根據鏈上分析公司 Glassnode 的數據,比特幣衍生品市場正逐步偏離傳統定期期貨,呈現結構性再平衡。永續合約目前佔槓桿交易的比重持續擴大,而選擇權在對沖與波動率策略中的地位也穩步提升。

在 Glassnode 追蹤的離岸加密原生平台上,定期比特幣期貨活動(即約定交易對手在特定到期日以固定價格買入或賣出的合約)已較2021年水準下滑約97%。同期,選擇權在加密原生比特幣衍生品未平倉合約中的占比,已從約四分之一擴大至近一半。該公司分析發現,自2019年以來研究的五個市場週期中,選擇權在其中四個均取得市占率。

此一下滑並不代表期貨消失。相反,市場已將定期合約的傳統功能劃分給兩類工具:一是允許交易者維持槓桿部位而無到期日的永續合約,二是賦予持有者以預定價格買入或賣出的權利(但無義務)的選擇權,為對沖、下行保護與波動率交易提供工具。

永續合約已成為尋求直接槓桿曝險的交易者的主導工具。與傳統期貨不同,永續合約沒有到期日,而是透過多空雙方之間的資金費率支付,使合約價格貼近標的資產。

2026年9月18日幣安市場的快照顯示了差距的規模。該交易所的 BTCUSDT 永續合約未平倉量約為108,289枚 BTC,而 BTCUSDC 永續合約另有19,465枚 BTC。兩者合計約佔93.3億美元的未平倉部位。相比之下,幣安於2026年9月25日與12月25日到期的定期比特幣合約,當時合計未平倉量僅約7,700萬美元。

此一比較僅限單一交易所與單一時間點,但顯示出永續合約已吸納了此前透過定期期貨進行的大部分槓桿交易。對任何閱讀比特幣衍生品數據的人而言,實際影響是,單看定期期貨未平倉量,如今只能捕捉到加密原生槓桿活動的一小部分。

隨著比特幣市場日趨成熟,選擇權的重要性也不斷提高。其價超越單純的方向性押注,讓投資人能夠對沖大額持倉、防範下跌、賣出看漲選擇權以產生收益,或在不採取單純多頭或空頭部位的情況下交易波動率。

此一趨勢於2026年1月達到里程碑,比特幣選擇權未平倉量首次超越期貨未平倉量,達到約741億美元,相比之下期貨約為652.2億美元。

比特幣持有結構的變化也推升了對這些工具的需求。現貨 ETF、企業財庫、投資基金與造市商可以在持有大量比特幣曝險的同時,利用衍生品調整或對沖相關風險,而非直接出售標的資產。

支持衍生品交易的抵押品也發生了變化。根據 Glassnode,加密衍生品已逐漸從以比特幣計價的抵押品轉向穩定價值資產,降低了在市場拋售期間交易者抵押品與槓桿部位同時下跌的風險。

儘管如此,傳統期貨在受監管市場中仍扮演重要角色。Glassnode 對離岸平台的數據並未包含 CME,該所的比特幣期貨服務於需要標準化合約、受監管結算與成熟風險管理基礎設施的機構投資人與交易者,意味著受監管平台上的活動未計入上述離岸數據。

在永續合約主導加密原生槓桿交易、選擇權在投資組合風險管理中日益重要的同時,定期期貨因此留下了更為專門的定位。更廣泛而言,此一轉變反映比特幣衍生品市場的成熟:槓桿、對沖、波動率與機構曝險,越來越多地由不同工具分別承擔,而非由單一期貨產品滿足大部分交易需求。因此,未平倉量在永續合約、選擇權與定期期貨之間的分布,可作為衡量市場中槓桿、對沖與機構曝險現況的指標。

此一研究結果由 BitcoinKE 於2026年9月21日發布,依據 Glassnode 的研究。來源:BitcoinKE