機構在不賣出比特幣的前提下以比特幣借款的需求，幾乎抽乾了為此目的而設立的流動性池。Morpho 上主要 cirBTC/USDC 市場約 97.4% 的 USDC 存入資金現已處於外借狀態，高於 9 月 21 日 Circle Mint 開放市場接入時的 8.1%。三週後，該資金池已接近滿載。

從低調上線到接近滿載

截至 2026 年 10 月 13 日，Circle 的 Arc Layer-1 上的旗艦 cirBTC/USDC 市場持有 1.95 億美元的 USDC 存入資金，其中 1.9 億美元已被借出。

Circle 於 9 月 21 日推出 cirBTC，這是一種由比特幣 1:1 支援的代幣，為該公司所稱的數位資產抵押借款（Digital Asset-Backed Borrowing，DABB）產品而設。在此架構下，符合資格的機構 Circle Mint 客戶可存入 cirBTC 作為抵押品，並借入直接記入其 Mint 餘額的 USDC，在保持比特幣曝險不變的情況下籌集美元流動性。借貸透過 Arc 與 Ethereum 上的 Morpho 市場進行。

抵押品並非瓶頸。目前有超過 3.04 億美元的 cirBTC 支援這些借款業務，真正的瓶頸在於另一端的 USDC 供應。

資金緊絀並不限於旗艦市場。Arc 上規模較小的個別 cirBTC/USDC 市場也回報使用率接近 100%。

各方在此架構中的角色

Circle 刻意將自己排除在放貸業務之外。它不承作貸款，也不在此架構中放貸。其角色為託管，透過 Circle National Trust 處理，且儲備證明透過 Chainlink 在鏈上公布，任何人皆可驗證 cirBTC 背後的比特幣確實存在。

Morpho 負責制定與管理市場參數，包括 86% 的清算貸款價值比（LLTV）。

借款成本一直保持溫和。市場中的浮動利率約為 2.8% 至 2.9% APY，當前借款利率接近 2.89%。在此類設計的市場中，借款利率與使用率掛鉤，因此在新的 USDC 存入之前，接近滿載的資金池借款成本通常會更高。

Circle 也在 10 月初擴大了產品範圍，與 Aave 的整合為機構客戶提供了以 cirBTC 借款的第二個場所。

為何從 8.1% 跳升至 97.4% 如此重要

使用率衡量的是貸款池中實際被借出的比例。在大約三週內從 8.1% 升至 97.4%，顯示需求遠超供應，借款人湧入的速度快於放貸方。

對借款人而言，該產品如預期運作，利率相對低廉，與 Circle Mint 的銜接也如宣傳所示正常運作。但在主要市場僅剩約 500 萬美元餘裕的情況下，下一個大型借款人可能會發現可用流動性寥寥無幾。後續發展將在鏈上一目了然：新的 USDC 供應商是否會為資金池補充資金、Aave 場所能否吸收溢出的需求，以及在使用率持續貼近頂部的情況下，利率是否會脫離目前 2.8% 至 2.9% 的區間。

對機構比特幣與 DeFi 的意義

參與者是機構 Circle Mint 客戶而非匿名錢包，而他們正是透過 DeFi 協議來完成這一切。Circle 仍然是託管方與穩定幣發行方，Morpho 負責運行風險引擎，Chainlink 驗證儲備。

對 Circle 而言，該產品為比特幣持有者提供將資產帶入其生態系統的理由，同時也為 USDC 本身創造新的需求。這些市場中每借出一美元，流通中的 USDC 就增加一美元。

這也讓 Arc——Circle 自家的 Layer-1——在問世初期獲得具體的應用場景。主要市場與規模較小的接近滿載市場均位於 Arc 上。

風險屬於常見類型，但因地區集中而被放大。86% 的 LLTV 留有一定空間，但比特幣價格急跌可能使部分部位面臨清算。在幾乎所有資金都已借出的市場中，清算與提款同時到來時，系統所承受的壓力將是半滿資金池所無法比擬的。