比特幣正展現多項歷史上與市場底部相關的特徵，但目前的鏈上數據尚未確認明確的週期低點。來自CryptoQuant的調整後未實現淨盈虧分析，由分析師MorenoDV提出，顯示長期持有者（LTHs）正面臨顯著的未實現虧損，因為BTC持續遠低於其週期高點交易。aNUPL等鏈上指標已成為判斷比特幣所處更廣泛四年市場週期位置的標準分析框架，與傳統價格圖表分析互為補充。

aNUPL指向觸底條件而非完全恐慌拋售

調整後NUPL衡量未實現盈虧，同時過濾非活躍供應造成的失真。最新數據顯示，長期持有者的aNUPL低於整體市場平均值並處於負值區間，顯示經驗豐富的投資者正在吸收日益增加的按市值計價虧損。

此一指標具有重要參考價值，因為過去比特幣的重大底部皆是在虧損蔓延至短期投機者之外、波及既有持有者之後才形成。在2018年週期中，BTC從約20,000美元跌至約3,200美元；2022年則從約69,000美元跌至接近15,500美元，兩次低谷之前均出現了長期的負值LTH aNUPL。然而，相較於早期宏觀恐慌拋售事件期間記錄到的長期負值狀態，目前的水準仍然相對溫和。

長期持有者面臨日益加劇的壓力

長期持有者的壓力可直接影響供應動態。這類投資者通常表現出更強的信念與對短期價格波動較低的敏感度。若未實現虧損持續擴大，部分持有者可能清算部位，引發另一輪已實現虧損，並可能加速恐慌拋售階段的到來。

替代情境同樣存在。資本更為雄厚的持有者可能吸收成本基礎較高投資者拋售的幣，逐步緊縮可用供應，使BTC能夠建立更具韌性的底部，而無需重演過去週期的劇烈回檔。CryptoQuant先前將此一動態描述為痛苦向更強的持有者轉移。比特幣的價格結構也往往影響更廣泛的數位資產市場，因為BTC在歷史上佔加密市場總市值的一大份額，意味著其持有者結構與供應動態的變化可能對整個生態系統產生超比例的影響。

現貨比特幣ETF流入提供需求抵消

ETF需求構成了對鏈上壓力的有意義制衡。美國現貨比特幣ETF於2024年1月獲SEC批准，是先前熊市週期中不存在的結構性需求管道，在截至8月7日的一週內吸引了約8.535億美元的淨流入，根據SoSoValue的數據，反映出投資者興趣的重新升溫，即使BTC仍處於持續壓力之下。

儘管令人振奮，但單一強勁的一週無法確認機構資金回流的持久性。ETF流量仍易受流動性條件、利率預期及整體風險偏好變化的影響。投資者應將ETF流量與已實現虧損、價格結構及持有者行為一併評估，而非將其視為單一的底部指標。

價格走勢與已實現虧損將決定下一階段

截至8月12日，BTC在64,200美元附近交易，較其週期高點下跌約50%。後續確認預計將來自持有者行為而非任何單一指標。更深的LTH虧損伴隨大量已實現拋售將強化恐慌拋售的論據。

反之，若BTC維持較高的低點，同時LTH aNUPL回升至零附近，則表明拋售壓力正在被吸收。目前的鏈上態勢描述的是一個持續進行的觸底過程，而非已確認的市場底部。