位規模不變，另一個任其成長。中性配置——3% 比特幣和 1% 以太坊——在該週期呈相同模式，再平衡時最大回撤為 30.59%，置之不理時為 36.78%。

2023 年 10 月至 2026 年 9 月的區間，加密貨幣大致上漲，以較小規模重複了同樣的排序。其僅含比特幣的保守配置最直接反映比特幣本身：在 2% 比特幣並每季重設的情況下，其最大回撤與基準相差僅 0.12 個百分點。任其漂移時，則深了 1.30 個百分點。

維持小部位是有代價的

同一區間也顯示了紀律的代價。加密貨幣在這三年大部分時間上漲，置之不理的組合賺得更多。在僅含比特幣的配置中，未再平衡版本年回報為 13.18%，而每季重設為 11.64%。額外回報來自承擔了超出投資人原先設定規模的比特幣部位。

此機制是雙向的。再平衡規則會賣出部分已上漲的資產，因此會放棄任何持續上漲行情的一部分。下跌後，同一規則會買入更多已下跌的資產。在 2021 年 11 月至 2022 年底的持續下跌中，21Shares 發現未再平衡組合的虧損略少，每年不到一個百分點，因為其加密貨幣權重自行萎縮。

這些都不足以說明比特幣是否是好的投資。再平衡控制的是規模，而非信念；Coindoo 關於為何回報預測無法決定比特幣配置的分析，討論的是預期回報應占多大權重這一獨立問題。

在設定規模的同一天設定規則

21Shares 在五種習慣下測試每個配置：每週、每月、每季和每年重設，以及完全不重設。（資料來源：21Shares，From Theory to Allocation（2026 年第三季）。假設回測。）

四條有紀律的規則在最大跌幅上的表現相差約三分之一個百分點以內，每年一次的重設表現不遜於每週重設。沒有規則的組合則是離群值。21Shares 的結論是，遵守規則比其確切頻率更重要，且規則最好在設定配置規模的同時一併議定。

對個別持有人而言，這使再平衡從一次市場判斷變成事先作出的承諾。在上漲中途獲利了結，容易讓人質疑行情是否還有後續。在買入當天就選定規則，可以把這種判斷從當下移除。

SEC 的 Investor.gov 資產配置指南描述了三種再平衡方式：賣出、買入，或將新資金導向他處。它也區分了按日曆進行的檢視與在配置變動時觸發的檢視。套用在上漲範例中，日曆規則會在下一個排定日期行動，無論持倉已漲多遠。區間規則——例如每當比特幣離開 3% 至 7% 的區間時進行檢視——會在權重突破 7% 時行動，遠早於它達到 17%。將新資金導向他處則可完全避免賣出，不過以每月小額申購來消化 14,250 美元的超配需要很長時間。

回測未涵蓋的部分

每次重設都是一筆交易。每次都會產生佣金與買賣價差，交易所交易產品另有持續性費用；SEC 關於費用的投資人公告說明了這兩類成本如何降低回報。賣出已增值的持倉也可能觸發稅負，取決於司法管轄區與帳戶類型；直接持有幣券的執行方式與成本也不同於持有交易所交易產品。

頻率直接影響這筆帳單。每週規則的交易頻率遠高於每年規則，而在 2023 至 2026 年的測試中，這些額外操作在公布的數據中未顯示任何好處。

已發布的報告並未說明交易成本、價差或稅負如何處理，因此其數據不能解讀為扣除成本後的結果。Coindoo 未獨立複製這些數據。

對於買了「一點點」比特幣的人，值得檢查的數字是該持倉目前占其財富的比例，以及他們能否承受該比例腰斬。如果這個數字自買入以來已經成長，風險也同樣成長——無論他們是否曾經加碼。

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